狂赚谁来买单

　　近两年的牛市，银行股作为领涨龙头股价节节攀升，又为持有大量股份的外资股东们贡献了滚滚的账面利润。金融股股价的全面上扬与领涨，除了牛市背景，更重要的是经过注资与改制手术后的银行业本身迎来了业绩30%增长率的花样年华。2007年中报显示，几个国字号银行都业绩不凡：工行实现净利润413.9亿元，同比增长61.4％；中行实现净利润295.43亿元，同比增长51.68％；建行实现净利润342.55亿元，同比增长47.5%；交行，实现净利润89.18亿元，同比增长37.43%。一些股份制银行的业绩增长更是在100%以上。

　　此外，人民币升值、内外资税收合一、资产证券化、资源稀缺性，都使得境内外机构纷纷增加了对中国银行股的估值。

　　国内机构们沉浸在利润的快乐里，对外资远在发行价之外的低成本优势浑然不觉。广发证券券商集合理财产品广发三号，在最近3个月所有券商集合理财产品中排名第一，其投资经理陈志坚告诉记者，主要原因就在于其在第二季度大比例配置了银行股。陈还表示，他目前依然持续看好以招行、民生为代表的银行股。此外，在储蓄资金搬家潮流下，一些新发的百亿规模基金也纷纷在银行股上面大举建仓。

　　虽然外资银行入股大型中资银行已经告一个段落，但外资银行对中国中小型银行的入股和并购则在今年有了更大发展。还要继续低价卖吗？究竟应该如何合理估值、合理定价？

　　如何合理估值

　　有关国有上市银行股权转让引发的“贱卖”争论，以及国有资产严重流失的争议，无一例外，都涉及定价问题，争议四起的经济根源则在于国资独特的经济性质。事实上，这和国资所有人长期缺位、缺乏统一的定价体系有关。急于引进外资的金融机构的谈判话语权大都掌握在地方政府手中，不排除其中为灰色操作与权力寻租提供了空间。

　　引入外资战略投资者，借助其技术力量来改善国内银行业的经营管理，是一些国内银行改革与引入战略投资者的初衷。不过，由于缺乏可供借鉴的经验，事实上，很多银行引入外资战略投资者的定价依据是以当时的净资产为参考标准的。

　　面对关于银行股贱卖的质疑与争论，一些当时的引资者都以并入股价格超过当时净资产价格并有着相当溢价来辩护并没有贱卖。譬如当时交通银行负责人就汇丰以每股1.86元的入股价格，称其已经相当于交行2003年末每股净资产的1.76倍，而汇丰入股资金同时带来了交行的内在价值提升。

　　回首贱卖争议中，余云辉等学者在《谁将掌控中国的金融》一文中发出警告，将外资可以在中国本土“攻城略地”的基本路线图为八步：

　　第一步，小比例参股，进入董事会，了解被投资企业情况，同时了解和掌握所在行业趋势和市场状况；

　　第二步，通过增资或收购等途径把持股比例提高到离控股国内金融企业仅有一步之遥的某个临界点(或直接控股)；

　　第三步，通过外资所在国的政府向中国政府施加压力，借助中国经济的上升周期，迫使人民币进一步升值，使外资机构所持有的人民币资产(金融企业股权)升值；

　　第四步，人民币持续升值导致出口逐步下降，而国内需求因财富外流却难以提高，最后导致宏观经济环境逐步恶化；

　　第五步，在中国宏观经济环境逐步走向恶化的过程中，人民币汇率已经处于高位。此时，外资机构通过政府组织和其他手段要求中国开放资本账户，实现人民币自由兑换；

　　第六步，在人民币可自由兑换的情况下，伴随中国经济增长周期一路持有的股权不仅分红丰厚，而且得到股份增值和人民币升值带来的双重收益，外资再通过金融企业上市减持股份，并把投资和利润兑换成为外汇撤离中国。

　　第七步，当这种撤离行动变成一种一致行动时，人民币不得不大幅度贬值，国内金融危机爆发。

　　第八步，利用金融危机和人民币贬值之际，境外机构再将外汇回流兑换成人民币，并进一步增持或收购中国金融机构股份，达到控股目的，完成对中国金融业的进一步控制。

　　事实上，就目前来看，人民币大幅升值、通胀压力下，余云辉称其模拟外资进入金融业带来危机的某些征兆已经显露。这实际上是一场“金融战争”。

(责任编辑：林经伟)