近期，国际金融市场上最重要的事件要数美国房屋次级贷款风波了。为此，西方央行已紧急向各自的金融系统注入数千亿美元的资金。受此影响，市场摆脱了初始时的恐慌。但一些人依然担心，次贷风波仍有可能继续干扰金融市场，使之波动加大；可能令美国中长期贷款利息走高，冷却企业之间的并购活动，妨碍美国房市复苏，进而导致美国经济增速下滑，甚至于陷入衰退。

　　次贷风波给我印象很深的是，尽管事发之前已有先兆，但舆论倾向出奇的一致，所有意见领袖都认为美国金融市场出现危机的概率很小，次贷不足为虑。其实，2006年夏天前后美国房市已开始出现衰退的苗头。早在今年4月初，美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司就向法院申请破产保护。可直到今年8月初危机大爆发之前，市场仍是一片歌舞升平。危机爆发后的一两周内，市场又迅速走向另一个极端，反应相当过激，信贷急剧收缩，基金被大量赎回，债券市场突然萧条。可以说，危机的发生、发展令所有人大跌眼镜。

　　之所以出现如此强烈的反差，原因可能有三。首先，屁股决定脑袋，经济学家、官员们通常都与市场有各种各样利益纠葛，立场不够客观，或者由于“身在此山中”而不识“庐山真面目”。其次，人们通过各种金融创新、管制来减少银行系统的信贷风险，但这些风险并没有消失，只是转移到了其它金融机构（如，房贷公司、对冲基金）及各类直接投资者（如，基金投资者、债券投资者）的身上；后者也摆脱不了“集体非理性”，仍然兼具过度贪婪与过度恐惧的行为特征，从而产生戏剧般的张力，令金融市场在泡沫与萧条之间轮回。最后，西方监管当局、货币当局在自由市场经济原则与政府干预政策之间摇摆，屈从于不可知论（“我无法预测人类的疯狂。”——牛顿）、无可作为论（“人类从来没有找到对抗泡沫的方法”——格林斯潘），在危机发生之前通常偏于乐观，觉得只要实体经济、银行系统健康，就不会发生什么大的问题。事实上，现代金融体系牵一发则动全身。例如，1998年美国对冲基金——长期资本管理公司出现巨额亏损。若让它破产，将留给美国各大银行总计800亿美元的坏账，可能导致个别银行破产。故，美联储不得不出面与债主们协商，筹集35亿美元资金来平息事态。

　　把眼光放回到国内，我们可以暗自庆幸，国内金融创新水平较低，非银行类金融机构的负债率不太高，衍生工具之类的风险点很少。然而，尽管目前国内实体经济正处于有史以来最好的时期，GDP及企业利润增长强劲，物价涨幅不算很高；银行系统也处于有史以来最健康的时期，不良贷款率很低、资本充足率较高，金融危机的阴影并没有完全消失。未雨绸缪，让我们设想一下，未来最不济时会面临怎样的情况。国内经济、金融领域潜藏的问题主要有两点。首先是日本式的危机。由于国内资金过于充裕，资产（房产、股票等）价格上涨速度过快，就跟日本上世纪80年代的情况一样。房价、股价总会有涨不动或者暴跌的一天。当前涨得越快、越高，未来就会跌得越急、越狠，引发的危机就越棘手。届时，银行发放给地产企业、投资型购房者的贷款不良率大幅上升，房产抵押品价格大幅下降，银行不可避免要遭受损失；倘若因此而收缩贷款，反过来又会打压房市；同理，股市下跌将导致基金赎回增加，迫使基金抛售股票、回收现金，从而进一步砸低股指；股市下跌还会恶化金融机构（券商股、保险股等）的经营情况，同时，很多上市公司的投资收益及所持金融资产的公允值也会大幅减少，进而拖累股市基本面。

　　其次是东南亚式的危机。人民币正逐渐走向可自由兑换，国内资金的对外投资限制越来越少，金额越来越多，可人民币汇率的形成机制还不够市场化、不够成熟，没有人知道人民币汇率的合理区间是多少。在这样的背景下，当人民币缓慢升值到一定程度，倘若资金外逃加剧，出口企业长期累积的压力连锁爆发，经济景气及人民币升值趋势可能发生逆转。届时，我们所面临的情况就会与1997年东南亚金融危机类似。

(责任编辑：郭冀远)