4迹象显现全球牛市或终结 A股调整更复杂
作者：陈东 吴炳华 张帆过去的一周乃至更长的时间里，由于次级债危机的屡次“发作”导致全球证券市场有加速下跌趋势。上周美国三大指数全面下跌，日本和欧洲市场亦全面普跌。与此同时，沪深A股市场上周双双下跌284点和510点，幅度高达5.34%和3.05%，两市合计成交量为4964亿元，较前周萎缩1000余亿元。
从全球角度看，始于2003年的本轮牛市行情大有终结可能，其导火索就是将全球股市再次拖入崩溃边缘的次级债危机，而牛市终结者很可能是持续走弱的金融指数或金融股的下跌。目前种种迹象让全球投资者不寒而栗，日本等股市已经显露出了“熊市”特征。次债危机对A股市场的影响我们认为也许不会过于猛烈，但这无疑将延长A股市场中期调整的时间并加大其调整空间。我们对调整不是太深的银行股表示担忧，也许风险的伤口将从这里裂开，愈合的时间会拉长。（德邦证券研究所）
一、四迹象显现全球牛市（2003-2007）可能终结
1、次债危机回顾
我们还清楚地记得始于年初的次级债危机发展到8月份导致世界大多数地区的流动性一夜之间消失，各国央行对银行体系的紧急巨额注资延缓了次债危机的全面爆发。
简单回顾美国次级债危机历程：1）早在2007年2月13日，美国抵押贷款风险开始浮出水面。汇丰控股为美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备，美国最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial发布盈利预警。此时次级债问题并没有影响到虚拟经济体的资本市场；2）3月13日，New Century Financial宣布濒临破产，道指跌2%、标普跌2.04%、纳指跌2.15%，这是次级债危机第一次直接冲击证券市场；3）7月10日，标普降低次级抵押贷款债券评级，全球金融市场大震荡，欧美股市普跌；4）8月1日，麦格理银行声明旗下两只高收益基金面临25%的损失，欧美股市全面暴跌，其中道指跌2.1%、标普跌2.7%、纳指跌1.31%；5）8月9日，法国最大银行巴黎银行宣布卷入美国次级债，全球绝大部分股市再次暴跌，金属原油期货和现货黄金价格大幅跳水；6）8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市，全球市场出现大幅震荡；7）8月14，屋漏偏逢连夜雨，以沃尔玛和家得宝为首的数十家公司相继公布因次级债危机蒙受巨大损失消息，美股很快应声大跌至数月来低点，是日美国、欧洲和日本三大央行再度注入超过720亿美元救市，亚太央行再向银行系统注资，各经济体推迟加息，当天除了A股市场上涨外，全球股市无一幸免，全线大跌；8）8月15、16、17日次级债危机达到一个高峰，特别是8月16日随着美次级债危机恶化亚太股市遭遇“9?11”以来最严重下跌，A股也不能幸免。在整个次级债危机不断深化过程中，各国政府施以援手对金融体系不断注入资金。截至8月17日，美国共注资880亿美元、欧洲注资约为2889.4亿美元、日本注资275.79亿美元、澳大利亚注资72.06亿美元、加拿大注资37亿美元。第一次次债危机就这样在世界各国央行联手巨额注资努力下得到拯救，暂时缓解了危机的爆发。
2、财报受累和日指破位或是牛市终结先兆
幸运的是各国央行注资挽救了全球性的金融危机，但不幸的是就在第三季度陆续发布财报空档，次债危机持续地对金融板块形成巨大冲击，从而拖累世界资本市场走弱，再次将世界金融市场带到了崩溃边缘。与此同时，美联储调低本国未来几年的经济增长预期对投资者产生近乎恐惧的焦虑，中长期看全球牛市（2003-2007）的终结似乎近在眼前。
大投资银行再次成为次级债危机的最大受害者，也成为全球金融市场注目的焦点。美林、高盛、花旗和摩根大通等超级大银行不断地计提因次债危机而出现的减值损失，就连汇丰控股也再次艽握；蚧鳌Ｔ?11月20日当高盛调降花旗集团评级后证券市场整体再度疲软，这一消息使市场相信不良投资将导致更多的资产减计情况出现，从而再一次引发了投资者抛售投资银行和券商等金融股。没有人能够说清楚次级债危机到底会带来多大的损失，也没有人能够预计次级债对全球金融体系将产生多大的打击。金融股的全面退守已经成为全球证券市场的常态，并领跌股市。11月21日，美国股市重挫，道指跌幅超过200点；欧洲股市亦全线重挫；澳洲股市跌至近9周最低位；韩国股市中科技股和金融股大幅杀跌；日本日经指数跌至16个月收盘低位；而恒生指数未能承接20日午市升势，低开后沽压持续，曾大挫逾1200点；11月22日A股市场也遭重创，银行等金融股集体领跌市场。
全球上市公司三季度财报陆续公布的整个过程中，金融市场完全陷入次级债危机。截至上周末收盘，世界主要股指均已与8月17日的最低点仅咫尺之遥，而日本市场早在两周前就已经跌破“8?17”最低点15244点，成为第一个长牛转熊的大型资本市场。这是全球资本市场可能转熊的迹象之一。
3、信用体系破坏动摇牛市根本
次债危机源于美国为了延缓经济衰退到来而采取极端的鼓励消费特别是贷款买房消费的宽松货币政策，以刺激经济持续增长。然而由于债务人的低还款能力易造成违约致使借款人损失，其中最大的受害者便是大银行。次按贷款公司的倒闭和银行不断计提减值拨备导致银行信誉江河日下，金融股的暴跌造成金融指数不断退守，金融板块的暴跌大有终结本轮全球牛市迹象。基金研究机构理柏指出，多家金融机构公布在美次债及相关交易上的巨额损失，其幅度超出估计，并认为最坏的情况尚未出现，令市场信心再度转弱。加上近期欧美等国家公布的数据显示经济下滑趋势，若未来投资者的信心及经济继续恶化，企业盈利能力将进一步下降，这将对股价造成更大的下调压力。
次级债危机是过度滥用借贷来刺激消费以推动经济持续增长的恶果，它有别于“9?11”事件引起的金融危机。如果我们将“9?11”事件引起的全球金融危机称为“意外”损失的话，对经济而言次级债危机所引起的金融危机是实实在在“经营”不善引起的经济损失，是一种信用体系破坏所引起的。所以“9?11”危机可以由经济自身恢复运行逐步消除，而目前这种次贷损失只能靠长期的经营不断改善和信用体系恢复来消除，且在改善和恢复正常前世界经济必须为此支付巨大的成本和等待相当长的时间。因此，此次金融业的惨跌可能不是短时间内可以恢复的，种种迹象表明金融股很可能是本轮牛熊转折的关键点。从美国银行指数的退守可以看出，一旦银行股指数如果没能守住上上周低点――约90点的关键支撑位的话，可能会导致银行股的进一步下跌，进而推动华尔街几乎所有指数跌破今年“8?17”低点的概率加大，从而终结2003年来的牛市的可能性加大。因此，信用体系破坏导致金融指数即将跌破90点的支撑位将是长牛终结的迹象之二。
A股市场：
全球牛市可能终结 A股调整更趋复杂
A股市场延续跌势 分析师认为机构失去信心
三大因素困扰A股 弱市改变仍需时日
三大利空因素困扰A股 大盘企稳看两个信号
市场焦点：
超4成个股跌回3500点 近7成股票跌破半年线
千余只个股跌幅超过20% 击穿半年线 大盘再探底
沪指半年线首度失守 跌破半年线的个股已近7成
(责任编辑：王见宇)
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