对策

　　对冲流动性频出“重拳”

　　流动性过剩的问题正被史无前例地关注着。今年两会期间，流动性问题被写入总理政府工作报告。报告要求，综合运用多种货币政策工具，合理调控货币信贷总量，有效缓解银行资金流动性过剩问题。

　　可以明显感觉到，从今年4月份开始，央行加大了调控力度，无论是上调利率、上调存款准备金率、发行央票等，均开始加速。尤其是7月份起，随着CPI攀升至5.6％，M2增速突破18％，信贷投放持续高位运行，央行货币政策委员会在第二季度例会上首次提出了“应继续实施稳健的货币政策，稳中适度从紧”，稳健的货币政策由此进入适度从紧阶段。

　　7月份开始，央行的调控频率基本上变成“月度调控”，对冲流动性的各类工具开始频繁运用。特别是被视为央行收缩流动性“法宝”之一的存款准备金率，从此前的几年调整一次，变为了常规工具，年内上调存款准备金率已达10次，上调幅度达5.5％，使得存款准备金率达到了14.5％的历史最高点，共计锁定银行体系资金约2万亿元。这从央行收缩流动性的历史来看，是极为罕见的。

　　此外，央行年内5度加息，存款利率累积上调1.35个百分点，贷款利率累积上调1.17个百分点。连续5次上调金融机构存贷款利率，缩小了中长期存贷款的利差，对于抑制商业银行的贷款扩张冲动，紧缩流动性起到了一定的效果。

　　作为另外一项重要的对冲流动性工具，央行年内还发行了巨量央票。截至12月12日，央行年内共发行央票3.9341万亿元，其中，6次发行过千亿元定向央票，累积回笼资金约8000亿元。扣除央行所作的回购交易，2003 年至2007年，发行央行票据净对冲流动性约4万亿元。

　　此外，央行继续加强人民币汇率政策的灵活性，调整外汇管理政策，特别是成立中投公司，使用外汇储备进行投资，这些措施也将在日后逐渐显现其对流动性的抑制作用。

　　数据显示，央行的货币政策效果开始显现。今年11月份，金融机构人民币贷款增加874亿元，同比少增1062亿元。尤其在调控政策作用下，主要用于固定资产投资类贷款的增速下降明显。

　　另外，据估算，每年的经济增长要求基础货币供应量增加 5000亿至7000亿元，国内的货币需求也对冲了相当程度的新增基础货币。因此，尽管截至2007年10月，外汇占款已增加至12.72万亿元人民币，较2006年底增加了2.8万亿元，但综合考虑央行的对冲手段，以及国内的基础货币需求，正如东方资产管理公司的研究员王自强分析的：“从基础货币投放的角度来看，今年以来，并没有进一步加剧流动性过剩。”这也再次证明，央行的对冲手段是有效的。

　　另一方面，总体来看，今年1月－11月累计净投放现金1915亿元，同比多投放420亿元。11月末，M2余额为39.98万亿元，同比增长18.45%，尽管较上月末低0.02个百分点，但连续5个月超过18％的增速，这显示，目前流动性过剩的情况仍然不容乐观。

　　成效

　　流动性状况出现分化

　　在央行连出“重拳”之下，目前流动性过剩的情况出现了明显分化，这主要表现在部分商业银行在连续收缩流动性措施的累积效应下，已经出现了流动性紧张的局面，不少商业银行还出现了阶段性流动性短缺的情况。

　　由于央行连续采取收缩流动性的措施，部分银行，尤其是中小银行，从今年3季度开始出现流动性偏紧的情况。此前，央行在3季度的货币政策报告中透露，截至今年9月末，金融机构的超额准备金率为2.8％，尽管这一数据比去年同期高出了0.28个百分点，但比二季度末仍然下降了0.2个百分点。

　　近期随着央行继续大规模收缩流动性，存款准备金率提高至14.5%的历史高位，有机构报告推测，金融机构目前平均超额准备金率大约仅为1%，其中，尤以中小银行最为严重。除央行的对冲工具是造成中小银行流动性偏紧的原因外，股市的持续火爆，大量居民储蓄存款流入股市，也是导致中小银行资金头寸紧张的重要原因。

　　一位国有商业银行的人士在接受本报记者采访时说，连续大幅上调存款准备金率，对国有大型商业银行的影响并不十分显著，但是不少小银行，尤其是城商行影响较大。在紧缩资金的同时，又要紧缩信贷，使得中小银行的利差收入大受打击。

　　但业内人士认为，这对中小银行进行战略转型，强化中间业务发展可起到助推器的作用。不过，一位股份制银行人士表示：“凡是真正了解银行业务的人都知道，发展中间业务是说起来容易做起来难。”该人士称，没有几年甚至十几年的时间，中间业务收入占银行利润的比例想大幅度提高几乎是不可能的。

　　流动性问题除了在银行业金融机构内部出现分化外，在特殊时点也出现了特殊情况。

　　进入今年10月份以来，由于大盘股的密集发行，巨额打新资金瞬时大规模集中，中石油上市冻结申购资金规模达3.37万亿元，在此过程中，银行间市场出现了瞬时流动性短缺，随之而来的是货币市场利率飙升，中小机构因借不到钱而叫苦连天。几次突发事件之后，机构开始纷纷要求央行在特殊时期注入流动性，以缓解流动性瞬时短缺的问题。

　　业内人士称，随着央行不断上调存款准备金率及发行央票回笼资金，流动性过剩问题尽管依然严峻，但出现分化的情况需要引起央行的关注。尤其在是否继续上调存款准备金率及加息的问题上，央行需要十分慎重。

(责任编辑：关力培)