专题：2007年中央经济工作会议

　　解读货币政策从紧的降温效应

　　“从紧”不会是“一刀切”，应在充分考虑结构调整的基础上，制定详细的有所区别的信贷投放政策

　　“一切经济波动都是货币现象。”货币学派大师M.弗里德曼这句名言，几乎是针对2007年中国经济运行特征的量身定做。

　　这一年，中国人民银行承担了巨大的人民币升值压力，实施了有史以来最大力度的外汇占款对冲，其中五次调整存贷款利率，十次上调准备金率；这一年，实行了10年之久的“稳健”的货币政策年中时变为“适度从紧”，并在中央经济工作会议召开后完全转变为“从紧”的货币政策；这一年，美国次贷危机愈演愈烈，美元资产持续贬值，对正在加快加深的中国金融开放形成了严峻挑战；这一年，围绕股市和房市产生的资产价格猛涨，过大的波动性引起了全社会广泛关注……

　　可以说，2007年中国金融发展的环境和特点出现了许多前所未有的新情况。难得的是，在这种复杂背景下，中国金融业同时取得了不少卓有成效的业绩。

　　2007年金融改革的主战场已经开始从国有商业银行改制上市，向提高金融机构市场竞争力的微观层面转移，一个多层次的金融市场体系从农村到城市初步形成；2007年金融机构市场竞争力明显提高，其中银行业第一次实现了全行业资本充足率达标。截至三季度末，资本充足率达标的银行有136家，而4年前仅有8家；2007年国内金融机构加快了参与国际竞争的步伐，通过在海外市场设立分支机构、股权收购等形式，稳步实现了有目的的“走出去”……

　　之所以出现上述复杂多变的局面，一个关键的原因在于，改革开放近30年，尤其是近5年以来，国民经济快速稳定的发展积累了规模庞大的财富，同时中国经济的全球竞争力得到了长足的提升，反映在金融领域，一方面对金融资源的合理分配和规划提出了越来越高的要求，另一方面对金融服务如何支持中国经济更主动积极参与全球竞争提出了新任务。

　　因此，在经济全球化和金融全球化双重变局中，为实现国民经济又好又快发展，十七大报告提出建立一个“结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系”。这无论是从扩大开放的角度还是改革深化的角度，都意味着中国金融业发展从2007年正式进入新阶段。

　　2007年：成长的烦恼

　　全球化与中国大量剩余劳动力结合带来的强劲出口增长，导致了2007年又攀新高的贸易顺差。1～10月我国贸易顺差达到2123.7亿美元，增长59%。对此，央行只能控制价格（汇率）和数量（外汇储备积累）两个变量中的一个来进行调整。但在人民币汇率保持稳定的条件下，不得不积累了过高的外汇储备。截至2007年9月，外汇储备达到1.43万亿美元。

　　由于央行对冲掉外汇储备，将巨大的人民币流动性不断注入了市场。同时，央行为维持较大的美元和人民币利差以抑制外汇进一步流入，实行偏低的国内利率，更加剧了国内流动性。从而，贸易顺差过大带来的过剩的流动性，在市场上造成投资增长过快、货币信贷投放过多。

　　而且，充裕的流动性和偏低的国内利率，还成为了2007年资产价格普遍膨胀的主要推手。尽管，资本市场改革成绩和正在进行的城市化，也是股市和房市持续上涨的重要趋势性原因，但股市市盈率过高于上市公司基本面，以及大多数城市房价上涨速度大大超出居民收入承受水平，背后的关键原因还是市场上资金过多、投资渠道不足、资金配置不合理。

　　与此同时，2007年货币当局受到了前所未有的人民币升值外部压力。除了仍然持续加压的美国压力外，由于美元贬值形成了欧元走强，下半年来自欧洲方面对人民币升值的压力也越来越大。不过，外汇管理局坚持“主动性、可控性、渐进性”原则，实现了人民币汇率的稳定调整，2007年人民币升值幅度将达到5%以上。

　　中国人民银行行长助理易纲认为，2007年这些表现强烈的问题，可以形象地描述为“成长中的烦恼”。事实上，目前顺差大、储蓄率高、人民币升值压力大，对于一个发展中大国实现民族复兴而言，是不可多得的发展条件。现在，这些原本应该是优势条件的特征之所以变成“烦恼”，关键在于经济结构和体制环境的不匹配。因此，深化金融改革、完善汇率机制仍然是金融工作的核心议题。

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(责任编辑：谢晓茵)