金岩石：东航在蛋壳和蛋黄中徘徊

　　就在大家讨论东航是否“贱卖”国有资产的时候，一个主要的问题成为了关键，东航为什么选中新航？对此，湘财证券首席经济学家金岩石给出了自己的看法：在面临政策整合的前提下，寻找外资是目前最好的办法。

　　金岩石谈到的政策整合指的是，国资委关于高负债率的企业要进行整合的最新政策。“东航可能正在蛋黄和蛋壳之间悬着呢，如果不找新航的话，负债率降不下来，基本上变成蛋黄了。”金岩石形象地把整合前后的企业比喻为蛋黄和蛋壳。“通过引进战略投资者，通过香港H股上市，可以迅速把东航成为蛋壳的概率大幅度提高。”

　　同时他还认为，东航与国航常年竞争的状态也是新航胜出的原因之一。“国航和东航之争是路人皆知的事情，争了这么多年，鹬蚌相争渔翁得利，要能合作早就合作了，这种不可能合作的情况之下，只让谁得利的问题，那么这个背景之下，站在东航的立场上，宁可卖给新航，也不能卖给我的敌人，是长时间竞争当中形成的管理层的利益导向、利益纠纷、各种宿怨，还有各种管理人员跳来跳去，积怨造成的问题。”

　　“从行业的角度来说，支持东航引进新航，新航是全球公认国际服务当中质量最高的，如果新航愿意出钱，可以参与管理，是好事，前提是价格要谈好。”金岩石强调。

　　 针对东航H股定向增发3.8港元的定价一事，金岩石表示，谈判价格要接近2006年的市值和市盈率，而不是基于净资产，同时要充分考虑到中国航空业的品牌溢价、垄断溢价、市场份额溢价，以及目前的市值溢价。

　　同时，金岩石认为新东合作符合行业的发展规律。他指出，“由于航空业品牌知名度高，政府依赖度高，银行参与度高，实际上航空业的总体趋势走向寡头垄断，而我们现在走了一个相反的路，这些年有多家航空公司突然冒了出来，这个过程当中我觉得新东的整合至少从方向来说，是一个走向寡头垄断的趋势”。

　　刘纪鹏：东航价值未被体现

　　对于此次“东新”合作引发的争论，著名经济学家、中国政法大学法与经济研究中心主任刘纪鹏认为，“这其中核心的问题，仍旧是股价的问题”。

　　“我认为，这其中首先要弄清一个疑问，东航既有A股和H股，而在当时A股的价格9块，H股3块多，那么，当初东航为什么选择A股增发，而不选择H股增发，我想理由只有两个，一个是东航就是想引入战略投资者，国内的股民显然没有新航的优势。”

　　刘纪鹏认为，新航看中东航的是航线资源和无形资产的品牌价值和垄断溢价，但是在目前国内上市公司和国内的资产价格中，这些都没有得到体现。

　　“从此次东航的案例中，需要去反思目前整体资本市场的发行、定价机制所面临的问题。”刘纪鹏认为，随着国家对国有资产的调整，以及在当前的股市背景下，QDII直通车跟H股、A股的关系，每一次引入战略投资者，包括资产和重组，尤其重要的是要保护国有股东利益的最大化。

　　“因此，我认为东航在当时选择H股增发，不选择A股增发，特别是包括淡马锡进去，有悖常理，没有从国有资产的角度考虑，没有从东航的最大利益考虑；其次，东航这样的发行价格，给淡马锡这样的机构，一旦抛售，会影响A股的价格和H股本身的价格，从这个意义上说，是对其他股东的利益的一种违反。”

　　“如果东航选择新航，是从战略投资者的选择角度考虑，可以作为一个理由，但是必须让定价不损害其他的持股人利益，保持市场一个基本的公平，能够尊重现有的市场经济的基本准则。”刘纪鹏表示。

　　对于未来东航与新航的合作，刘纪鹏个人观点认为，如果在一个市盈率给的比较高的市场里面，完成这次组合，符合东航的利益；其次，在引入战略投资人方面，新航和中航都是战略投资人，二者之间的比较应该有一个价格的机制。“我主张谁出的价格高，就给谁。”