世华财讯央行从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是2008年金融机构存款准备金率的首次上调。市场对2008年存款准备金率的预测值普遍较高，但业内亦有人士指出，汇率调控或将在未来宏观调控中担当重任。

　　落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　世华财讯分析师认为，从早前央行公布的2007年12月货币金融数据来看，目前市场上的货币供给量增速下滑明显，这显示出紧缩的货币政策逐步见效。同时，从2007年第四季度的信贷投放与外汇储备增长情况可判断出，信贷调控是2008年货币政策的主基调。央行此次上调存款准备金率至15％符合调控风向，亦在市场预期之内。

　　中投证券宏观分析师邢微微表示，借助加息进行的信贷需求调控，在2007年并未有效抑制信贷增长，这一方面与货币政策的时滞有关。此外，经济偏快增长时期，社会投资回报率远高于贷款成本。因此，在2008年央行可能更多借助调控信贷供给的手段来控制商业银行的放贷，这包括行政调控与市场调控。

　　邢微微进一步分析指出，央行市场化手段调控信贷供给，仍会继续借助提高存款准备金率控制商业银行的信贷扩展能力；非对称加息方式以缩小存贷利差来抑制商业银行的放贷积极性；公开市场业务，包括继续发行央票，加大运用特别国债进行正回购及发行定向央票等措施。行政调控方面将采取：严厉控制各银行的信贷额度，对信贷规模实行按季调控，加强对房地产与高耗能、高污染行业的信贷指导。

　　目前，各机构对2008年存款准备金率的预测普遍较高。实际上，存款准备金率上调至14.5%已经对银行可贷资金形成实质性压力；上调至15%以上银行将可能被动压缩债券、信贷等资产规模占比。从实现货币信贷政策目标来测算，市场预期2008存款准备金率高点在18%左右。雷曼兄弟认为，2008年存款准备金率将再提7次至18%；汇丰则表示将至少提至19%；申银万国提出，存款准备金率高点在18%左右。

　　而市场上亦有另一种声音。上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，随着时间增长，央行采用冲销手段的成本会增加，准备金率、利率调整等传统手段越来越捉襟见肘，而再贴现和再贷款手段更是基本无用。准备金率调整由于直接影响货币乘数，其杀伤力过大，准备金率现已在历史高点，使用空间越来越窄；利率调整由于要对要素改革预留空间，限制因素也较多。结构调整和民生的改善，需要快速推进资源价格改革、收入分配改革等要素价格改革。由于“价格刚性”和利益协调问题，要素价格改革基本上是一个调升原定价过低要素价格的过程，因此要素价格改革和价格体系调整基本上就是“涨价”。央行贷款手段属于扩张流动性的货币政策工具。可见，传统货币政策手段面临困境。

　　胡月晓提出，汇率将在未来宏观调控中担当重任，汇率调控市场基础已具备。中国外汇储备的管理总体上遵循“藏汇于民”的发展思路，这为汇率调控政策发挥功效提供了市场基础。控进出口增长幅度，提升内需在经济增长中的作用，促进国内消费增长，调节外部经济变化对国内经济发展的冲击和影响，需要发挥汇率的“调节阀”作用。让汇率担当宏观调控重任的外部条件已具备，在当前中国经济加速融入世界经济，其他传统货币政策工具受到诸多限制和使用空间缩小的情况下，汇率调控（对外汇占款的直接调控如：QDII额度管理、对居民外汇持有和投资的管理等）会成为下一步宏观调控的重要工具。

　　分析师还认为，尽管金融机构存款准备金率已达15％高位，并且央行很有可能继续上调准备金率，以收缩流动性，但这一调控方式将不会对农村金融机构产生影响。在实施与一般商业银行差别存款准备金率的基础上，央行将强化存款准备金政策的正向激励作用，继续对涉农贷款比例较高的农村合作银行、农村信用社执行比一般商业银行低的存款准备金率。这有利于保证农信社和农村合作银行的资金充足。

　　(任璐 撰稿)