时下正在发行的中煤能源A股与此前发行的大盘股有一个明显的不同之处：根据该公司发布的《A股发行安排及初步询价公告》和《A股招股意向书摘要》显示，该公司此次A股发行安排网上发行的比例达到75%，远高于2006年以来百亿元以上大盘股网上发行51.9%的平均水平。中煤能源的这一安排，被认为是新股发行制度的一种改革，甚至被认为是保护中小投资者利益之举，为中小投资者提供了更多的投资机会。

　　较之于之前大盘股网上发行51.9%的平均水平来说，中煤能源网上发行安排75%的比例，这确实是一种进步。此举至少减少了通过网下配售向询价机构进行利益输送的比例。不过，从保护中小投资者利益的角度来看，仅仅只是提高网上发行比例，显然还是不够的。甚至提高网上发行比例根本就与保护中小投资者利益无关，中小投资者同样难以获得更多的新股中签机会。

　　其实，提高网上发行比例与保护中小投资者利益是两个完全不同的概念。虽然说提高网上发行比例，可以相对提高网上发行新股的中签率，但我们应该看到的是，参与网上申购的人群中，不仅有中小投资者，更有手握巨资的形形色色的机构投资者。目前，一级市场的“打新”资金超过了3万亿元。因此，面对这样一笔庞大的“打新”资金，中小投资者的那点资金无疑是微不足道的。尽管网上发行比例提高以后，网上申购的新股中签率会有所提高，但这并不能改变机构投资者对网上发行新股份额的垄断局面。中小投资者能够从中得到的好处实在是很少。

　　所以，认为提高了网上发行比例就可以保护中小投资者利益，这种观点显然是错误的，与实际情况并不相符。提高网上发行比例所带来的好处，最主要还是被拥有巨资的机构投资者搜刮去了。

　　怎样才能保护中小投资者利益？笔者认为，在提高网上发行比例的同时，更应该要对网上发行的发股方式进行改革，改变目前这种“资金为王”的资金申购方式，改为“市值配售”+“一人X手”的新股发行方式，规定每个证券账户股票市值达到1万元的投资者，都可以一人申购X手（X手的具体数据可根据股票发行量的大小来确定）。在投资者的申购总量小于或等于新股发行量时，即“一人X手”，而在投资者的申购总量大于新股发行份额时，则采取摇号的方式，让绝大多数的投资者做到“一人X手”。

　　只有对网上发行的新股发行方式进行了这样或类似于这样的改革，提高网上发行比例对于保护中小投资者利益的积极意义才能体现出来。否则，就算把全部的新股发行份额都上网发行，让中小投资者与拥有巨资的机构投资者同台搏击，中小投资者始终都是输家。

　　不仅如此，之所以认为仅仅提高网上发行比例还不够，是因为中煤能源的A股发行并不能消除A股发行较之于H股发行在发行价格上的不公。中煤能源是2006年12月在香港市场发行H股的，其发行价仅仅只有4.05港元。而按照目前海归公司A股发行价格需要参照H股市场价的确定方式，结果确定中煤能源A股的发行价上限16.83元，实际上也就是1月23日中煤能源H股的收盘价18.16港元，中煤能源A股的发行价是H股发行价的4.48倍。中煤能源A股发行较H股发行仅仅只是晚了一年零一个月的时间，二者发行价格差距如此之大，这对于A股市场的投资者来说显然是不公平的。

　　因此，真要保护A股市场中小投资者乃至全体投资者的利益，改革目前海归公司回归A股市场时不合理的发行价格确定办法迫在眉睫。(市场资深人士 皮海洲)