就在二级市场的股票投资者遭遇寒流之时，稳坐一级市场打新股的投资者们却依然能无风险地获取收益。然而，高达3万多亿元的打新资金也让社会各方包括管理层都感到不安。于是，一场关于新股发行模式改革的话题成为街头热议。

　　2008年1月中旬，中国证监会邀请部分基金公司就新股发行制度中进行座谈，改革的方向目前集中于三种意见：一是部分恢复市值配售；二是效法香港的“人手X股”；三是变资金申购为账户申购。

　　据一些媒体报道，在基金业内，恢复市值配售制度，或如香港的“一人X手”配置新股模式，是目前改革现行新股发行制度中比较占多数的建议。

　　“打新”争议多

　　现行的“打新股”模式之所以受到很多批评，最重要的原因是它让一级市场聚集了天量资金，同时助长了“新股不败”的思维模式，更让货币市场出现了周期性的大起大落。

　　此外，一级市场聚集的资金越来越多，网上申购中签率却越来越低，机构则往往同时参与网上网下申购提高收益，于是中小投资者有被边缘化的倾向。

　　如不久前发行的大盘股中国中铁(601390行情,股吧)，网上发行的中签率只有0.535％。中小板新股中签率更低，如国统股份和九鼎新材分别为0.021％、0.027％。这样低的中签率，进一步导致中小投资者无缘一级市场财富。更让中小投资者苦恼的是，一级市场风险往往由二级市场“买单”。中国石油(601857行情,股吧)是典型的一例，机构在上市前“抬轿子”，发行时“坐轿子”，但上市流通后却“撤轿子”，结果套牢大批迷信“亚洲最赚钱公司”的中小投资者。

　　缺陷诸多的新股发行制度，带来了“恶性循环”。针对中小投资者申购新股难，“打新股”理财产品大量涌现，一跃成为去年银行理财的主角。“打新股”产品收益不俗，大多实现了8％以上的预期年化收益率，有的超过20％。例如，工行去年9月7日起息的一款，到年末实现了累计年化收益率27.87％。

　　“打新股”产品的大量发行也令监管层苦恼，因为它造成了货币市场利率的大幅波动，而短期资金利率的波动给央行公开市场操作、实施宏观调控带来了压力。中国人民银行副行长刘士余曾表示，2008年要进一步完善金融市场的价格形成机制。要深入研究新股发行制度改革，减弱对货币市场利率和国债收益率曲线的影响。

　　最后，“打新股”产品采取上市即抛售的做法，加剧了新股上市后的股价波动，也是导致近期股市暴跌的因素之一。

　　种种理由交织，令叫停“打新产品”的呼声高涨，更催生了改革新股发行制度的热议。

　　新方案各有利弊

　　然而，围绕改革方向，各方的意见也差别极大。以下让我们看看几个主流的意见。

　　目前热议的改良方式包括，一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股；二是借鉴香港市场向中小散户投资者配售“一人X手”的做法；三是恢复按市值配售。

　　这三种模式各有特点，但也各自有难以回避的弱点。

　　按账户配售新股将直接导致“拖拉机账户”死灰复燃，给正在进行的账户实名制带来极大难度，而账户实名制、清理“拖拉机账户”的工作正是打击内幕交易、操纵股价行为的基础工作。

　　向散户投资者一人配售X手的方式在目前情况下，也不具有可操作性。目前沪深两市开户总数1亿多户，上海证券交易所账户的最低新股申购量为1000股，深圳最低为500股。以中国石油为例，发行40亿股，使目前最大的发行量，把所有机构投资者排除在外，以上海最低申购1000股来算，也只有400万个账户能中签。香港市场采用这种新股发行方式主要是基于香港市场散户比较少，香港居民600多万，而且一人一手还是在把股票的90%配售给机构之后，剩下的10%配售给散户，在这种情况下实行一人一手。

　　市值配售在股改后更是丧失了可操作性。股权分置的前提下要求只有流通股参与市值配售，非流通股不能参与市值配售，在此条件下才有意义。股权分置改革解决了这个非流通股不能流通的问题，所有股票都可流通，市值配售只会让控股大股东放着主业不做热衷于参与炒新了。