路透香港2月15日电 大雪灾造成100多人死亡，成千上万人流离失所，但客观来说，对中国股市却未必不是利好。雪灾是最直接的紧缩，大雪过去後，经济下滑取代了通货膨胀，成为人们担心的焦点。如果中国政府紧缩的决心有所放松，那麽已经到来的熊市，有可能会随着雪霁天晴而逐渐离去。

　　过去两次主要自然灾害虽然当时对经济运行产生了较大的冲击，但积极的财政政策都接踵而至。譬如1998年的洪水，直接经济损失为1，600亿元，影响了29个省市，接着财政政策转向积极，投资迅速增加.1998年下半年5个月的平均投资增速达到20％，远高于上半年11.8％的水平。

　　2003年中国受到非典型性肺炎（SARS）的冲击，经济损失1，400亿。结果中央不仅给出了宽松的货币政策和积极的财政政策，还开通了内地旅客自由行香港，成为　香港经济的长久利好。非典来得猛烈，投资增速增加得更为迅猛，全年月平均投资增速高达47％。在如此大的投资刺激下，SARS後黑色金属，采掘，有色金属，公用事业，信息服务，交通运输，化工，信息设备等行业成为证券市场中表现最好的行业。

　　这一轮雪灾的直接经济损失已经高达1，111亿元，灾後重建的工作已经开始。温家宝指出，要增加煤炭生产和供应，电网恢复重建是重点，交通、铁路、民航和建设等部门也要尽快修复.可以预见的是，新的一轮投资有望拉开帷幕。中金认为，监于雪灾等因素的影响，央行的货币政策可能会有针对性地作出一些调整，改为灵活从紧，譬如加大对抗灾救灾必要的信贷支持力度。

　　各部委已经给出了一系列积极的讯号。春节前，证监会批准了两只基金的发行。国资委主任说，雪灾损失一定会补回来，股民不必担心股市。据报导，2月10日央行上海总部对信贷工作提出的要求中称，要全面理解从紧货币政策的内涵，把贷款规模控制和支持经济发展有机结合。

　　中国政府的紧缩政策往往是雷声大，雨点小。这从调控政策当头，1月份广义货币供应量（M2）反而同比增长18.9％，超过去年12月的16.7％可以看出。中信证券分析师认为，由于当前由于雪灾而放松货币信贷控制的呼声较高，估计一季度的信贷控制计划很难完成。

　　“经济降温，雪灾已经做到了，原来宏观调控的基础不存在了。”中信证券首席策略师程伟庆表示。“对股市来说，原来受压制的东西反弹力度会更大。”

　　上海股市从高点已经下调了20％，和宏观调控相关的金融服务业，房地产，交通运输，有色金属等行业调整较大，上涨较好的农业，家电和信息设备都是不受宏调影响的行业。程伟庆认为，在宏观政策可能发生松动的预期下，当前投资机会最多的应该是前期调整较多的行业。

　　熊走不走，看政府

　　“中国出现熊市没有可能。”瑞银投资研究董事总经理陆东称.他认为，中国企业借贷不多，而经济发展很快，带动盈利继续以两位数增长，经过一轮调整之後，中国和香港的股市估值变得更为合理。

　　毋庸置疑的是，中国股市依然很贵。从技术指标来看，A股大有进一步下调的空间。之所以有不少投资者认为A股不会再大跌，是因为他们相信有“政策底“的存在。对中国来说，低于8％的增长几近于衰退，因为中国经济需要以这个速度增长，才能够保证失业率不至于太高，并吸收因为过度投资而导致的产能过剩。如果一味卡贷款切断中小企业资金链，就业将受到负面影响，有碍社会和谐稳定

　　这形成了一个恶性循环.用新的投资来吸收之前投资过度形成的泡沫，然後又形成新的泡沫，可以说是以好钱来追逐坏钱。对股市也是一样。如果因为股市跌得太急，而出台一系列对股市有利的政策，把股票炒高了以後，只会带来下一次痛苦的泡沫破灭。

　　中国股市虽然在3个月内跌去1，500点，但目前的点数，依然超过去年政府在半夜里出台印花税政策打压股市的时候的水平。如果当时政府认为股市已经偏高，那麽现在就偏低了吗？中国上市公司盈利增 有可能只有去年的一半，估值有必要向下 整。政府是否会因为一场已经过去的雪灾，而放松宏观调控，并助长股市泡沫，这是目前市场密切关注的问题。

　　香港的股票分析师对今年港股的看法较为一致，大都认为它们会在22，000点到2，7000点左右波动。但很少有人愿意预测A股的走向，更不要说给出一个波动的区间了。这除了大陆市场走 相对野马行空外，还有一个原因是政府是最大的不确定因素，这使得有些价值投资者对A股敬而远之。

　　“大陆可以说还是一个政府操纵的市场，对我们这些投资者来说很难判断。”安本国际基金管理亚洲股权投资经理姚鸿耀称。“我们现在看不到价值，因此不会去碰某些中资股。”在政策刺激下，股市　始回暖，但有可能是新的一轮泡沫虚增的开始。