美国次贷危机从正式爆发到现在，刚好一周年。

　　2007年3月13日，美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司，因濒临破产被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发。当天，美国股市道琼斯指数狂跌了242.66点。

　　危机在当年8月上旬达到高潮，迫使欧洲央行、美联储以及日本、澳大利亚、加拿大等国央行先后注入巨资以挽救金融市场。然后，参与“次贷金钱游戏”的玩主们开始陆陆续续自揭“伤口”示众。而几乎每一个坏消息的传来，都能招致全球证券市场的跌跌不休。投资者信心动摇，像躲避瘟疫般逃离高风险市场。

　　到目前为止，次贷危机还看不到噩梦结束的迹象。相反，由次贷危机带来的负面影响有进一步向金融市场蔓延、向实体经济辐射的趋势。如何看待这场危机，怎样对它进行清算，究竟应从反思中汲取一些什么教训？是方方面面迫切需要解决的问题。

　　美国次贷危机是一场巨大的金钱泡沫游戏

　　次贷危机在美国这个全球最发达的金融市场中心地带爆发后，其负面影响就一直不断地辐射到全球，方方面面都在关注并反思。反思的一项重要内容，就是导致这场危机爆发的内在机理到底是什么。

　　综合各方面的分析，笔者注意到，由于次贷危机在酝酿过程中涉及的资金运作环节过多，债务链条过长，导致危机爆发的内在机理可以说极为复杂。

　　首先，正如有观察人士指出的，美国次级抵押债券及其衍生品市场的繁荣是建立在一个“美丽”的假设上——只要房价一直在上涨，万一抵押贷款人偿还债务的能力出了问题，可以及时将房子高价出手，不仅归还了贷款，还能赚上一笔；而只要房贷违约率不高，建筑在次级抵押贷款之上的结构化债券及其衍生品市场大厦就不会坍塌。

　　在这个美丽的假设蛊惑和引诱下，大量信用记录不高的美国低收入阶层纷纷申请按揭贷款买房。而美国的各类房贷机构为赚取更多利润，居然不顾一般信贷原则，将大把按揭贷款发放给这类购房申请者，从而为日后注定要爆发的“次贷危机”早早埋下了定时炸弹。

　　其次，如果次贷危机的债务链条仅限于购房者与房贷公司和商业银行之间的借贷关系，那么，其损失和影响后果是比较有限的。但资产证券化改变了一切，令人眼花缭乱的金融创新工具使得次债泡沫不断膨胀，直至必然崩溃。

　　由于次贷发放机构一般不能通过吸收存款获取资金，这些机构出于获得流动性、降低融资成本或避税等目的，就将具有特定期限、利率等特征的次级房屋贷款组成资产池，以此作为现金流支持，通过真实出售、破产隔离、信用增级等技术手段发行住宅抵押贷款支持证券（MBS）。从而形成了这样一种链条：房贷零售商负责招揽顾客；房贷公司以高杠杆比例向银行举债买下按揭贷款分类打包成各种MBS，然后出售给债券市场上的投资者；商业银行之所以默许房贷公司甚至以高达1：98左右的杠杆比例大量举债，是因为房贷公司发行的这些债券可以作抵押品。

　　MBS使贷款人通过出售信贷资产组合获取低成本资金，不仅反向推动了次级房贷规模的不断膨胀，也使MBS自身规模急剧扩张。有数字表明，在20世纪90年代，次贷占整个美国住宅抵押贷款市场的份额仅为2%，但到2006年末，该比例已高达15%左右。而MBS余额到2007年一季度末已接近6万亿美元，占住宅抵押贷款余额之比达57%