经过连续下跌，权重蓝筹股的估值水平已大大降低，风险也大幅降低，很多蓝筹股已再次具备投资价值，在这种情况下，预计蓝筹股的下跌难以像前几次那样，引发市场新一轮的做空行情。

　　重挫有因

　　□ 九鼎德盛 肖玉航

　　周一，沪深两市受周边局势缓和高开后在权重股重挫下再现单边下跌走势。权重股在中国平安(601318行情,股吧)、中国石油(601857行情,股吧)等前期重挫后，为何再次出现重挫呢？

　　成交量始终难以配合

　　从上证综指跌破4000点后，上海与深圳市场成交量均出现明显的萎缩不振状态。而上海单边市场不足1000亿水平，显示出大盘权重股的运作更加艰难。尽管有新基金不断发行，但研究发现：新基金中股票型基金却并不占主要优势或发行不顺利。从近期平均募集金额发现，已结束募集的4只基金金额计算，平均每只基金募集40.8亿元，而2007年新发行开放式基金共计53只，初始募集基金总金额约5174.6亿元，平均每只基金募集达到了97.6亿元。两者对比，差距明显。三月有中国平安解禁31.12亿股、中国中铁(601390行情,股吧)解禁14亿股、云南铜业(000878行情,股吧)解禁1.743亿股、五粮液解禁3.796亿股等，而四月之后工商银行(601398行情,股吧)、中信银行(601998行情,股吧)、中国铝业(601600行情,股吧)、浦发银行(600000行情,股吧)、交通银行(601328行情,股吧)、中国联通(600050行情,股吧)、贵州茅台(600519行情,股吧)、中国船舶(600150行情,股吧)等超级大盘股先后增加市场的流通量，而就前三月情况来看，吸纳资金就高达约5000亿元以上，其中流通盘急增的品种中国平安增491.25%，兴业银行(601166行情,股吧)流通盘急增253%，其它的大多维持在相关品种流通急增30%以上的水平。因此由于流通总盘增大，而市场成交却在萎缩，因此权重股的量能支撑薄弱，其重挫创新低应在情理之中。

　　投资回报不尽人意

　　研究发现，近期公布的中国上市公司年报经营业绩较同期增长明显，但更重要的是上市公司分红出现了极低的投资回报率（股息率）。而笔者认为以股息率为代表的投资回报水平反映来看，这一极低的股息率水平与上市公司股价不相匹配。近期以来，高价权重股之所以产生较大的下跌，正是这一分红软肋的具体体现，周一中国石油、中国平安等权重股产生的大幅度重挫，也是这一分红水平过低的一种表现。

　　计算发现包括中国石油、中信证券(600030行情,股吧)、万科 A 、中国平安、中国船舶、 贵州茅台、中国神华(601088行情,股吧)等业绩较好的公司其股息率以现价折算股息率均不超过1%，远没有超过一年期银行存款利率，反映出较差的股息率水准。尽管有些公司推出的10转10加现金，但笔者研究认为，衡量公司股息率应采取国际资本市场通用法，即投资者判断股票投资股息率时更加看重的是现金分红水平，而一些公司虽然给出了公积金转增，但有些是增发与新发过程中，流通股股东认购抬高的溢价，因此远低的股息率成为这些高价权重股的最大软肋，也是权重高价股再次重挫的关键原因之一。

　　创业板分流A股投资资金

　　中国证监会2008年3月21日正式发布创业板规则征求意见稿和创业板发行上市管理办法征求意见稿，说明创业板推出的时间已经不远。有统计显示： 现在进入券商视野的创业板项目储备应在1000家左右，而且这一数据每天都在刷新。创业板对投机资金的吸引近期将明显大于A股主板的吸引。民营企业为主的创业板与国有企业为主的主板市场将形成明显实质性的竞争局面。由于新兴板块的推出在无历史遗留问题冲击的情况下其对资金吸引必将明显，因此其在某种程度上对A股形成影响。

　　总体来看，权重股的再次重挫是动态量能不配合、投资回报率过低、新型市场即将开设、基金机构防止利益输送与加强监管等多种因素引发。从权重股的再次重挫来看，大盘短中期形势仍不容乐观，而市场要出现较大的转机，就需要密切关注这些权重品种何时企稳。

　　探底几时休

　　□ 申银万国研究所 钱启敏

　　周一沪深股市再度暴跌向下，再现“黑色星期一”的走势。其中两地股指高开低走、反复探底，并以重挫4.49%和4.52%的幅度报收，上证指数更创出本轮调整的最低收盘指数。

　　从暴跌的原因看，创业板IPO管理办法推出并公开征求意见使得市场注意力有所转移，投资者目光开始转向那些规模小、成长性高、博弈程度大的创业板公司，场内资金随着市场注意力的转移而转移，即产生了一定的资金分流的作用。同时，银行证券等金融股、钢铁有色等权重股由于本身就处于下降通道，在股价失去弹性后逐渐陷入恶性循环当中，机构资金仍在不断离场。从盘中看，中国石油击穿20元整数关，创出19.80元的历史新低，中国平安、中国太保也屡创新低，分别逼近50元整数关和30元发行价。很明显，权重股的大幅下跌成为拖累大盘的重要因素。

　　从目前看，影响市场的一些紧缩性因素继续存在，并没有明显化解的迹象，其中包括在宏观收紧的背景下，信贷、货币政策可能对资本市场产生的影响；在市场不断创新的同时如何有效引导、增加资金的流入和补充；在08年上市公司业绩增幅下降的情况下如何准确的进行估值判断等等，这些都将促使目前市场按照原有趋势运行，而不会出现明显的转机。

　　其次，从投资者心理和权重股背后的资金流向观察，经过一轮又一轮的下跌后投资者心态已经饱受冲击和创伤，市场心态极度脆弱，持股意愿淡漠。除了短线资金投机性介入外鲜有中线买家进场，而机构资金源源不断的从权重股中撤离，至今，这种状况还没有改变的信号，恶性循环仍在延续，非理性气氛浓重。

　　第三，从技术面看，目前股指仍在下降通道内运行，虽然年线乖离较大但短中期均线均为空头排列，上挡阻力重重。而K线形态也是逐级震荡向下，并没有出现有效的止跌企稳信号。按照目前的趋势，行情在下降通道中仍有继续探底的要求，即将考验前期3500点低点。而且，由于成交量没有明显萎缩，做空力量仍然较强，加上一旦平安、太保等权重股的重要整数位失守，可能会出现加速下跌，因此后市能否迅速探明底部，在3500点附近止跌把握不大。从总体看，由于缺乏新的转机性因素，行情仍以调整探底为主，保持谨慎。

　　当然，面对这样的局面，相信管理层也在考虑对策，因此投资者应该关注政策面动态，如果有利好出台，大盘可能会有止跌，但是如果要出现有效止跌，一定要有组合型利好出台，并且应该在资金供求方面有新的实质性举措，才可作为企稳的参考。