太保破发是牛转熊标志吗 我们要什么样的估值

　　2008-3-27 7:50:59 保护视力色:字体:大 中 小

　　自去年11月以来，中国平安(601318行情,股吧)的股价从149.28元的历史高位一路下跌，最低达到48.30元。据报道，3月20日，某证券机构的研究员罗毅决定将中国平安的精算价值从170元下调为60.7元。去年10月30日，罗毅和他的同事发布研究报告称，每股中国平安的精算价值将达到170元。

　　罗毅曾因率先发现保险股潜在价值，一举奠定其在业内的权威地位。但是，从170元到60.7元的估值，仅仅发生在几个月之后，这种巨大的变化恐怕会令投资者感到困惑。因为，170元的估值是在中国平安于去年10月24日创出149.28元的历史新高后问世的，这意味着，受到此估值影响的投资者可能作出错误的投资决策。

　　普通投资者因为缺乏专业知识，常常根据历史走势判断某只股票的价值，而专业研究者则是例外，他们可以作出更具有前瞻性的判断。但是，在A股市场，我们经常不得不面对估值的困惑。在中国石油(601857行情,股吧)登陆A股市场以前，券商研究报告给出的估值大部分在30元以上，最高的达到43.45元。这种估值点燃了市场的狂热之火，投资者蜂拥入市，想抢到一个能够带来财富的筹码。但结果令人失望，截至3月26日，中国石油最低跌到了18.50元。160多万投资者被套，损失惨重。

　　研究机构的估值在给投资者一种预期，在信息不对称的市场，专业机构的估值更是受到市场的密切关注。如果估值本身是脱离股票实际价值的，就有可能误导投资者。尽管股市存在偏差具有无可非议的合理性，但是，迎合市场狂热的估值却容易给投资者带来风险。当权威机构的研究报告给出170元的估值时，普通投资者，哪怕是在149.28元的历史高位买中国平安股票的投资者，也容易忽略潜在的风险，放弃止损等减少损失的做法。

　　单纯地从估值的角度来看，研究机构针对我们这个市场的估值还远不够成熟，不知道是市场还是研究者本身之困惑。在这方面，就连知名的国际研究机构同样会发出匪夷所思的估值报告。

　　去年10月10日，瑞银亚洲矿业主管GheePeh与欧阳薇抛出一份报告，将中国神华(601088行情,股吧)目标价由此前评定的35.15港元直接大幅调高187%至101港元。瑞银认为，应考虑内地投资者愿意支付购买神华股票的价钱，来计算神华的正确价值。该行以内地煤炭股西山煤电(000983行情,股吧)最高的市盈率为基准，给予神华15%的溢价，因而将目标价调高至101港元（当时中国神华H股股价约为46港元）。

　　这一估值方法令市场愕然。估值者是前瞻者，而不是迎合者。当时，就有内地的基金经理质疑：“我们在A股困惑这么久，疯狂了这么久了，就想得到一些国际报告理性的分析，给我们一些理性的估值体系。但是你们不但不给我们理性，反而比我们更疯狂。”这种估值就连同行亦感到匪夷所思。里昂证券研究部主管AndrewDriscoll公开回应：“如果神华在2008年到101港元，我将穿上超短裙与大家见面。”

　　但是，这并不妨碍中国神华在“101”估值报告问世后的持续涨停，中国神华H股更是狂飙24.12%。

　　在最狂热的时候，更狂热的估值成为市场的助燃剂。11月底，瑞银将神华能源的目标价，由原来备受争议的101港元调低至76.64港元，理由是该行利用了新的煤价预测及估值方法，对神华的评级继续维持在“买入”。

　　股票估值大体上有绝对估值、相对估值和联合估值等几种，无论哪种估值方法，都以最大限度地接近其价值为核心。当估值目标随着方法的修改而发生巨变，投资者必然无所适从。

　　A股在去年10月16日，创下历史最高点6124.04点前后，许多研究机构过高的估值成为激发做多热情的一个重要因素，即便是普通投资者，当他们在高位接单的时候，他们不会想到接到的是风险和泡沫，而是股票应有的价值，他们在盯着研究机构给出的高估值的时候，财富反而离他们越来越远。

　　股市风险是由多种因素导致的，而要化解这种人为风险，我们需要理性的投资者，也需要理性的估值——它既不是迎合市场的，也不是制造狂热的，而是接近股价的真实价值。理性的估值让投资者冷静，减少市场的狂热。从这个意义上来说，理性的估值何尝不是一种社会责任感的体现？

　　来源：上海证券报

　　中国太保破发是牛转熊标志吗

　　3月26日对于中国太保而言，是一个值得纪念的日子。这一天，中国太保以27.98元收盘，跌破了发行价。去年12月14日，中国太保网上发行，价格为30元。中国太保成为市场从6124点见顶回调以来的首只破发股。

　　中国太保跌破发行价，让不少业内人士开始对股市牛转熊产生深切的担忧，毕竟新股破发常常是熊市的一大特征，但是，如果考虑到中国太保发行时的市盈率，得出这种结论恐怕为时过早。中国太保的发行价对应2007年预测净利润的市盈率高达35.84倍，而其上市首日的开盘价所对应的市盈率为61倍。

　　显然，是过高的市盈率所隐含的泡沫因素，导致了中国太保股价的理性回归，跌破发行价还不宜作为牛转熊的标志，因为从市盈率角度来看，它当初的发行价定的太高了，在市场人气低落的情况下，它有实现价值回归的内在要求。

　　去年，由于大盘涨势如虹，新股发行的市盈率越抬越高，中国远洋(601919行情,股吧)发行市盈率高达98.67倍，而研究表明，高发行市盈率和高首日涨幅对公司股票未来的表现会有负面影响，要理解这一点并不难，看看中国石油的股价走势图就一目了然了。中国太保同样摆脱不了这个规律。

　　发行价对应的市盈率高，是市场疯狂追捧的必然结果。以中国太保为例，其网上发行中签率仅为0.927%，新股赚钱效应演变成了不灭的神话。伴随着新股赚钱效应的延续，是打新理财产品一个接一个的密集问世，资金数以万亿计。统计显示，申购中国太保时，冻结的资金就高达2.8万亿元。

　　因此，中国太保破发是不是牛转熊的标志尚有待观察，但它至少成为了新股必赚钱神话破灭的标志。从去年上证综指创下6124的历史高点至今，中国太保破发第一个向投资者昭示了一级市场的风险，笼罩在一级市场上空的无风险收益的美丽光环开始褪去。因资金高度聚集于一级市场而导致的二级市场萧条的状况，或有了一个转机。

　　中国太保破发，给投资者发出了一个明确的信号，这个信号将为狂热的打新热降温，那些以打新为目标的诸多理财产品也将被迫转型。假如达到这种效果，何尝不是积极的呢？

　　投资大师格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中写道：“大多数新发行的股票都在适宜的市场条件下销售——对股票销售者适宜意味着对购买者的不那么适宜。”去年，新股的赚钱效应曾经让市场怀疑价值投资大师的理念是否已在中国失灵，现在看来，以价值为核心的理念即使在不成熟的市场也是早晚都要遵循的。

　　中国太保破发是由于其网下发行部分从3月26日起开始流通，这部分股权为3亿股，而目前中国太保的流通量为7亿股，这意味着流通盘将扩大近五成。在目前市场供求关系发生变化的情况下，一级市场的投资者出于对风险的厌恶，纷纷抛售出局。中国太保破发或许仅仅是一个开始，目前还有十余只股票的价格已经逼近发行价。如果说中国太保破发是由于市盈率过高导致的，还不足以将其作为牛转熊标志的话，那么，当那些市盈率低的股票也跌破发行价，趋向于其固有价值的时候，也许，我们真的应该警惕了。

　　来源：上海证券报

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　　编辑：倪鹏翔