通过日本股市的综合特征透视中国股市:

　　　　通过分析日本股市在1973－1989年期间长达17年的走势，我们观察到以下特征：

　　1．盈利增长仍是推动股市上涨的核心因素

　　

　　如果将1973－1989年作为一个整体来看待，通过图5和图6可以看出，长期来看，推动行业板块上涨的核心因素仍是盈利增长。在这17年中，除了电信板块的盈利增幅与股价增幅明显偏离外，其他行业的盈利增幅与股价增幅基上落在均线两侧附近。

　　

　　2．长期看多少板块均能分享牛市果实

　　

　　由图7我们可以看到，经历了长达17年的牛市后，日本股市整体上涨了20.23倍，其中涨幅最大的电信板块上涨了64.3倍，涨幅最小的消费品板块也上涨了15.4倍，大多数行业的涨幅在市场平均水平20倍左右。可见，在一轮大牛市中，多数板块都是可以分享到的，而其中跑得最快的行业一定是在此期间增长最快的行业，尤其是一些新兴行业。详见图7。

　　3．不同阶段板块涨幅差异明显

　　尽管从长期的角度来看，各个板块之间的差异并不明显。比如从1973年－1989年期间，涨幅最大的电信板块的涨幅也只有涨幅最小的消费品板块的4.18倍。但在不同阶段，各板块之间的涨幅差距要比这明显得多。其中，在1973－1979年和1980－1984年两个阶段，由于股市上涨主要由企业盈利推动，使板块之间涨幅差异尤为明显，在前一阶段达到20.4倍，在后一阶段达到867倍，即便扣除能源板块在此期间的下跌，这一阶段板块之间的涨幅差距依然达到了19.24倍。而1985－1989年的股价上涨主要由估值提升推动，板块之间的差距反而没那么大，涨幅最大的板块的涨幅只有涨幅最小的板块的3.93倍，市场呈现出明显的普涨特征，详见表3。

　　

　　资料来源：民族证券研发中心整理。注①中，867倍为居前板块涨幅/居后板块涨幅，19.24倍为居前板块涨幅/剔除下跌板块后的居后板块涨幅。

　　4．不同阶段热点很难延续

　　除了板块之间的涨幅差异外，我们还注意到，不同阶段的热点板块很少延续，而前期涨幅居后的板块在后一阶段很有可能涨幅居前。比如，在1973－1979年期间领涨的能源板块，在随后的1980－1984年期间成为惟一下跌的板块，而前期居涨幅后位的银行，在第二阶段又涨幅居前；再比如，在第二阶段涨幅居前的电信和科技板块，在第三阶段涨幅垫底，而在前两个阶段表现较差的地产板块却成为第三阶段的领涨板块，详见表4。