股指期货推出影响难料

　　作为一种有效的风险管理工具，推出股指期货交易，对我国资本市场的发展具有重大的战略意义。

　　目前我国股市的系统性风险占我国股市总风险比例的55.7%，已成为阻碍我国股票市场发展的一大难题。通过开展股指期货交易，不仅可以达到规避系统性风险的目的，还可以为二级市场的投资者对冲风险，确保投资收益。同时，股指期货的做空机制可以使投资者进行套期保值交易，降低机构投资者的交易成本，提高资金的利用效率，扩大市场的交易量，从而达到活跃市场的良好效果。

　　至于股指期货推出后的市场影响，我们只能借鉴国外经验。综观海外股市，股指期货推出前后的市场变化大致有三种类型：一是股市持续上涨型，以美国、英国、德国和我国香港比较典型；二是先涨后跌型，典型代表是日本；三是快速下跌型，典型代表是韩国。

　　尽管股指期货推出以后，其标的指数在随后出现了多种情况不同的走势，但从长期来看，股指期货的推出对于现货指数的趋势并没有起到改变的作用，只是助涨助跌而已。例如以美国、英国等股指期货推出后指数持续了十多年的上涨行情来看，在股指期货推出前市场就呈现一种稳步上涨的趋势，股指期货的推出只是这一漫长上涨趋势中的小插曲而已，市场原来的上升趋势并未发生丝毫变化。而对日本、韩国市场来说，股指期货推出时，要么股指已经经过大幅的上涨要么已经明显见顶回落。例如韩国股指，在股指期货推出前，刚刚从历史高点开始逐步回落。股指期货的出台不过最终加速了见顶或者是回落。

　　从国外经验来看，目前判断我国在股指期货推出初期，现货市场是涨是跌还为时过早。市场的涨跌可能更多取决于我国股指期货的推出时机，即推出股指期货时，指数的点位与市场的发展趋势。届时，如果估值水平偏高，现货下跌属正常调整；如果估值水平偏低，现货仍具有上涨动力；如果估值水平尚处于合理区间(或称存在分歧)，则取决于持有不同策略的投资者之间的博弈。不论将来推出股指期货的结果如何，我们还是应该警惕股指期货推出初期期指市场和股票市场在磨合过程中可能出现的市场混乱。

　　综上所述，2008年中国股市将在震荡中上升。

　　(作者为国信证券发展研究部总经理)