仍有细节要考量

　　平安在方兴未艾的中国全球并购活动中留下了重彩一笔，这样的并购在前几年基本属于天方夜谭。记得联想当时购入IBM笔记本业务时，众多媒体无不冷眼旁观，认为除了并购长了中国人的志气之外，并不会为联想带来看得见摸得着的“好处”。然而，4年过去了，联想并没有陷入并购的泥沼，PC业务一帆风顺。自此，羽翼丰满的中国企业开始将眼光放之全球，07年1月4日，工商银行(601398行情,股吧)和印尼Halim银行的股东签署收购协议，工行将收购这家总资产5000万美元的银行的90%股份，旨在获取进军印尼银行业的牌照。10月底，又完成了非洲最大银行的收购。08年中铝公司联合美铝收购了全球矿业巨头力拓的英国上市公司12%的股份。越来越多的“蛇吞象“现象在上演。

　　此次平安并购富通集团，首先是基于自身的发展战略，面对加入WTO后的国际同业竞争，以及金融业需要各种类型的投资产品来平衡自身的风险，中国金融业混业经营的发展方向是确定的。平安已经具备保险、银行、证券、信托牌照，缺少基金牌照等。并购富通获得了基金业务牌照，使平安朝着混业经营的方向迈出重要的一步。其次，由于受美国次贷危机的影响，全球参与次级债业务的金融机构无不陷入严重的亏损状态。全球股市也因此大受连累，提振乏力。在这样的情况下，金融机构的市值明显要比“牛市”时“便宜”。平安此时介入，节省了大量的并购成本。投资的一条金律是反大众心理，就是在大众恐惧的时候保持冷静理性，低成本介入，提高盈利水平。而在全球股市低位的时候实行并购正是应用了这样一条金律。这是基于并购成本的考虑。从效益方面考虑，中国企业可以迅速地获得业务能力的提升，节约了学习的时间和成本。虽然中国企业在迅速地成长，但过去更多的是面对国内的市场，没有机会到国际市场上“冲浪”，体会变幻莫测的市场环境，应对迥异不同的投资环境，面对文化不同，消费行为不同的消费者。企业应该利用这样的好机会走出去，去经历风雨，培养迅速的反应能力，正确做出决策的能力。

　　由此看来，平安的并购策略从大方向上看是正确的。当然，做出这样利于长期业绩的策略和平安对于管理团队的大手笔激励不无相关。但是并购仍存在需要细细考量的地方。

　　首先，介入时机的选择。平安是否选择在低位附近进行并购，目前我们无法判断，但可以预见的是，美国的次贷危机还没有结束，美国的经济衰退相当严重，各国央行的联手救市可能收效有限。

　　其次，由于并购带来的资金需求，促使平安在08年初做出巨额融资的决定。虽然管理层否认巨额融资并不是用来实施并购，但这样的说法难以服众。平安的巨额融资导致了股价的连续下跌，3月23日和24日连续两天被钉在跌停板上。这是投资者“以脚投票”的结果。平安股价“跌跌不休”甚至还影响了整个A股市场。由此看来，融资时刻的选择同样需要把握，如果融资时刻选择不对，例如，在投资者信心不够坚定的时刻选择融资，对于股价就会有负面的影响。如果融资数量过于巨大，也会难以跳脱“圈钱”的嫌疑。所以，企业在做出并购决定的时候，还是要进行“360度”的考量。

　　最后，并购后存在的超级难题就是协同的实现。并购后失败的案例比比皆是。明基并购西门子手机部门在经历不到一年后以失败告终。TCL多媒体（TMT）并购法国汤姆逊公司彩电业务，双方合资成立TCL汤姆逊公司（TTE）。同一年，还闪电般地并购了法国阿尔卡特的移动电话业务。但是，这些并购最终还是以失败谢幕。归集起来主要有这么几个原因：一是管理人才的缺乏，国内企业进入变幻莫测的国际市场，面对更多的是不确定，不了解法律，不了解环境。原有的管理团队缺乏对于国际业务进行管理的经验。二是各国之间文化鸿沟巨大，难以实现相互认同，导致管理成本的上升，带来盈利方面的风险。三是维系并购部门关键人才困难，企业并购部门关键人才的薪酬水平，整合时对于并购部门的授权，都会影响到关键人才的去留。IBM研究显示世界性大公司70%的并购失败。且这些大公司在并购方面已经做得尤为谨慎，较少实行跨国并购。关于并购方面的统计令人沮丧，但仍然希望中国的跨国并购能够改写这样的局面，苦练内功，实现协同效应。

　　中国平安并购之路还很漫长，希望公司的管理层能够清楚地意识到并购的风险，从思想上做到足够重视，从人才上做到唯才是举，从文化上做到沟通认同，从管理上做到细致到位。

　　不缺天时地利 只欠人和因素

　　中国平安的发展目标是成为以保险、银行、资产管理为核心，国际领先的综合金融服务集团之一，而本次拟收购对象的富通投资恰恰在资产管理业务方面见长，目前富通投资管理资产规模将达到2450亿欧元，如果收购成功将大大加速了中国平安的国际化进程，同时强化了其资产管理业务的发展规模。所以说本次收购不仅可以使得中国平安借助富通平台迅速进入欧洲金融市场，而且借助富通的资产管理能力来强化中国平安在国内及亚洲地区的资产管理能力，可谓“一石二鸟”，收益良多。

　　随着美国“次贷危机”的发生，全球股市接连下跌，而富通股票更是由2007年4月10日的29.58欧元的高点，连续四个月的下跌，为中国平安提供了一个绝好地“抄底“机会，最终实现了二级市场收购目的。可以说中国平安巧妙的选择了一个“天时”，以相当对较低的成本，来加速其战略目标的实现进程。

　　近年来我国经济一直保持着高速增长的势头，2003年至2005年，我国经济增长对世界GDP增长的平均贡献率高达13.8%，仅次于美国的29.8%，排名世界第二。而我国外汇储备也是节节攀升，截止2007年我国外汇储备已经达到1.53万亿美元，同比增长43.32%。为此，国家专门成立了中国投资公司，以部分缓解外汇储备过量带来的压力。同时，国家也在有控制地释放流动性过剩，扩大QDII规模，让部分资金流入海外。所以说中国平安巧借中国流动性过剩的“地利”时机，“响应国家号召”，通过海外并购减少国内流动性过剩压力、减轻人民币升值压力，顺应国家经济战略获得监管部门的支持也是“理所应当”的了。

　　国际上关于并购有一个“七七定律”，指70%的并购没有实现期望的商业价值，其中70%的并购失败于并购后的文化整合，文化差异越大失败的可能性越高。而此次中国平安的并购目标是欧洲的成熟金融集团，其各层级人员会对自身的民族文化和企业文化有很高的认可度，新平安富通公司的文化整合无疑面临着更大的挑战。

　　富通投资管理现行的业务战略未来将在平安富通投资的两大股东的支持下得以延续，并且平安富通投资将打造一个拥有两大本土市场（荷比卢和中国）的独特的资产管理业务，并通过与荷银资产管理的合并带来显著的协同效应和更大的全球规模。这样的合作模式下，我们建议平安富通公司在并购之初采取文化隔离的方式进行企业文化的整合，有利于新公司的平衡过渡，并在欧洲和亚洲两大区域获得较快速资产管理市场增长。‘‘

　　联手富通　进军海外

　　3月20日，中国平安在2007年财务报告发布会上宣布，拟斥资21.5亿欧元 (约合240.2亿元人民币)，购买欧洲第14大金融机构——富通集团旗下合并荷兰银行资产管理公司后的富通投资管理公司全部已发行50％的股份。同一天，平安旗下的平安信托以9.6亿元击败中国人寿(601628行情,股吧)，成功竞拍许继集团100%股权，从而间接入主中原证券。一时间平安在国内国际资本市场攻城略地，掀起并购的狂飙，业界惊呼“平安来了”。

　　中国平安一直都有一个远大的理想，“成为世界最优秀的公司”。这从平安董事长马明哲2006年的讲话中可见一斑：“……我们必须看到，目前平安的发展并不平衡。从业务系列的比较来看，2004年，寿险贡献利润占到集团总利润的92.2%，产险贡献为7.4%，信托、证券、银行三项业务的贡献合计小于0.5%；收入构成上，99%来自国内业务及投资收入。而我们的目标，是到2014年，使寿险贡献利润占比落到45%，产险贡献10%，银行贡献32%，资产管理业务贡献10%，其它业务贡献3%。收入构成上，届时将有35%的收入来源于海外投资。”

　　中国平安收购富通投资，是中国平安与富通之间的第二笔交易，同时也刷新了中国保险业单笔海外投资额纪录。去年11月，在平安获准投资海外后不久，中国平安旗下中国平安人寿保险股份有限公司斥资18.1亿欧元，在二级市场陆续买入富通集团总计4.18％的股票，一举成为其最大的单一股东，后增持至4.99％。与上一次财务性投资不同，这一次明显属于战略投资，平安的海外扩张意图昭然若揭。

　　富通集团通过其旗下全资子公司富通银行，间接持有富通投资管理公司100％的股权。由于富通银行有大量资产涉及美国次级债务危机，2007年四季度提取资产减值15亿欧元，并导致该季度利润下降45%。同时，富通集团去年支付240亿欧元购买荷兰银行旗下资产管理公司致使其资金更加紧张。2008年3月5日，著名评级机构穆迪投资者服务(Moody‘s Investors Service)由于担心富通银行资本金状况，将其信用评级从“中立”下调至“负面”，富通集团急需输血。

　　通过此次收购，富通集团可以部分解决资本金不足问题，避免与贝尔斯登相同的命运；对中国平安而言，有利之处在于：作为富通集团的大股东，帮助富通集团度过危机，提高自己在欧洲的知名度，还可以通过富通集团股票的上涨获利，至少避免自己的前期投资出现更大的损失。中国平安与富通集团正式签署《谅解备忘录》还约定，对于富通投资管理公司拥有的次级贷款衍生债券品种的潜在损失，如果发生则由富通银行单方面承担。平安对富通的“抄底”，可谓双赢。

　　截至2007年12月31日，富通投资管理公司总资产为1330亿欧元（1431亿元），净利润为1.02亿欧元，平安发布公告透露称，富通投资管理公司预计将于2008年4月2日启动与荷兰银行资产管理公司的合并。合并后的目标公司注册地在比利时，将成为一家全球性的资产管理公司，中文名称将改为“平安富通投资管理集团控股公司”，中国平安将因此迅速拥有一个具有国际领先水平的全球性资产管理平台，合并后平安富通的管理资产规模将上升至2450亿欧元，将成为中国最大的资产管理公司。

　　随着外管局逐步开放境内资金有序至境外投资，未来全球投资将成为各类投资管理公司的发展方向，中国平安拟快速实现海外投资的本土化战略。在中国平安现有的平台中，已经收购深圳商业银行、进军基础设施中国沪高速铁路、收购许继集团100％股权等，但唯独资产管理这一平台成为木桶理论中的“短板”，因此本次收购后有望提升中国平安的盈利能力。

　　对于未来的出海动作，平安高层并不避讳，表示无论是自身发展还是以股权投资的形式进行，海外业务扩展都是必经之路，而QDII等诸多有利政策出台，更加速了公司积极参与国际资本市场的计划。

　　马明哲表示，这笔投资与中国平安的长期发展战略非常吻合，将给中国平安带来较高的财务回报和稳定的现金流，让中国平安朝着保险、银行、资产管理的“三大支柱”战略架构目标又迈进了一步。（宋巧 中央财经大学MBA教育中心副主任  高宇 中央财经大学金融学院硕士研究生）