今天的朋友，明天的敌人

　　回想2005年股改时，一个很重要的支持理由是：股改完成后，大小股东的利益将会趋向一致，而今，很多大小非们却成为零成本的空头，站到了流通股东的对立面，这未尝不是一个强烈的讽刺。

　　一个不少人还没有意识到的问题是：进入全流通阶段，股市游戏规则已经被重新修改了。

　　必须客观地看到，全流通阶段，尽管大股东与小股东的利益表面上是一致的，但是，这更多指的是在股市上涨时的情景，大小非和其他股东都将在持有中获益，但是，当市场长期处于高估值状态，或者进入大小非股东所认为的高估值区域时，对企业经营和盈利状况更加了解的大股东将会抛售，成为重要的空头力量。更不要说大小非的成本远远低于股价，而股价又被高估的时候了。

　　因此，你可以这么认为：大小非就相当于股市版“无间道“中的卧底，昨天他还是和你站在同一战壕的战友，明天却可能变成致命的敌人。

　　有批评者认为，大小非出货并不意味着离场，大小非减持之后，其资金可能在低位抄底，对此，笔者认为，以下两位人士的观点应该会让批评者改变他的看法。

　　在知名学者巴曙松看来，大小非有可能一直成为空头，例如：一家公司抛售股票获得现金后，可能将这些资金用于入股PRE-IPO项目，待IPO公司上市后再度套现，如此反复循环，因此大小非实质上从二级市场的多头转为空头和卖方。

　　南方基金投资总监王宏远的观点与此不谋而合，他认为，目前市场的下跌其实是产业资本和股市存量资本的一种博弈，而国内对于主要股东的竞争行为没有进行约束。在国外，主要股东出售原有的公司之后，会有一些限制性条款，就是该股东在若干年之内不得再涉足这一行业。“但是在国内，上市公司股东在二级市场套现后，可以再成立一个新公司，由此一个可能的结果是，原上市公司失去了主要管理团队后，开始走下坡路，而新公司则红红火火地做起来了，然后再运作上市，就这样产业资本就完成了他们的套利操作。“

　　如果上述担忧成立，那么则意味着减持之后的资金，相当一部分将不会再度进入二级市场，而是通过投资PRE-IPO项目来循环套利，股市将彻底沦落为一个“提款机“。

　　这种忧虑是很有道理并且值得充分重视的，一旦这样的套利通道形成并且畅通无阻，那么原来的产业资本将彻底变成投机者，他们当中很多人将不再把精力用于企业的永续经营，而是沉迷于初创——培育——上市——套现这个过程，或许，终极的结果可能是主板被创业板边缘化，当然，这种可能性很小，但是，即便不是如此，如果股市让原来的产业资本变成了投机资本，那将是中国资本市场莫大的悲哀。

　　那么，有没有解决的办法呢?有，但是绝不是通过剥夺大小非的流通权来实现，因为，否定大小非的流通权，实际上等于彻底否定股改之初参与各方共同签订的契约，那将意味着各方信用的破产，也意味着股改的彻底失败，在下周一的“基金观察“栏目中，我们将探讨，如何才能化解从现在起总市值可能高达19万亿的“非“来之祸，从而“走向共赢“。