庞哲：今天时间关系，三位专家为我们做了精采的演讲，下面我们进行第二阶段的讨论。（10: 50）

　　曾静漪：中石油现在的价钱是17块1，大家关注中国金融市场，如果向后看的话，大家过了去年那么好的一年，向前看其实大家都觉得宏观表现，宏观经济应该都不错，为什么就是这会儿抬不起头来，我想这个疑问在今天接下来的三个嘉宾当中，为大家整理出一个思绪，下面请这个论坛的三位嘉宾上台，首先是夏斌，左小蕾，纳斯达克负责人。这一场我们主要讨论中国金融市场的发展。在目前的情况下，我知道大家在讨论A股到底是什么样的走势，是再继续下探，还是见底了，现在没有一个答案，有请夏斌先生谈谈他的看法。（10: 56）

　　夏斌：各位上午好，大家都非常关注A股市场，现在经济离不开全球的分析，全球的经济形势用关键词来说就是衰退，至于说衰退的程度多大那是另外一回事，是浅度衰退，还是两个季度，三个季度，这都已经无所谓了，美元在贬值，美国在衰退，这是对中国来说全球应该关注的两个关键词，为什么美国经济会走到这样，刚才李山泉说了很多原因，有对（布兰克）有不同意见，我个人认为美国经济的本质，就是说没有这么多储蓄又要消费，（因此某然）的经济加上美国华尔街创造这么多金融产品，而监管跟不上，或者某一个程度是不愿意监管，比如说对对冲基金，当欧洲国家，欧盟都要对对冲基金增长透明度的时候，美国的监管部门没有声音，没有想法，甚至有不同的声音。（10: 56）

　　当然不是不同意对主权财富基金要透明，大家关注一下对主权财富基金讲得是非常多的，为什么在美国形势非常好，一直往上走，往上走的时候，金融市场很活跃的时候，其他国家对对冲基金有不同想法的时候，美国为什么不是很基金的站出来，这都是我们需要思考的，所以现在有时候（布兰克）要让它下来，我我这个很冤的，其实很多问题我是在2006年的时候都说过。我说格林斯班的政策遗产，政策应该重新研究，当美国房地产拼命往上走的时候，他经常在说金融市场有弹性，什么叫弹性，在中央银行待过的人都知道，一说到弹性就意味这这个风险可以转化，现在都转移了，其他国家都有了，金融市场有弹性，所以说现在有时要说，一下子说到布兰克也有点愿，所以我也要说说格林斯坦。（10: 56）

　　那么现在这种情况下对中国经济意味着什么，我想说三点。第一衰退必然是影响中国经济的，当然也有一些过热的讨论，我想无非就是程度多高，程度不同而已。（10: 56）

　　第二贬值进一步助涨全球物价的高涨，尽管石油，农产品的涨价由其他供求基本面的影响，但是我们必然要看到美元的贬值进一步的助涨。（10: 57）

　　第三美国担心衰退，目前执行宽松的货币政策，使更多的货币出现在全球，也就是说对于我们中国意味着什么呢？意味着宽松的货币政策引起更多的热钱冲击中国新兴市场国家，同时加大人民币升值的压力，我想从美国经济，全球经济关键词来看，对于中国意味着什么呢，我想一个是经济增长，一个是物价，一个是人民币增殖。这种情况下我们如何发展中国金融市场，我是讲金融体系的市场，讲金融资源的有效配制，从这个角度讲，我想应该有三点判断。（10: 59）

　　第一个判断，我们中国经济正处在结构的调整中间，从2007年开始，不断有各种各样政策的出台，为了改变现有的状况，我们正在处在结构调整的过程中间，我们也正处在热钱不断涌出的压力之下，所以从紧的货币政策不应该变，这脑子要清醒，大的方向是货币政策从紧。因为全球都是这样的状况，但是也应该以不伤害实体经济10%的发展速度为前提，因为我们每年有1000多万人的就业压力。当然鱼和熊掌能不能兼得，这要看领导水平，我想我们要看中国经济10%的增长要坚持，我们要考虑每年1000多万的就业人口，这是第一个判断。（10: 59）

　　第二个判断，当前的物价上升的压力，上升的原因，主要是输入性为主导的，和我们国内农产品展示供给的因素，因此我们得出的判断是，我们传统的总量从紧的货币政策，不能完全解决当前的物价问题。（10: 59）

　　传统的总量政策在今天更大的意义在于防止物价上升，有输入性，结构性为主导的，而向需求性行为转化，实际上中央经济工作会议文件里面已经讲了，防止物价由结构性向全面上涨，我说的是防止物价由输入性向需求为主导的方向转化，这是我对从紧政策意义的解读。从紧政策更多的意义是着眼于预期，就不要使得明显的通货膨胀预期出现。而不是着眼于眼前就这么一点猪肉价格。传统的总量政策本来对需求管用，而现在我们农产品的价格，猪肉价格上涨以后，更多的是供给方面因素的转变。总量从紧未必能够压价，只能是影响就业和增长。当前关于这方面的讨论，媒体报道很多，我就不说了。（11: 06）

　　货币是物价的载体，在一定的时期内物价涨肯定意味着货币多，因为没有货币物价怎么会涨起来呢，但是货币多并不是在任何情况下都必然表现为食品价格的上涨。大家注意我想说的是货币多并不是在任何情况下都必然表现为食品价格的上涨，我还不是说普通价格，不是说CCPI，只是说食品价格，所以解决输入性的物价上涨，有效的手段是税收和各种各样的补贴手段，实际上政府也这么做了，通过税收和补贴手段，尽可能的保障供给。比如说对于一些低收入家庭，国家给予补贴，尽可能保证国内商品的供给，尽可能不降低低收入群体的生活水平在目前全球经济形势下高增长和低通胀，两个目标已经不能完全充分的兼顾，我们尽可能的兼顾，但是不能充分的兼顾。（11: 06）

　　第三个判断，在密切关注美国经济衰退对我国影响的同时，我们必须密切关注我们自己政府从去年以来采取的一系列结构政策本身对投资，对贸易的滞后的累计的影响。（11: 06）

　　比如说加工贸易政策，比如说出口衰退政策，比如说房地产政策，比如说节能减排政策，环保政策等等，它们从不同的角度都在影响我国的投资与贸易的增长速度，但是影响有多大，我认为这要认真的分析，认真分析的目的就是要把握住我们调控的力度，就是一边要看到美国出口对我的影响，一边要看到自己想改变结构失横，变成经过结构不合理，保持持续发展采取的一系列政策，这些政策都会有的把投资拉下来。比如说环保合格不让上马，比如说出口退税下来不鼓励高耗能，高资源产品出口，我们都已经在调了，所以这个都要当心。（11: 06）

　　所以今年一季度的顺差可以到300亿，或者什么状况，我看这里面多少是国内调整因素造成的，要好好研究。在这三个判断之下，我们金融资源，或者说金融资源怎么分配，也就是说金融政策在2008年应该关注哪些政策，第一我仍然想说，关于从紧政策目标的调整，我同意刚才庞哲讲的关于货币通胀的问题，其实在关键时候，贷款应不应该看，我想在这儿说的，我们研究货币供应量，研究贷款都无非想说这些指标合不合理，是相对于实体经济而言，把它抽象出来的，那么因此在有争议的时候不妨换个角度，从实体经济面看，到底得到多少钱。（11: 06）

　　货币供应量无非讲这个东西，那我们从企业角度，到底一年增长的融资量有多少。我们可以寻找更加直接，更加直接作用于实体经济的金融指标进行分析，那就是人民币贷款，原来外币贷款很少不起作用，因为外币贷款转换成人民币，现在一样了，而且我们分析2008年1到2月份货币状况，贷款好象下来了，货币还可以，实际上看这些流量指标就可以了。（11: 07）

　　恰恰是今年1到2月份变化之快，增长速度之高的不是人民币的贷款和股票融资，而是外币贷款和短期融资券，人民币贷款1到2月份增长9%左右，但是各种金融工具，没有包括PE，真正搞到钱的总量，各类金融工具同比增长了35.9%，主要是外币贷款增长14.6倍，企业长短期债券增长了2倍多，所以如果从这个角度看，当前M2的控制并不是很紧。这背后又意味着什么呢，是又看到了这个，就像刚才龚方雄说的，还讨论一些股市，我想这是一个猜测，我就想告诉大家这个判断，这个政策不是很紧，而我们今后要关注当货币M2和贷款不容易看清时，我们不如寻找更加清楚的资金流量表。（11: 07）

　　第二总量有概念之后，那么就是说怎么保证总量，就是如何防止中国的从紧的政策目标被干扰的问题。（11: 08）

　　在美联储不断降息过程中间，为了防止物价上涨输入，输入性转化为需求性为主导，中国的加息压力不断的增加，中美利差扩大问题也难以解决，那么加强外币管理，防止热钱冲击，在一定时期内这是必须坚持的重要的金融政策，绝对不能动摇，就是防止热钱违规资金进来。我知道我讲这个肯定会引起很多人不满意，但是我仍然认为这是国家利益的需要。尽管管理有难度，外国有教训，所谓教训就是管不住，效果是短期的，但是管肯定比不管好，哪怕是能够争取好很短的时间，也是有利于中国经济渡过艰难的结构调整时期，因此我想提醒有关部门不能泄气，应该着眼于研究更多的，哪怕其中有些是临时性的政策，包括而不是排斥对跨境资本流动税的措施等等。（11: 10）

　　因此有关部门在对外资进入普通住宅市场进行限制的同时，不能对商业地产几乎没有限制，因为在座都明白，对于国外的热钱而言，普通住宅和商业地产都是它的工具与手段，他们所希望的是资产价值快速上涨，这是目的。（11: 10）

　　所谓商业住宅和普通住宅都是工具和手段。这是我想讲的第二点，就是政策。总量政策被外部干扰的问题。（11: 14）

　　第三点关于从紧政策指标怎么入市问题，这个政府一定要有手段。建立当前我们国家市场结构和一些政策因素，我们要搞从紧的总量政策，必然会出现屡次调控中间暴露的老毛病，比如说中小企业怎么办，三农发展中融资困难等等，为此我认为今年的金融政策，对金融市场政策，第一要加快中小企业板市场的发展，现在已经有了，要加快推出创业板市场，加快在天津，但不仅仅是天津的全国OCT市场的变化。第二是公司债和短期融资债的管理要研究方便中小企业，要给他们出路。在资本规模上不要要求太高，关键看资金指标，看效益指标，还有环保指标。好多政策是矛盾的，又要支持他们，但是门槛定得很高。（11: 14）

　　第三是中央银行可以尝试分类调控商业银行政策，在提高存款准备金率的同时，对于贷款资产中中小企业贷款达到一定比例的中小银行，央行和财政部合作，给予一定的优惠。第四防止股市振荡过大，而影响整体的发展。关于我们的大小非解禁问题，我认为政府可以出台有利于股市稳定发展的政策，这不存在干预市场的问题，我们不希望政府干预，但是使得股市正常发展的政策应该出。第五是往往是经济学家在讨论中国总量政策，我认为2008年除了进一步健全农村信用社以外，我们对村镇银行，小额贷款公司，农村资金互助合作社这种小的机构，不要停留在去年试点的基础上，应该加快发展，各部门加快协调，在结算，存款准备金比率，还有税收，其他监管方面给予一些方便，由于时间关系我先讲到这儿。（11: 15）