我国的流动性过剩格局并没有根本改变，企业的资金也并不紧，在物价上涨时期，尤其社会上已形成通胀预期情况下，这些将构成未来物价上涨的压力和条件。在货币政策仍有空间的情况下，应坚持从紧政策。但应对当前的通胀压力，需要多项政策共同配合，不能过多依赖于货币政策。

　　一、流动性过剩格局没有根本改变，企业资金并不紧张

　　从2002年开始，我国出现了流动性过剩局面。经过近几年实行适度从紧的货币政策，社会上流动性过剩的程度有所减轻，但仍没有根本扭转。一是从产生流动性过剩的原因看，仍没有消除。国际收支双顺差是导致我国流动性过剩的根本原因，今年顺差规模有所减少，但仍处于较高水平。二是从反映流动性过剩的各项指标看，仍显示流动性过剩。金融机构总资产2007年底同比增长20.58％，2008年1月份同比增长20.92％，甚至高于2003年的前几年最高水平。货币市场资金宽裕，市场利率处于较低水平。

　　2007年11月以来，实行信贷额度控制，相当多企业反映资金紧张。但从企业的外部资金来源看，并不紧。一是从数量上看，截至3月20日，企业各项外部融资（不含国债，各种委托贷款、私募股权融资、FDI流入）15007.7亿元（去年同期11045.8亿元），同比增长 35.9％。二是从资金价格上看，虽然银行贷款利率相对法定贷款利率有所上涨，但这主要不是资金供求逆转导致，而是银行客户群体发生变化导致。国有大型企业集团增加了企业债、短期融资券的融资份额，银行的贷款投向更多集中于其他企业，要求的资金价格相对提高。从民间资金的借贷成本看，也没有发生显著变化。

　　可见，虽然实行了信贷额度控制，但并没有显著影响企业的融资。目前给人感觉资金紧张，更多的是与结构性因素和前几年过于宽松的资金环境有关。房地产企业的资金需求受到直接控制，导致房地产企业及其直接相关企业感觉资金紧张，其他企业则由于主营业务利润及投资收益增速有所减缓，内源性融资规模有所下降，不得不借助外部融资导致感觉资金有所紧张。融资方式的调整也给部分企业带来不适应。

　　2008年以来，股市出现较大幅度调整，但这并不意味着市场的流动性格局出现了逆转。支撑股市快速上涨，流动性过剩是必要条件，但并不是充分条件。股市波动与宏观形势、市场机制变化也密切相关。当前股市调整则与大小非解禁、股市快速扩容、国内外宏观经济形势出现不确定性等有关。从资金角度，由于企业资金状况相对去年有所紧张，利润增长速度有所放缓，居民储蓄资金减少向股票市场转移，1-2月份各项存款增加1.56万亿元，比去年同期多增5647亿元，股市资金的有效供给下降，导致股市内出现资金相对供给不足。由于我国股票市场尚未引入杠杆操作，股市波动并不会直接影响社会信用创造，对社会流动性的收缩效应并不明显，不会因此导致社会流动性格局的根本逆转。

　　二、货币并不是这轮物价上涨的主导因素

　　当前的物价上涨，是多因素共同作用的结果，其中既有成本推动，也有需求拉动，还有国际输入，也与我国当前的要素价格改革有关。

　　从国内CPI上涨因素看，供给波动仍是主要原因。货币只是一个支持性因素，宽松的货币环境没有对物价上涨构成约束。一是当前CPI上涨仍主要是食品上涨，尤其是肉禽价格和食用油价格。从这两类物品的消费量看，肉禽类从2006年，粮油类从2007年底开始不断下降。从更广的消费品零售总额（实际值）看，则保持相对稳定。二是从CPI与消费品零售总额（实际值）之间的关系看，2007年以来，CPI不断上涨，但消费品零售总额（实际值）却保持稳定，甚至还有所下降。这表明当前主要是供给方在推动物价的上涨。三是直接从货币供应量与物价之间的联系看，2006年下半年以来，M2与滞后一年的CPI之间相对稳定的关系不再有效，M2保持相对平稳但CPI快速上涨。2007年底前CPI（滞后6个月）与M1的关系较为稳定，但2007年底和2008年初，两者的关系也遭到破坏。这表明货币已不是物价的主要推动因素。四是从金融资产扩张速度与CPI的关系看。目前，认为通货膨胀压力主要是由货币推动的重要理由，是金融资产扩张（M3）与CPI之间的相关性。但一方面应该看到，物价上涨总是需要货币支撑的，货币供应偏多是物价上涨的必要条件。因此，两者必然存在相关性。但仅根据两者相关，并不必然意味着货币是推动物价上涨的原因。另一方面，目前推动金融资产扩张的，主要是外汇占款和国内信贷，其中国内信贷的增速并不明显过高。而与金融资产相对应的金融负债（社会潜在的购买力），扣除证券客户保证金的M2增长速度并不快，主要是银行对其他金融机构的负债（含证券客户保证金）增长较快。其中，证券客户保证金截至2007年11月，同比增长2.36倍，银行对其他金融机构的负债（不含客户保证金）截至2007年11月，同比增长84.5％。这两类的负债，虽然也构成潜在的社会购买力，但主要服务于虚拟经济，并不直接冲击实体经济。这表明，2007年底前，流动性过剩主要冲击虚拟经济。当然，近期股市和房地产市场出现调整，有必要密切关注这部分资金的流向，尤其是房地产市场存在信用创造，其波动对国内流动性状况会有一定影响。