□银泰证券

　　根据宏观形势、潜在预期与市场环境出现的新变化，股市走出底部的拐点已隐约可见，即便后市仍有反复，转暖时机已现，大盘反弹趋势或将延续。只是成交量未能有效放大，说明反弹初期时的市场心态仍然比较谨慎。

　　目前资本市场的宏观经济背景似乎与05年有类似之处。04年的宏观调控政策出台的原因就是经济过热和通胀形势开始严峻，所以紧急出台了包括信贷紧缩在内的行政调控措施，股市、楼市、物价迅速降温。随后信贷逐步放宽，人民币升值引发资金套利，股权分置改革推出，股市在05年6月10日探到998点后引发一轮两年多的牛市行情。07年底确定08年宏观经济调控以“双防”为基调，屡次使用提高准备金率与加息等公开市场操作工具，调控初见成效。由于国内外形势以及最新经济数据的变化，近期国家已提出要注意防止经济下滑，市场各方也在呼吁要适当微调，这可能意味着紧缩的信贷政策将会有所调整。同时，针对次级债影响出口贸易，更需要促进内需发展。股市下跌不会直接影响经济发展，但股市出现的负财富效应，必然会影响到人们的消费需求，从而间接影响到消费拉动经济的作用，影响到资本市场在国民经济中的晴雨表作用。

　　市场环境已发出股市止跌企稳的积极信号。一是短期内大盘大幅下跌近50%，本身处于超跌状态，各项主要技术指标出现严重底背离走势，不需要出台更多的政策，超跌引发技术性反弹当在情理之中；二是尽管大小非解禁压力仍存，但从公开数据可见，绩优大盘股的解禁流通股数极小，绩差亏损股减持数量有限，所以对市场实际的压力可能更多还是停留在心理层面上；三是估值体系紊乱正在修复纠正，A股08、09年的动态市盈率仅有19倍和15.6倍，显然这种估值水平应该具有投资价值，根据最保守预测，今年中国GDP增速仍可达10%左右，上市公司整体业绩增长水平仍在30%左右，在此点位再盲目杀跌似乎已不太可取；四是根据WIND资讯统计，自2007年1月以来共有225家公司实施了增发，而从破发的种类来看，在41家公开增发股中就有30家破发，破发比例高达73%，根据历史经验，一旦市场出现大量跌破发行价或增发价的现象，往往就是到达底部区域的特征之一；五是第一权重股中石油两次到达发行价16.70元而不破，唯一能够解释的理由就是主力护盘坚决，力图维系市场人气。

　　此轮下跌与去年5.30行情类似，率大盘止跌企稳并延续反弹的领头板块当属先于大盘见底的含H股的A股，包括金融、航空、地产、石化等，这可以从50ETF持续放出天量的走势中看到，资金流入比较明显。如银行股本轮调整比较充分，自低点反弹幅度已接近25%。后市如有更多的板块轮流走出持续反弹态势，则可认为一轮中级反弹行情将从此展开。在反弹过程中，对个股的选择，我们建议根据板块轮动与时间周期特征，以二线股中被低估的权重蓝筹板块为首选。