次贷危机的波及范围还在扩大。因为有国际资本作为媒介，美国的次贷危机变成了全球危机。美国的金融机构从各个股市撤资自救，造成全球股市震荡此起彼伏。其他国家开始担心美国“以邻为壑”，将次贷危机转嫁出去。各国对国际资本保持着高度警惕，同时也在尝试向美国输出资本，占领潜在的价值洼地。次贷危机可能是一个契机，其他国家资本给美国输血的同时，多中心的金融市场就可能形成。

　　各国出口贸易对美国经济的依赖，也将经历一次不情愿的“断乳”。出口依赖型的经济体，将遭受美国消费者精打细算和美元贬值带来的压力。对中国来说，劳动力价格上升、通货膨胀、人民币升值已经让出口加工业遭受了巨大的考验，而次贷危机又可能雪上加霜。透过美国的次贷危机，我们看见了自身的漏洞。在追问“美国怎么了”的问题之后，我们真正要面对的还是那个老问题：下一步，中国经济如何自立？

　　近期，交通银行(601328行情,股吧)在北京举办“次贷危机与国际经济——2008交银国际经济圆桌研讨会”，交通银行首席经济学家连平、国家外汇管理局综合司副司长管涛、国家发展与改革委员会对外经济研究所所长张燕生、清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵、中国人民大学经济学院院长黄卫平教授、中国人民大学财金学院教授赵锡军、北京外交学院国际金融中心主任欧明刚教授、中国人民银行金融市场司王宇博士等专家学者参与了圆桌讨论，经主办方允许，本报将现场讨论进行了整理。同时，本报就次贷形势下中国的发展出路问题，专访了美国麻省理工学院斯隆管理学院教授黄亚生，是为21世纪北京圆桌第170期。

　　次贷危机向经济整体传导

　　《21世纪》：美国媒体担忧，美国经济会走向“失落的十年”，是否真有如此严重？次贷市场是如何将危机传导至整体经济的？

　　管涛：美国的经济基本面可能出现了一定的问题，即长期的资产价格暴涨，导致比较严重的泡沫；于是，房地产市场开始调整，次贷出现问题；然后，金融和实体经济的交互作用不断绵延，引发消费问题；继而波及到整个美国经济。2001年美国IT泡沫破灭时，格林斯潘采取降息措施，用房地产泡沫来弥补股市泡沫破灭，仍然保持强劲的消费势头，所以经济只经历了短暂的衰退，很快就复苏了。但这次不同，美联储注入流动性、降息等措施在短期内对股市有点提振作用，但是美国房地产市场还在调整，投资者已对经济基本面丧失信心，所以随后股市还是会掉。因此，美联储的货币政策对于稳定市场作用寥寥。

　　赵锡军：次贷危机之所以发生，是因为低信用等级的住房贷款，通过证券化成为高信用评级的抵押产品。很多投资机构通过拆借资金来购买此类产品，当它出现了问题，这些机构就出现亏损，引发流动性不足，并且由这类机构扩散到跟它相关联的其他商业机构，从这类产品扩散到所有的证券产品，最终又传递到房地产业，传递到信贷市场，使得正常的房地产贷款、正常的消费贷款都受到影响，形成信贷市场的紧缩。信贷紧缩使正常的消费信贷畸变，房地产信贷大大收缩，房子没人买，又引发房价进一步下跌。房价下跌又导致那些拿房子做抵押去贷款消费的人不愿意还贷。就这样，信贷市场和房地产市场交互作用、恶性循环，导致两者都受挫。这种颓势势不可挡地向整个经济领域扩散，使所有正常消费活动、投资活动收缩。

　　《21世纪》：面对经济衰退的危险，美国政府采取了降息、减税等干预措施，能否起到作用？

　　黄卫平：这可以从三个方面来思考：第一，不管怎样扩张货币，增加的只是流动性，并没有从根本上解决偿债能力的问题；第二，美联储利用政策杠杆调控，不能防止虚拟经济中的金融放大和金融崩溃；第三，就目前局势来看，美国的监管机构好像没大说实话。美国的透明度好像挤牙膏一样，出了事透明一点，再出事再透明一点，现在监管机构并没有在透明度、实际监管、金融机构自律之间找到一个平衡点。我认为解决措施无非是两个：一是政府买单，一是通货膨胀。美国现在有政府买单的苗头，但具体会采取哪种措施，尚不好定论。

　　管涛：如今美国经济面临的是高通胀，不同于格林斯潘时期的低通胀高增长。虽然美联储在降息，但是由于投资者的通胀预期仍在上升，实际利率还在往上走，再加上市场恐慌，基本上大家都不敢往外放贷。所以说，在高通胀的环境下，低利率对于经济的刺激效果到底有多大，还是一个问题。

　　另外，美国也面临开放带来的问题。美国的降息以及注入流动性等措施，并没有全部施及美国的经济体系，而是通过开放向外溢出。据悉，美国今年1月份的资本净流入量较去年12月份相比降幅很大。在这种态势下，有人预计美元可能会像当年的日元一样，成为一种利差交易工具，就是说，美元的利率很低，而且在贬值，投资者可能大量借入美元，去购买其他的货币资产。因为这种开放的环境，美联储降息政策的效果也会受到制约。

　　李稻葵：我觉得，美国经济阵痛在短期内会得到缓解，有三个理由：首先，保尔森和伯南克的组合是一个“梦之队”，他们对于形势的判断很准，很有超前性。其次，得益于全球化的金融市场，国外存在大量的资金资产，可以在短期内用来营救美国的金融机构和金融市场。第三，在财政政策方面，耗尽美国财力的伊拉克战争反而是特别有利的条件。这场战争耗费了美国3万亿美元，相当于美国4％的GDP。当新总统上台之后，最有可能的结果是逐步从伊拉克撤军，一旦撤军，占GDP4％的财政支出就可以用于解救美国经济。另外，美国尚有投资空间，譬如高速公路、铁路等基础设施，这都有利于缓解经济压力。