保险公司评估价值为 现有和未来价值之和

　　武建刚介绍，内含价值只是上市保险公司评估价值的一部分，代表保险公司现有价值。另一部分是新业务价值，表示公司未来可以再创造的价值。也就是说，上市公司评估价值是内含价值与新业务价值之和，用评估价值除以总股本后，就可以与其他公司股价进行比较了。

　　其中，内含价值包括调整后净资产以及扣除偿付能力额度后的有效业务价值。由于该净资产是用于反映公司市场价值，所以需要对会计报表中的“净资产”进行一些相应的项目调整。

　　有效业务价值是指保单可分配盈余贴现后的数值，为简化起见，需要扣除的偿付能力额度成本可以用持有保单最低偿付能力乘以资本回报率（贴现率）与税后投资收益率之间的差额来进行计算。

　　有效业务价值通俗来讲，就是指保险公司已卖出保单的价值。由于期缴保单中途会出现退保、合同终止等情况，所以在精算时还要考虑到保单失效的概率。如果这个概率比较接近实际情况，那有效业务价值就会相对比较准确。

　　武建刚表示，投资者在计算内含价值时，还要注意关注基于初期内含价值基础上的变动调整，包括内含价值的预期回报、本期内新业务价值、营运经验差异、投资回报差异、评估方法、模型和假设的改变，市场价值调整、股东红利分配、汇率变动等项目。

　　其中，评估方法、模型和假设的变动常常被保险公司用于调节期末内含价值的变动。平安在2007年年报中将非投资连结保险的投资收益率由2007-2011年的4.3%－4.7%上调到2008-2013年的5.0%－5.5%，以及贴现率由原来的12%下调至11.5%，都可能有调节内含价值变动的动机。武建刚建议，出于谨慎考虑，除内含价值预期回报与本期内新业务价值外，其他项目数据均可以不计入内含价值。

　　公司评估价值的另一部分新业务价值，数值为一年新业务价值与新业务乘数之积。通常来讲，就是最近1年公司售出新保单所产生的价值，然后乘以一个倍数。这个倍数的计算方式为贴现率与增长率之差的倒数。

　　邵子钦认为，由于内含价值与一年新业务价值在既有假设条件下已经确定，所以影响公司价值的最关键要素是新业务乘数。由于不同分析师对寿险业增长有不同的判断，所以每个分析人员采取的新业务乘数不尽相同。

　　邵认为，鉴于保险业正处于上升周期，在风险贴现率为10％的假设下，2020年前新业务乘数应该在38至62之间。武建刚则认为，联系当前股市震荡下滑的行情，新业务乘数应该在20到35的水平。

　　武建刚表示，新业务边际贡献率也是一个值得关注的指标，可以通过这个指标来判断保单利润率。根据测算，中国人寿(601628行情,股吧)新业务边际贡献率约为34％，中国平安(601318行情,股吧)则高于中国人寿十多个百分点。进一步分析可以发现，主要原因是中国人寿期缴业务比率远低于中国平安。

　　“如果两家公司期、趸缴比例相差不大，可以再比较保单构成，内含价值排序依次为传统险、分红险、万能险、投连险。如果万能险和投连险占比较高，那保单内含价值就比较低。另外，也可从渠道上进行比较，个险业务内含价值大于团险和银行保险。”武建刚表示。

　　但是内含价值也有其缺陷所在。由于内含价值的计算是基于多种假设，一旦假设发生变化，那么所计算得出的内含价值也会随之改变。因此许多分析师会扣除风险贴现率调整影响后再和上一年的数据进行比较。而且各家保险公司的假设都有所不同，带有强烈的公司特征，所以各家数据之间也不具有可比性。同时内含价值是对已经完成的业务进行评估，但是却看不到未来的经营能力。同时也没有把商誉等无形资产考虑在内。