未来几年，中国将不得不输出资本

　　中国正在悄然创建一批国有的私募股权投资公司(PE)，这对于已进入中国的国外并购基金公司和风险投资者而言，无疑具有深远的影响。在中国于2001年加入WTO之后，许多全球知名的私募股权公司都在中国开始了大量的投资。但是近年来，中国监管机构对于国外金融买家的态度已从欢迎转变成了谨慎，并且加大了监管力度。在这一新的发展背景下，国外投资者和国有投资基金的未来将会如何发展？沃顿知识在线将在本文中探讨这些问题。

　　大型国外机构并购基金公司和风险投资者纷纷涌入中国，无情地改变着中国的整个经济面貌。

　　中国在2001年加入WTO之后的早期阶段正是“遭遗弃的”国有企业、新兴的私营企业及其他企业的极度困难时期，因为这些企业发现，他们不能再通过中国的银行来筹措资金了。比如说，经营不善的国有企业无法再从同样经营不善的银行获得贷款。用于严控银行贷款(举例来说，贷款必须实际偿还)的新规定出台后，这个“水龙头”实际上已经关闭了。正当中国的企业“求资若渴”之际，大批世界领先的私募股权投资公司携海量资金纷纷涌入，开始在中国掀起投资热潮。

　　据清科研究中心(Zero2IPO Research Center)的调查显示，专门投向中国的私募/风险资本(PE/VC)已由2002年的5亿美元激增至2006年的155亿美元，年均复合增长率达136%。

　　“总的来说，中国从私募股权投资业获益良多：当地企业得到了扩大经营所需资本、管理支持和最佳实践。”中国创业投资有限公司(ChinaVest)董事总经理博思睿(Erik Bethel)如是认为。中创投资是一家中美合资的投资银行，被认为是中国风险投资业的先锋之一。他说，“我认为我们公司致力于帮助中国企业，因为自1981年始，我们约有5亿美元用于投资本地企业。”

　　监管层转变态度

　　然而，近年来，中国的监管层对国外金融买家的态度发生了转变，由一开始的热烈欢迎变成现在的小心谨慎。

　　近年来，中央开始采取各项措施，加大此类交易的难度，其中不乏一些因监管力度增加而使得交易失败的知名案例，例如，中国证券监督管理委员会(CSRC)否决了高盛集团入股福耀玻璃(600660行情,股吧)(28.23，2.09，8.00%，吧)的投资方案。福耀玻璃是一家在上证所挂牌上市的公司，公司于2007年11月2日公告表示，证监会否决了其向高盛公司出售股权的方案。交易合同于2006年11月20日签订，每股售价为8元。此事由于监管原因造成了长时间的耽搁，时隔一年，福耀玻璃的股价已涨至31元。而该投资被拒的原因之一即股价现在节节攀升至新高，高盛当时的出价就显得过低了。

　　另一件备受瞩目的案例是中国商务部(MOFCOM)否决了美国凯雷集团(Carlyle)对徐工机械的收购方案，徐工机械是中国最大的工程机械制造企业之一。在这起引起公众广泛关注的事件中，凯雷集团起初要求收购该企业85%的股权。在该收购方案遭到公众质疑后，凯雷同意以较高的价格收购公司较少的股权。此项交易仍在监管部门的审批过程中。

　　“中国的监管机构对国外私募股权投资公司的态度日趋谨慎，其原因有好几个。”中创投资的博思睿评论道，“首先是为了保护民族品牌，这涉及对外国人拥有‘著名的或知名的中国民族品牌’的担心。说实话，这种担忧在每个国家都存在。不论是百事在法国要收购达能还是迪拜港口在美国要收购英国铁行轮船公司(P&；O)。但是一个可能的最重要原因是中国已经不再需要外国资金。据估计，中国的国内储蓄额已达到5万亿美元，实际上在未来几年内，中国将不得不输出资本。”

　　出于对多项因素的考虑，中央政府对意图收购国内企业的国外投资者设置了层层障碍。障碍之一就是设定对所有权比例的限制。部分行业已有预先确定的限额。比如，国外投资者只能拥有银行19.9%的股权、航空公司25%的股权。但是尚未对其他行业设定此类限额，在这些行业中，中国要求根据投资规模来获得政府审批。

　　中国商务部是整个监管过程的核心管理部门。国外基金将发现它必须和以下机构打交道：在北京的商务部总部或是商务部的省级或地方分部，或者可能两者皆有。除此之外，国外基金还必须获得相关行业监管机构的审批。行业监管机构可以是中央政府级、省级或地方级的，而且往往是三个层级都需要审批。

　　但是，审查力度的加强并未使私募投资前进的步伐有所放缓。据清科公司统计，2007年，私募基金在中国的177项交易中累计投资128亿美元。兰馨亚洲(Orchid Asia Fund)管理着4亿美元的机构资本，雷·杨(Ray Yang)是该投资集团的投资总监，他指出，“2008年，全球信贷危机将提高国外私募公司在中国的活跃程度。如果发达国家的银行停止放贷，或者如果资本成本增加，美国和欧洲的并购交易可能会形成资金‘断流’。再加上中国经济受全球经济动荡的影响相对较小，这些都将刺激国外私募对中国产生更大的兴趣。”杨认为中国的流动性看似很强，但是私募股权资本占国内生产总值的比例仍然远低于发达国家。“部分行业的发展过热，但是从全局来看，各种机会或交易的数量仍然比资金要多得多。”

　　2007年，国际私募股权基金面临的交易竞争更为激烈，它们采用了新的投资策略，包括过渡贷款、投资上市公司(PIPE)(即私募公司购买上市公司的股票)以及夹层融资(可转换债券以及其他的准股票融资)。据行业统计数字显示，在过去一年内，共有22笔过渡贷款交易。其中引人注目的投资交易包括凯雷集团在中国最大的酒店管理公司——开元国际酒店管理公司的1亿美元的投资以及美林证券(Merrill Lynch)对地产开发商广州恒大的投资。2007年，私募投资上市公司(PIPE)的投资额增加了16%。另外，夹层融资的投资额累计达8.428亿美元。

　　在总结2006-2007年的投资情况时，许多投资专家认为，外国私募投资公司在中国的投资环境比较艰难。其特点包括竞争激烈、监管力度加大、估值过高以及最新出现的竞争对手：本土私募基金公司。