基本结论

　　事项

　　公司公布年报，营业收入1,204,843百万元，同比增长13.48%，归属于母公司股东的净利润54,947百万元，同比增长5.5%，归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润49,622，同比下滑了1%，基本及摊薄每股收益0.634元。

　　..点评..业绩低于我们预测的0.668元，主要是因为成品油价格国内管制，而2007年公司获得的炼油补贴仅仅为49亿元，低于我们预计的120亿元（实际上，总补贴为123亿元，其中一季报将体现64亿元的补贴收入）。

　　..根据我们监测的数据，公司去年前10月炼油盈亏平衡，而11月与12月亏损加剧，分部亏损约55亿元、81亿元，全年炼油部门共亏损136.7亿元。今年1-3月，炼油毛利亏损分别达14.64、14.33、15.10美元/桶。一季度炼油亏损数额（不包括补贴）消化大部分上游原油销售带来的利润。如果4月份政府不出台相关措施，公司上半年业绩堪忧。..目前市场对炼油挽救措施的主要观点有两个：一是原油进口增值税国家税的先征后返，二是4月对成品油进行提价。我们认为第一种出台的可能性较高，目前国内汽油零售价与美国相比相差约500元/吨、柴油相差1300元/吨，如果原油增值税先征后返，相当于公司成品油价格提升820元/吨左右，公司炼油部门很可能实现大幅减亏甚至实现盈利。勘探费用大幅增长，上游天然气值得期待。2007年公司资本性支出为1,092.82亿元，其中勘探费用111.05亿元，同比大幅增长39.1%。今年年底，普光气田的天然气可能会输送至上海，我们预计2009年年底前，天然气气价将实现与国际的接轨，目前国际上天然气气价为2.4元/立方米，而上海门站价为1.4元/立方米，气价提升有利于公司天然气业务带来的利润较快增长。

　　..人民币升值带来的好处正在显现。由于07年以来人民币升值加快，公司炼油盈亏平衡点已从68美元/桶提升至76美元/桶，若人民币升值加快，炼油盈亏平衡将再次提升。基本测算，人民币每升值1%，公司炼油毛利提升约1%。

　　..基于对未来人民币继续升值以及国内成品油定价管制的放松预期，维持对公司的“买入”评级。

　　（详细报告请见附件）