世华财讯全聚德(002186行情,股吧)07年收入增长稳定，但净利润增长较为缓慢，分析师认为，新开门店与合并门店带来的收入推动收入的增长，但公司未来的外延扩张将遭遇不可避免的难题。

　　全聚德（002186）发布2007年年度报告，07年公司实现营业收入9.1亿，增长14.53%；归属于母公司净利润6,432万，增长3.8%；基本EPS0.5925元，年度分配方案是每10股派现金红利3.6元（含税）。分行业收入来看，餐饮收入占比71%，同比增长10.12%；占收入比重29%的商品销售增长33.8%。餐饮收入的毛利率稳定在63%，商品销售业务因原材料上涨较快导致毛利率下降7个点达到24%。

　　分析师认为，业绩变动的主要原因有，公司2006年下半年新建了长春、重庆、学院路、西翠四家餐饮门店，以及三元金星和仿膳食品基地两家食品生产企业，这六家企业2006年开业和销售时间较短而2007年全年开业，收入增幅较大。另外，公司07年合并仿膳饭庄、丰泽园饭店、四川饭店也是推动收入增长的重要因素。由于三大主力店之一的全聚德前门店从4月25日起正式歇业改造，减少公司收入约1.2亿，减少利润约2,200万，对全年业绩的增长造成较大压力，导致公司净利润增长相对较慢。值得注意的是，在收入大幅增长的情况下，07年公司管理费用却同比下降，对业绩的增长也起到了重要的作用。

　　分析师同时认为，公司品牌优势明显，产业链完整（公司目前的资产有全聚德品牌直营店9个，仿膳饭庄1家，丰泽园饭店2家和四川饭店2家、两个生产基地和1个配送中心）。公司采取了直营店为主、加盟店为辅的发展模式，其中，北京全聚德烤鸭直营店仍是公司盈利的主要来源，奥运会召开前公司北京全聚德烤鸭直营店将达到7家。据预测，2008年奥运会将带来800亿至900亿元的北京市场购买力，其中，新增餐饮消费零售额近200亿元，大约增长58.8%，而这7家全聚德直营店将在此期间充分受益，从而推升公司业绩。

　　北京全聚德已经成为京城文化的杰出代表，在强势北京的背景下，作为京城文化的代表，全聚德在高档政务、商务宴请市场和旅游市场上均大获成功。作为政务、商务宴请和外地游客品尝全聚德的主要场所，全聚德3家核心店面，和平门店、前门店和王府井(600859行情,股吧)店年收入合计占当期公司餐饮收入的82.9%，公司总收入的64.8%，3店利润总额占公司利润总额的98.4%。不仅如此，公司商品销售中有约6,000万是销售给商场、超市的真空包装烤鸭，这部分面向的也主要是来北京的旅游者。

　　对全聚德而言，外延式扩张是指增加直营店数量，内生增长则依赖于原有店面接待更多消费者和消费者平均消费水平的上升。“全聚德”品牌的作用也在于能否帮助企业实现外延和内生两方面的增长。一直以来，全聚德塑造的是京城老字号和京城文化代表的形象，这是其品牌的核心价值，面向的客户也是外地来京游客。这样一来，全聚德身上的北京烙印非常深刻，以至于脱离北京之外，其品牌影响力便可能大打折扣。对来京游客而言，在北京吃全聚德是多因素的合力作用，是顺势而为，好吃与否、就餐环境和服务质量均可理解为感受京城文化。但对于在自己家乡选择品尝北京全聚德的消费者来说，全聚德只是众多可选品牌中的一个，此时全聚德面对的市场竞争压力显然更大，消费者也将更加挑剔。当然，作为国内知名品牌，全聚德异地开店必然会吸引部分消费者一试为快，但问题在于，北京可以依靠庞大游客群体的一次性消费支持店面的火爆营运，但异地设店显然没有这个优势，此时，就必然要求在京城品牌之外有其他经营优势来吸引顾客，比如受欢迎的菜品，良好的就餐环境，优秀的服务等。而全聚德不可避免地在这方面遭遇到全力打造的烤鸭品牌与外延扩张的矛盾。

　　2007年，公司两大主业餐饮和商品销售收入分别增长10%、34%。餐饮业务在原材料价格普遍上涨较多的情况下，公司通过加强成本管理，调整菜品结构等措施稳定将毛利率保持在一个较高的水平上，毛利率水平轻微提升0.4个百分点，达到63.7%；但商品销售(主要是真空烤鸭等真空食品)业务因原材料上涨较快且本身毛利率不高，毛利率水平下降7.2个百分点到24.3%。由于毛利率较低的商品销售占总收入的比例由21.8%增长到25.5%，导致07年合并综合毛利率下降2.5个百分点到54.5%。

　　全聚德构建的产业链中，毛鸭和白条鸭的采购，鸭的屠宰、加工、制坏，真空包装鸭和熟食鸭制品由全聚德三元金星来生产完成，与烤鸭配套的荷叶饼、甜面酱由全聚德仿膳食品基地完成，鸭坯、荷叶饼、甜面酱等与各直营店的传送则由配送中心负责。但这中间的销售行为基本上是内部抵消，最终的销售是由直营店来完成。除了向直营店，北京全聚德配送中心还向加盟店供应鸭坯、荷叶饼，并向商场、超市等销售真空包装烤鸭、熟食鸭制品，及与烤鸭配套的饼、酱等，这些构成了全聚德商品销售业务的主体。2007年，北京全聚德配送中心向商场、超市等销售真空包装烤鸭6,025万元，向特许加盟商销售鸭坯4,574万元。

　　全聚德仿膳食品基地还将生产月饼、汤园等面食品，从2007年开始，它的收入将计入商品销售。2007年股份公司IPO募资中，将有5,487万元投向仿膳食品生产基地升级改造，届时将大幅提高月饼、保湿面、配餐、面饼、面酱、面食等的生产能力，也将推动公司商品销售收入大幅提高。考虑到项目建设时间和市场培育，预计这部分业务将到09年才贡献营收和利润。

　　全聚德于2004年成立了全聚德连锁经营分公司，管理特许加盟连锁店。到目前为止，全聚德在国内外共拥有61家特许加盟店（其中中国大陆地区56家，海外5家）。2006年，全聚德一次性加盟费和经营特许费分别为182万元和857万元，平均单店加盟费为15万元，特许费17万元。未来公司的发展将以直营店为主，预计特许加盟这一块将保持一种相对平稳的增长。