经过了一轮完整的牛熊转换，各个基金经理的均衡投资能力得到了全面体现

　　本次A股史无前例的大跌，是各类型投资者此前未曾经历过的，公募基金经理也不例外。因此正可以用来考量国内公募基金的均衡投资能力。单单在牛市中操作激进、收益骄人不足以全面表现基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。2008年以来的这轮大跌，对于公募基金是一场残酷的大考；而刚刚发布的一季报，则是基金投资者很有必要仔细阅读，并应该从中发现哪些基金在大跌中体现出较强的投资能力，哪些基金则应抛弃。

　　哪些基金管理人意识到了风险

　　正如我们在之前的组合基金投资策略中提到的，在2008年的市场环境下仓位控制的重要性远大于组合结构调整。对于基金经理也是如此。在此轮大跌中，只有在顶部区域或者下跌初期清醒地意识到系统性风险的基金，才有可能通过及时减仓回避风险。

　　但从一季报的情况来看，公募基金整体的表现并不能让投资者满意。虽然减仓明显，但是股票仓位在80%以上的基金数量仍然高达97只，占270只偏股型基金的35%（这一比例相比去年四季度下降了10%），也就是说这部分基金基本上在被动忍受股市的剧烈下跌。这里面除去被动投资的指数型基金以外，其他基金的投资判断都出现了不同程度的失误。

　　这背后既有客观原因，也有主观原因。值得投资者重视的是基金主观判断上的失误。其中重要一点是简单的牛市思维在剧烈变化的市场环境下仍然延续，导致不少基金在此轮调整中后知后觉。从一季度末平均股票仓位这个简单数据上，可以大致看到不同系基金所采取的策略（见表）。对比德胜基金研究中心的仓位测算数据，一季报基本验证了我们的判断。

　　仓位控制虽然仅是一个方面，但在2008年，这是一个极其重要的投资要素。从季报中我们还可以看到基金组合结构调整的方向。这需要对单个基金具体分析。

　　如何评估偏股型基金的抗风险能力

　　具体到单个基金，我们已经看到不少2007年表现突出的基金在2008年以来的业绩排名大幅下滑，赔钱的速度和赚钱的速度一样快。在牛市下赚钱不是很难的事，而风险来临时如何应对才是考验基金投资能力的试金石。在2008年复杂的投资环境下，选择抗跌性强、投资能力强的基金，才有可能抓住2008年有限的投资机会。那么，在目前的市场环境下如何判断偏股型基金的抗风险能力呢？哪些基金既有良好的风险控制能力，又有可能抓住潜在的投资机会？结合刚刚发布的一季报，我们总结了几条简单明了的线索供投资者参考；更细致的分析，我们将在之后的季度策略专题中详述。

　　评估综合投资能力看阶段表现

　　看净值排名选基金是一般投资者最容易理解的分析方法，的确也是分析基金投资能力最基本的指标。净值增长率的数据十分清晰直观，但怎么看排名却有讲究。

　　1.分阶段看基金的净值表现：基金的投资特点会在一个基本相似的投资环境下保持相对稳定。那么，判断基金投资能力很重要的就是在市场环境发生转折的各个阶段中，基金是否能够维持其业绩表现。如果各个阶段基金都能保持相对稳定的业绩排名，那么这只基金适应市场变化的能力是值得肯定的；反之，如果业绩排名在不同阶段大起大落，那么就需要具体去分析其原因，一般来说大起大落的基金都有问题。当然还有随大流一贯表现中庸或者较差的基金，这些基金就可以直接排除在投资组合之外了。

　　2.粗略地说，2007年以来大致可以分成三个大的阶段：2007年年初至2007年10月中旬的上涨期；2007年10月中旬至2008年1月中旬的顶部震荡期；2008年1月中旬以来的下跌期。投资者可关注基金在这几个阶段中的净值表现和净值排名，来看基金的整体投资能力。这是一个简单但是比较合理的标准。

　　3.特别要关注大跌中基金的净值表现。像2008年以来这样大的股市调整，如果偏股基金净值下跌较慢，那么基金的风险控制能力一定是比较强的，这些基金通常大部分做了主动减仓。而净值下跌最狠的，肯定不是能够积极适应市场变化的基金。