编者按：在市场理解为“政策救市”的措施出台之前，多空分歧已随着股市的跌跌不休而日趋尖锐。两道“救市”金牌虽然稳定了股市，却不能消弭分歧的鸿沟。一些被人称为“6000点做多，3000点做空”的主流资金，尽管滑稽可笑，却也并非全无缘由。 对中国经济陷入滞胀以及奥运会后政策取向上的忧虑，已足以让某些机构前不久“不讲政治”地夺命狂奔。与此形成鲜明对比的是海外热钱的加速涌入，这一进一出之间所拨奏出的变调，也许是“此曲只应天上有，人间哪得几回闻”。除了一季度经济数据表现良好外，人民币升值有加速迹象以及博弈中国未来几年内资本项目的进一步开放，都足以“勾引”外资暗度陈仓。政策上的稳定需要、公募基金的看淡以及外资的暗流汹涌，这三者在A股市场上演的“三国演义”，也许在近期会以次第上演小高潮与小低潮的这种颇富观赏性的形式呈现。

　　而在不遥远的未来，针对于中国经济、金融全盘构架的具体政策逐渐明晰之前，我们本期仅从热钱流入的角度，向您勾勒演义中的一面。值得注意的是，事情仿佛一枚硬币，除了正反面，还有不引人注目的侧面。然而无论怎样，结果往往如此：比人们能够想象的悲观底线要好，也比能够想象的乐观极限要差。

　　外资加速布局 意谋重温旧梦

　　——论热钱的流入及对A股未来走势的影响

　　■ 红周刊特约西南证券 潘亮

　　随着两条政策性利好的出台，市场上的多空分歧进一步加剧。一方面政府的救市举措不由得让人想入非非，另一方面，对中国经济的隐忧以及对“大小非”解禁的压力仍然心有余悸。笔者希望能够为广大的投资者提供一个更宏观、更连贯的视角，重新看待中国股市。正所谓“不谋全局者，不足谋一域；不谋万世者，不足谋一时”。

　　首先请大家跟我简短地回顾一下那些发生在新千年的国内外历史事件。

　　历史回顾：往事岂如烟

　　由于美元是当前国际金融市场的主导货币，因此国际金融市场的资金供给变化取决于美元的供给变化。国际市场的美元供给随着美国经济自身的起伏呈现出周期性的时松时紧，这是由美国自身的经济结构与经济增长模式决定的。

　　美国经济是以服务业为增长点，通过科技创新扩大国内需求拉动经济增长。而投资需求又会创造更多的就业岗位，使家庭收入大幅增加从而带动国内消费需求。在这样一种良性循环下，新的经济增长点成为了美国经济景气的火车头，美联储就会提高利率，吸引大量美元回流，造成世界市场上美元供给短缺。而当这个新的经济增长点经过高速发展进入饱和期后，为了使经济仍能保持增长，美联储就会降低利率，通过鼓励居民透支未来增加现在的消费需求。因此当2000年9月美国网络经济泡沫破灭后，美联储连续13次降低联邦基准利率。在宽松的货币政策下，一部分廉价美元被各种对冲基金拆借出来在国际市场上通过大肆炒作，把持大宗商品尤其是战略物资的定价权；另一部分美元则通过各种渠道进入新兴市场国家，通过购买这些国家的优质企业和自然资源，来赚取新兴市场国家经济发展的红利。因此，国际油价从2001年后，由当时30多美元/桶一路飙升至现在的近120美元/桶，铁矿石、玉米、有色金属等大宗商品也都紧随其后出现大幅飙升。而在2004年底时，除中国外，印度、巴西、俄罗斯等国的股市都出现了前所未有的大牛市，“金砖四国”的称谓应运而生。随着2007年6月，美国正式爆发次贷危机，美联储被迫再次连续下调利率，国际金融市场的美元供应依旧泛滥。

　　而同期中国发生了什么事情？2001年6月中国股市崩盘，直至2005年6月才开始绝地反击，走出令人侧目的单边牛市行情。商品房销售价格则从2002年起一路攀升，“房奴”这样的自谑称谓不胫而走。随着房价、股价的大幅上涨，CPI的上涨同样令人瞩目，“结构性通胀”的说服力越来越弱。而在实体经济方面，从2007年开始针对中国的贸易摩擦此起彼伏。在短短的一年时间里，中国与世界上前三大经济体——美国、欧盟、日本都发生了贸易摩擦。