银行理财产品评价分析报告（2008年1季度）

　　2008年1季度，爆发性增长的银行理财产品市场经受了自成长以来最为严峻的考验。对整个市场的冲击因素主要来自两个方面：一是基础资产市场动荡和少数产品结构设计不合理对产品投资价值的不利影响，二是投资者对一些低收益产品运作的质疑。值得一提的是，在问题暴露之后，监管部门迅速采取了整顿措施，并在4月份正式发布了47号文《关于进一步规范商业银行个人理财业务有关问题的通知》。由此观之，一季度发生的冲击无异于进行了一次及时而有益的压力测试，在短期内抑制了市场供求双方的盲目冲动，从长期看，随着制度建设的完善，则必将推动整个市场又好又快地发展。

　　理财产品市场总体表现

　　本季度，被收录的银行理财产品总共有543只，其中人民币产品占比54%，美元、港元、其它外币产品分别占比16%、8%、11%。在所有收录样本中，信息披露不充分以至于无法给予评价的理财产品总有122只，占比22%。这表明在1季度公开宣传销售的银行产品中，透明度的问题仍然没有得到明显的改善。特别是在商品类与混合类产品中，由于基础资产或收益支付信息不详而不予评价的产品占比高达77%。

　　在评价的421只产品中，根据评价结果所计算的平均超额收益率为2.23%（剔除23只无风险产品），其中，人民币产品为2.71%，外币产品为1.79%；平均99%概率下的风险值（即VaR）为1.27%，其中，人民币产品为3.40%，外币产品为-0.66%。这表明银行理财产品的整体收益能力超越了同期同币种的存款利率水平，而且整体风险水平较低。在全球金融市场动荡的年度，这两个特点显得弥足珍贵。下面，将分别汇总性地简介各类银行理财产品的特点。

　　首先，从委托币种的分类表现来看，人民币产品的整体投资价值要优于外币产品。更进一步地考察本外币产品的基础资产类型，也可以得到同样的结论（见图1、图2 ）。这种情况基本符合人民币资产市场相对稳健，而境外市场收益下降的市场现实。尽管国内股票市场在1季度跌幅较大，但在人民币股票类产品中，中资银行发行的具有固定收益特性的新股申购产品仍然占比较大，因而没有对人民币产品整体表现构成显著冲击。人民币产品中股票类和混合类产品表现出相对优越的投资价值，而在外币产品中则恰好相反。这表明委托币种不同，基础资产类型相同的理财产品的投资价值差异较大。

　　从发售银行的分类表现来看，中资银行整体产品的投资价值明显优于外资银行产品（见图3）。而且，在中资银行内部，其它银行（指未上市的股份制银行与农村信用社）与上市股份制银行的理财产品要明显优于国有控股银行。如果说中资银行产品表现的分化可以归因于不同银行在人才、激励约束制度等方面的差异的话，那么，对于中资银行产品整体优于外资银行产品，似乎是难以理解的。事实上，这并不能反映中资银行在产品创新和宏观经济研究方面的能力超越了外资银行，而主要是因为三个因素：第一，外资银行的产品因主要链接境外市场，受突发性的次贷危机影响较大；第二，中资银行可以充分利用国内金融体系存在的缺陷以及由此产生的套利机会，例如打新股产品便是实例；第三，中国银行(601988行情,股吧)在国内金融市场（如信贷市场、债券市场）具有外资银行所无法比拟的先占优势。