世华财讯进入5月以来，交易所国债市场高位盘整，震荡加剧。截至5月8日，国债指数4个交易日累计上涨0.03%，振幅0.29%。国债收益率呈陡峭上扬态势，10年以上收益率较4月末整体上行9.12BP。资金面的紧缩是国债市场高位震荡的主要原因。而近日市场对于央行的加息预期以及日前发行的30年期国债共同推动了收益率长端的上行。整体来看，未来资金面、宏观面仍较平稳，不会出现大起大落的情况，因此未来国债市场将重回小幅调整走势，不必过分悲观。对于有国债建仓计划的机构而言，应关注市场震荡背后的投资机会。

　　5月的第一个交易日，沪市国债市场大幅上扬，指数一路冲高至113.47点的历史新高，全天涨幅达到0.25%。而随后的3个交易日里，沪市国债缩量下跌，5月7日全天跌幅达0.14%。截至5月8日，国债指数4个交易日累计上涨0.03%，振幅0.29%。

　　沪市国债市场的高位震荡，主要是由于近期资金面较为紧张，短券抛压较为沉重，带动指数出现回落。近期由于新股发行较为密集，资金面明显较前期明显趋紧。银行间同业拆借利率各主要品种均有不同程度上扬。其中，R007由4月30日的2.8100%上升至5月8日的3.0099%，上涨19.99BP；R014由4月30日的3.1100%上升至5月8日的3.3500%，上涨24BP。银行间质押式回购利率也有所上扬。其中，R07D由4月30日的2.8400%上升至5月8日的3.0500%，上涨21BP；R14D由4月30日的3.1600%上升至5月8日的3.3500%，上涨19BP。

　　尽管资金价格出现上扬，但已经远远不及07年新股密集发行时期的上涨幅度，这说明资金面还是相当充裕，因此新股发行对资金面的冲击有所缓解。随着新股发行因素的逐渐消退，货币市场价格将出现回落。

　　目前影响资金面的主要因素包括人民币汇率、央行货币政策以及信贷调控。实际上，通胀水平也是影响资金面的隐含因素。因为宏观经济的通胀水平是央行货币政策、信贷调控的重要参考依据，而平抑通胀依然是如今宏观调控的首要目标。尽管国内经济减速几成定局，但是通胀压力依然高企，未来货币当局将继续执行从紧的货币政策来回笼流动性。从具体手段上看，央行目前依然倾向于数量型调控手段，例如上调存款准备金率。08年以来准备金率已经历3次上调，考虑到未来通胀水平仍然较高，为防止贷款和固定资产投资的反弹，准备金率仍有上调空间。不过，从中期来看，资金面充裕的局面不会发生本质改变。这是债市上行的重要依托。

　　至于货币政策的另一手段——加息，分析师认为，央行在利率工具的选择上仍会较为谨慎。此前美联储降息至2%，使得中美利差倒挂趋势继续扩大。市场普遍认为美联储降息将告于段落，这将加大中国央行的在货币政策上的选择空间。不过，美联储的利率政策并不是中国央行是否加息的唯一参考标准。加息与否，更多还是立足于国内经济运行情况。尽管国内负利率局面依然没有改变，尽管目前通胀水平仍维持高位，但国内经济增长面临下行风险，通胀形势日趋复杂，为避免宏观经济的大起大落，央行在货币政策的选择上仍将较为谨慎。

　　从收益率水平上看，国债收益率陡峭上行，10年以上收益率较4月末整体上行9.12BP。收益率长端的异动，一方面是由于加息预期的牵引，另一方面是由于7日发行的30年期国债收益率的抬升。由于近日市场预期央行可能会出台加息政策，因此长期国债抛压加强，引导收益率长端上行。而7日发行的30年期超长期国债利率最终确定于4.5%，高于此前市场预期的4.3%-.4%的水平。这使得当天中长期国债收益率普遍上扬。其中，10-30年期国债收益率较5月6日平均上涨0.76BP。

　　分析师认为，对于国债收益率的骤然陡峭不必过分悲观，这只是个别因素作用下的短暂现象。相反，在收益率上升至相对高位后，或意味着机会的到来。由于未来宏观面不会出现大起大落的情况，央行的加息政策将依然谨慎，同时相对充裕的资金面将继续支撑债市，因此市场的调整恰恰孕育着投资机会。

　　综上，国债市场在5月前几个交易日的大幅震荡和收益率的异动，并不代表市场发生根本性转向。在未来资金面、宏观面仍较平稳，不会出现大起大落的情况下，国债市场依然会维持小幅调整格局。对于有国债建仓计划的机构而言，应关注市场震荡背后的投资机会。

　　(王佳欣 撰稿)