国家统计局5月12日公布的数据显示，4月份CPI涨幅为8.5%。继续高企的CPI究竟是什么原因导致的？央行可能采取什么政策来进行调控？对股市又影响几何？和讯网专访了国金证券(600109行情,股吧)宏观部总监杨帆。

　　应该重视PPI向CPI传导现象

　　和讯网：统计局刚公布的4月份CPI数据为8.5%，之前我看过国金证券的预测数据，大约是在8.2%左右， 8.5%是否出乎预料？

　　杨帆：8.5%的数据，我们做了很粗的拆分，还没有做好详细的报告，8.5%相当一部分原因是食品价格同比基数下滑导致的。在整个大的分类数据里，食品价格涨幅超过了三月份同比涨幅，三月份是21.4%，四月份是22.1%。这个变化应该说与去年三月份、四月份的同比基数变化有关系，三月份是7.7%，四月份是7.1%。按照商业部和农业部公布的数据，食品价格环比四月份比三月份是下降的，但同比上升，其中主要是基数原因，就是基数导致的食品价格反弹。从这个反弹来讲，它也贡献了将近0.2%、0.3%，如果扣除这点就是8.27%左右，加上其它有些因素，家庭设备服务行业出现上涨，家庭设备用品及维修服务值得引起关注，因为其中有一块是耐用消费品价格上涨。从我们观察，耐用消费品产能结构已经过剩的，像冰箱、彩电，我们怀疑这可能是PPI出现向耐用消费品进行传导。

　　和讯网：：就是PPI向CPI进行传导？

　　杨帆：对，我们认为开始有所反映了。家庭服务和家庭维修服务，这和原材料成本提高和人力成本有关系。四月份的CPI里，对CPI反弹做了很大贡献的两块。其它部分变化都比较小，无论是居住类还是医疗保健类变化都比较小，这两块是推动四月份CPI反弹的最重要的根本原因。

　　和讯网：PPI的上涨传导到CPI，这是一个不太好的现象？

　　杨帆：是，我们认为这是值得引起重视的，CPI相当程度上是输入型的，控制权不在我们手上，我们想去限价，只能限电价、限成品油，但原油，煤价是限制不了它，还有我们很多大的是进口的，我们没法限制，国际市场定价我们无能为力，只能被动接受。如果国际市场价格持续创出新高的话，相信PPI会保持一定高位态势，PPI的长期高位运行，必然会向CPI传导，会给CPI带来新的压力，这种压力政府采取行政的限价措施限制之后，市场内部就进行博弈，就看这次政府愿意花多少钱稳定这个趋势，相当于向全世界进行补贴，中国大量的产品是出口的，如果把国内生产要素价格压得很低的话，那么出口依然大量，依然等于是出口我国廉价的生产资源，相当于中国补贴全球，政府在两个权衡之间，或者通胀还是为国民的福利，要选择一下。

　　加息预期增加

　　和讯网：：5月份CPI有没有出现下降的可能呢？

　　杨帆：食品价格同比涨幅回落的可能性还是比较大的。

　　如果食品价格继续保持不变的话，不说环比下降，不说五月份一定比四月份下降，继续保持不变的话，随着去年五月份同比基数的快速提高，去年四月份食品价格上涨是7.1%，五月份变成8.3%，六月份变成11.3%，接下来的四个月（4—8月）同比基数出现了快速的上升，除非这时候食品价格在五六七八月出现快速上升，才可以把同比基数的变化抵消掉，否则食品价格同比涨幅就会有所回落。

　　和讯网：面对8.5%的CPI数据，央行可能会采取一些什么样的措施呢？

　　杨帆：我们相信央行继续保持货币紧缩的基调是不会变的，在紧缩的货币政策的基调下，常规手段是上调存款准备金率，发行央行票据，可能性都是比较大的，而且相比较而言，加息的可能性比上月有所提升。因为CPI一到四月份平均下来是8.2%，非常高。我们预测投资增速可能会在四月份有所反弹，而且外部市场需求的下滑幅度好于我们预期，比如美国一季度环比增长0.6%，同比增长2.4%，整个经济好象没有出现负增长，这样国内通货膨胀压力出现上涨态度，而且长期通胀压力不减，这样五月份加息的可能性比四月份要大，是不是要选择加息，相信人民银行自己会去权衡。

　　CPI居高不下给股市带来利空

　　和讯网：在这样的情况下，会对股市产生一些什么样的影响呢？

　　杨帆：现在市场担心两个方面，股市主要是对企业利润增速变化敏感。如果通胀率很高，相信货币紧缩就会保持下去，信贷规模也不会扩大，国民经济的增速看平的话，不会加速也不会减速，最好的态度就是看平，CPI、PPI上涨，很多企业的成本压力加大，对企业的利润就会有所侵蚀，这样对股市中上市公司业绩成长是有负面影响的，如果央行选择加息的话，财务成本会上去，对未来预期的增长上去了，这至少可以说对股市是不利的。

　　和讯网：上证指数目前维持在3500点左右，您觉得在这个点位上向上或者向下的可能性有多少？

　　杨帆：一半对一半吧，政府要维持股市稳定的决心很强，但是经济情况也不容乐观，多空双方基本还是平衡的。

　　和讯网：在这个点位上不会出现暴跌的情况？

　　杨帆：一两天暴跌是可以，直接暴跌到3000点一下，政府会非常紧张，一定会出手，但出手之后能不能救得住是另外一回事，政府希望维持平稳的波动态势，暴涨暴跌都是不是政府意愿。但是政府的意愿能不能对市场真正的走势形成有效的干预，是不是能够达到政策预期是另外一回事情，这要动态地看这个问题，未来的经济情况，各个国家的经济数据，CPI、PPI情况，企业盈利情况，还要看这些数据来决定下一步的方向。

　　和讯网：看企业的盈利状况究竟是怎样的。

　　杨帆：对。

　　和讯网：现在对投资者来说，他们应该保持什么样的心态或者什么样的投资理念呢？

　　杨帆：对投资者而言，保持观望比较好，因为经济增长前景不太明朗。很多市场化手段被行政手段所代替了，因为奥运之前要保持平稳态势，我们不知道有多少矛盾被掩盖掉，我们看不到，这时候很多风险没法进行评估，电价调了，成品油调了，CPI到底是多少，10%还是15%？我们不知道，相信政府在奥运会之前不会调，但要看是不是能控制得住。

　　和讯网：那么像人们期盼的奥运行情有没有可能？

　　杨帆：我不知道有没有可能，奥运行情真正要发动的话，里面有几个条件，一个是CPI要明显回落，PPI也不能持续高涨，CPI和PPI应该要有所回落，这样的情况下才是必要条件。市场的估值也要在合理的水平上稳定下来，给投资者对未来充分的安全边际，不能说在30倍左右停住了，这还是挺危险的。