和讯网：存款准备金率提高到什么样的水平就提不动了？有没有一个上限？

　　沈明高：目前没有明确的上限，都如果提高太多，银行就会出现一定的风险。不同的银行承受力不一样，大的银行好一点，存款多，抵抗风险能力比较强。如果存款多，我吸收更多的存款没有问题，有压力可以消化。小银行增长速度赶不上要上缴的法定存款准备金，这是一个流动性风险。我们保持负利差8%以上的通货膨胀，14个百分点的利差，我当然认为不会出现80年代末的存款出笼像老虎出笼那么严重。高通胀的环境里，消费者花钱的愿望还是在提高的，这和我们社会商品零售额上涨比较快有关系。但存款意愿在减少。哪些银行存款减少比较大呢？一般也是中小银行。中小银行一方面要交存款准备金，另一方面面临存款流失的可能性，所以流动性风险会越来越大。如果继续提高，这个风险会继续上升。到什么程度合适呢？我们国家没有这样的压力测试，很难说过了这个点就会出问题。我的看法是，应该到18%左右，大幅超过18%的可能性不是很大。反过来当这个工具用足了以后，还能做什么呢？加息实际上是一种方式。

　　加息目前主要不是抑制投资，也不是抑制通货膨胀，抑制通货膨胀不是需求拉动的，另一方面信贷控制以后，贷款利率上升形同加息，从企业借款的角度来讲，实际上今年已经加息，因为借款成本已经提高。真正没有变的就是存款，存款上面封顶了，不让他提，从储户的角度来讲，随着通货膨胀保持比较高的水平，他的情况会变得越来越坏，不是越来越好。收入比较低的老百姓投资量比较少，更多是放在银行。要想帮助低收入人群提高利率，一定程度上加息也是一种形式。有人说补贴给有钱的人更多，这是相对的，对有钱人提高这点利率没有什么影响，但对收入比较少的人来讲提高利息，对他影响比较大，所以我们认为加息是存在的，现在大幅加息的可能性不大。我们判断，今年上半年二季度应该说有加息的可能。但是大幅度提高利率的可能性比较小，小幅加息就可以了。银行有可能有流动性风险，但毕竟不是紧迫性的问题，只是方向性的分析。不对称加息应该是肯定的，存款利率不需要提高太多，存款用不对称的方式加27个基点。下半年会不会加息呢？我们现在的看法，是不会太迫切，主要是美国经济方面的影响还不是很明确，如果美国经济放慢对我们的通胀有帮助的话，加息的迫切性就会减少。但也存在着这样的风险，像你刚才说的那样，能源价格被迫提高，粮食价格由于受灾害的影响也要提高，或者美国经济复苏得比较快，这些都会增加加息的可能性。按我们现在的看法，这些事情发生的可能性还是比较小的。我们还是维持今年加一次息，有一些不确定性的看法。

　　和讯网：有一个网友的的问题是地震会不会影响央行的加息决策呢？

　　沈明高：其它条件相同的情况下，地震增加了央行加息的可能性，目前面临的通货膨胀压力特别是地震以后通胀的压力有所升高，包括灾后重建需要比较多的投入，这几个投入都可能增加通货膨胀水平，不但不会“震”掉通货膨胀，反而有可能推高。从这个角度来讲，加息的可能性机会如果减少的话也不是很多，不足以把加息完全给“震”没了。刚才实际上也分析了，今年经济有一些不确定性，加息的次数多少取决于这些不确定性因素什么时候开始明朗化。

　　我们总体认为，今年只有一次加息的可能性，如果有可能发生，应该是在第二季度。

　　明年出现通货紧缩的可能性不大

　　和讯网：我们来看一个网友的提问，他想问沈老师“热钱真的有6500亿元，明年会进入通货紧缩吗？”

　　沈明高：热钱到底有多少？这个问题确实很难判断，因为一方面取决于怎么样才算热钱，我个人的看法是，热钱短时期内快进快出的钱算是热钱。大部分进到中国的是通过外贸顺差、FDI、经常账目面交易活动。这些钱进来要出去有一定的困难，他进来了，如果出不去，是不是还叫它为热钱呢？我的看法是热钱到中国来会冷却，就是说他进来当然是为了人民币升值，寻求利差，但如果进来以后，随着资本账户控制，他变成长期投资或者相对长期投资，那么这个钱就不叫“热钱”，和热钱有本质上的不同。我们担心的是如果资本账户开放，这些冷却的钱通过“加热”变成热钱又很快出去。所以我们要考虑到什么时期开放资本账户。有的钱是通过地下钱庄、非法账户进来的，我认为量不会太大，另外也没法监管它，无非作为打击犯罪活动控制它，我们也不知道规模是多少。也有人通过外汇储备的增长，和FDI流入与外贸顺差之间的差来判断热钱。

　　我觉得这有一点根据，因为这个差有不好解释的部分，就怀疑这是热钱。我认为这里面有一部分还不完全是热钱，最主要的是我们经常账目活动里有贸易信用，我们两个做买卖，我发货，你付钱，过去我先发货你再付钱，现在人民币升值速度加快，变成了你先付钱我再发货，这部分钱是热钱吗？不是热钱，是为了规避人民币升值的风险，是一次性的。按我的了解，这种做法比较多。

　　真正的热钱是什么形式呢？除了地下钱庄之外还有一种形式，就是我们两个签订一个合同，你要在中国买我的产品，合同规定把钱打到我这儿，半年后我找个理由把合同取消，付给你罚款，把钱退出，这是短进短出，看起来是违约的合同，实际上是假违约，真正的目的是到中国分享人民币升值的好处。我认为这部分比较真正接近于热钱，这部分有多少？我认为规模应该不会太大，现在这方面没有数据。我认为，没有根据的判断我们一般是不做的，但我们知道，趋势上有没有明显的变化。

　　至于明年会不会通货紧缩，这是很有意思的问题。如果明年出现通货紧缩的话，那么就是我们的投资增长、供给增长过快，另外一种是外部需求疲软。从目前我们对美国经济看法，我们认为明年美国经济会比今年快一点，明年是1.6%，今年是1.3%。

　　和讯网：就是美国会度过衰退的周期？

　　沈明高：我们认为有这种可能性存在，但也不安全排除向下的风险，现在有稳定的可能。

　　和讯网：是不是可以判断明年美国经济会逐步转暖？

　　沈明高：二季度是负增长的话，一定程度上讲，最坏的情况已经过去的可能性要比没有过去的可能性要大。这样讲明年出口大幅度放慢的可能性比较小，由于出口减少导致国内供给增加，导致国内产能过剩和通货紧缩这种可能性现在看来也比较小。另一方面，如果中国真的出现了新一轮的通货紧缩，对政府来讲是一个新的机会，要利用这样一种机会把国内的消费真正给拉动起来。现在通胀有一个问题，当国内经济紧缩的时候，我们需要创造需求，来消耗产能过剩。创造需求，通胀最简单的办法不是刺激消费，是刺激投资，刺激投资的问题是，当这一轮紧缩过去，新一轮过热，会导致下一轮产能过剩出现。如果从通货紧缩上刺激消费，对国内提升产能质量有帮助。

　　增收相对于GDP的下降造成居民消费不可能大幅增长

　　和讯网：最新统计数据显示，去年社会商品零售品总额同比增长22%，这个幅度创下了1999年以来的新高，这个数据反映了什么样的信号，是不是真的出现了大家所期望的消费增长势头了呢？

　　沈明高：我认为现在做出这样的判断未免有点太乐观了，确实4月份社会商品零售额增长了22%，去年一些其它因素，真实增长也是13.5%，这在几年中也是增长比较快的。我认为有两种可能性，一个是社会零售总额增长主要是由于政府担心通胀，担心它未来的购买力受到损害而提前消费。第二种可能性，很难说目前趋势性变化和收入的增长有一定的关系，特别是有一些人群收入增长比较快，也增加了他一些消费。但这个消费，我认为从总规模上来讲比重还是比较小的。真正说要实现消费结构的转变，就是中国以消费为主导，需要至少两个条件：一是我们老百姓收入增长要和经济增长水平相适应，特别是和名义GDP增长相适应。过去几年家庭纯收入占GDP的比重只有接近40%，趋势是在下降的，分配来讲不利于家庭消费。二是应该为我们的家庭提供更多的投资机会，一方面是收入，一方面是投资机会。投资机会包含两方面，一方面是增加他的资产提高他的投资机会。从真正刺激消费来讲，中国需要实现两个再分配，一个是收入再分配，一个是财富再分配，让老百姓持有更多的财富，让他财富的回报赶得上我们经济发展的速度。

　　和讯网：是不是应该给居民创造更多的投资机会或者更多的投资渠道？

　　沈明高：是。

　　对新兴市场出口的增加不能抵消对欧美出口的减少

　　和讯网：从外贸出口结构来讲，四月份外贸出口增长21.8%，对美国、欧盟出口减少，但另一方面又反映出对新兴市场，像越南、印度、俄罗斯大幅增长，您如何看待市场结构的变化，未来有没有可能对新兴经济体出口的增加抵销掉对欧美出口的减少呢？

　　沈明高：我认为短期来看这种可能性不大。中国出口到美国的比重大概19%，出口到欧元区的比重是21%，这两个经济体接近40%，我们还有一些转口贸易额，通过香港和其它市场的经济，真正美国和欧洲市场出口下一轮将达到50%，加上日本和其它国家，出口比重还是比较大的，这些市场经济放慢，我们总体出口想保持比较快是比较困难的。

　　第二，美国经济放慢，新兴市场会不会和美国脱钩？从刚才的数据来看，看上去是超过了，美国经济在放慢，新兴市场经济增长在加快，但美国经济增长有滞后的影响，现在我们看到中国对美国的出口增长，在去年下半年就开始放慢了，但中国到欧盟的出口增长在最近一两个季度开始放慢，也就是说，美国经济的放慢已经影响到了欧元区。欧元区的放慢会不会再进一步影响到新兴市场经济，我认为这种可能性是完全存在的。最近印度、台湾、新加坡都面临出口放慢，工业生产放慢的情况，我们自己也面临工业生产放慢的情况。工业放慢意味着什么？可能意味着两种可能性，一个是美国经济放慢对他们产生的影响，反过来他们放慢对中国大陆产品的需求也可能放慢，也就意味着我们中国对新兴市场的出口也可能放慢。综合这几个因素，考虑到时间上的差别，我认为中国要不但对新兴市场出口就能抵消欧美市场出口，现在看来短期内不可能。如果希望中国经济有独立的发展，不是靠别的国家的消费，而是回到我们自己的消费。这回到我们结构调整的机制上来。

　　和讯网：这次访谈的时间到了，谢谢沈老师百忙之中抽空作客和讯！也感谢网友的关注和提问！

　　沈明高：谢谢大家！