和讯消息 在宏观经济研究员看空的同时，微观数据缺不乏亮点，一季报剔除价格管制行业后，数据并不难看。联合证券认为这种分歧的根源在于通货膨胀前、中、后期企业盈利的不同特征。借助宏观研究的观点，联合证券以为最坏的时光尚未来临，投资者不应为微观数据亮点所麻痹。

　　宏观看空的基本逻辑是通货膨胀会继续深化，中国缺乏通胀预期管理的工具，只能通过总产出的剧烈波动达到治理通胀的目的。

　　而微观的特征是，在通胀前、中期企业盈利是持续向好的。其一，2000年以来制造业存货水平持续下降，至今尚无反弹趋势。这说明中国通胀并不完全是成本推动，的确有旺盛需求的因素。在总需求受到抑制前，企业生意并不难做。其二，从会计核算看，并没有调整通货膨胀影响。收入端以通胀后货币计价，成本端（折旧等）以历史成本计价，这种核算规则会夸大通货膨胀时期的业绩。

　　联合证券指出，通胀来了就要过去，在治理通胀成功之时，大约就是微观数据最坏之际。联合证券相信企业业绩最坏时光并未来临，建议投资者不要因为一、二季度短暂的乐观数据而盲目乐观。