作者为德圣基金研究中心首席分析师

　　风险和收益对等的原则在总体上是有效的。在大跌中抗跌性强的基金，必然在暴涨中净值上涨较慢。适合长期投资目标的基金，未必适应某个阶段的市场行情。虽然二季度股票市场将以反弹为主线，但在2008年整体动荡的投资环境下，那些能够出色调整策略，在下跌中有效避险，在上涨中又能有效把握投资机会的基金，或者说能以总体较小的风险为代价，获取较高收益的基金仍然应作为组合配置的基础部分。

　　经历一季度恐怖的大跌之后，我们再来看基金的投资能力可能会得出全然不同的视角。单单在牛市中操作激进，收益骄人不足以全面评价基金的投资能力；只有在真正的市场风险来临时，才会知道谁能为投资者带来稳定持久的回报。我们从投资能力和控制风险等方面寻找到八只攻守兼备的““全天候”基金。

　　基金“全天候”业绩表现 体现投资能力

　　看净值排名选基金是一般投资者最容易理解的分析方法，也是分析基金投资能力最基本的指标。净值增长率的数据十分清晰直观，但怎么看排名却是有讲究的。

　　分阶段看基金的净值表现：基金的投资特点会在一个基本相似的投资环境下保持相对稳定。那么，判断基金投资能力很重要的就是在市场环境发生转折的各个阶段下，基金是否能够维持其业绩表现。如果各个阶段基金都能保持相对稳定的业绩排名，那么这只基金适应市场变化的能力是值得肯定的；反之，如果业绩排名在几个阶段间大起大落，那么就需要具体去分析其原因，但一般来说大起大落的基金都有问题。当然我们也不应该考虑随大流的基金——那些一贯表现中庸或者较差的基金可以直接抛弃。

　　从2007年以来，股市大致可以分成这么几个阶段：2007年年初至2007年10月中旬的上涨期；2007年10月中旬至2008年1月中旬的震荡期；2008年1月中旬至4月下旬的下跌期，以及4月下旬以来的反弹恢复期。投资者可分别关注基金在这几个阶段中的净值表现和净值排名来判断基金的整体投资能力。如果各个阶段（4月末以来的反弹阶段时期较短，比较特殊，可以排除在外）基金的业绩表现都基本排名在所有基金的前1/3，那么这只基金基本具备“全天候”投资能力。这是一个简单但是比较合理的标准。

　　在各个阶段表现都比较平衡的部分偏股型基金，除华夏成长(行情,净值,基金吧)，这些通过事后的业绩评估挑选出的基金都处在2008年1月的德圣基金组合池中。这些基金的情况充分表明投资能力强的基金并非只是在上涨时能取得超额收益，在下跌时规避风险也是体现投资能力的重要方面。

　　看到业绩数据后，还需要进一步分析业绩背后的原因。从业绩结果筛选出的这些具备全天候投资能力的基金各自风格、特点又各不相同，也就是业绩出色的原因不同：有些基金擅长仓位控制，有些基金擅长策略和风格转换，有些基金则对行业基本面变化有较强前瞻性。不同投资特点也决定了不同时期在基金组合配置上重点有所差异，但是这八只“全天候”基金应得到投资者的充分重视。

     应对系统性风险，看基金的仓位调整

　　观察业绩数据背后更重要的是分析基金的投资能力。不同的市场环境下对于基金经理的投资能力要求不同。2007年基金经理可以全部满仓操作，投资的重点在于选股、跟踪市场风格变化；而在2008年的市场环境下，基金对资产配置的相机调整就显得尤为重要，简单地说就是基金经理对大势的判断准确性如何，又能否据此相应地调整股票仓位。从全年的预期来看，2008年选时能力比选股能力更为重要。

　　除了指数基金，国内的基金绝大部分都是可以对股票仓位进行不同程度的调整的。例如股票型基金大多股票配置比例在60%??95%之间，偏股混合型基金通常在40%??95%之间，而更灵活的配置混合型基金股票仓位可以低至20%。既然契约给予了基金进行择时操作的空间，优秀的基金就应该发挥出这种投资能力。

　　如何评估基金的选时能力呢？2008年一季报披露了基金在季度末的仓位水平，但是更重要的是看在大跌过程中基金的反应如何——基金是在大跌开始前的震荡阶段就开始策略性减仓，还是在大跌初期减仓，还是在大跌后期才减仓，或者一直保持高仓位。上述几种操作反映出基金对市场走势不同的判断。坚持保持高仓位的基金显然没有料到股市有如此巨幅的下跌；而后期减仓的基金往往是被迫减仓，其对股市大势的判断能力值得怀疑。

　　当然，基金的仓位调整没有公开的数据披露。投资者可以参考德圣基金研究中心对基金仓位变化的测算数据，动态跟踪基金实际仓位的变化情况。从一季报的实际数据来看，基本上与基金的实际仓位相差不大。这对于分析基金的选时能力是很有益的参考。

　　我们从观察之前所列“全天候”基金的仓位变化上可以大致看出不同的投资特点。其中华夏系、博时系、兴业系基金在仓位控制上比较积极，而华安宏利(行情,净值,基金吧)、上投阿尔法则是仓位较高，结构调整为主（见表2）。不论具体策略的差别，仓位要在震荡加剧的市场上保持相对较好的业绩，适当进行资产配置调整是必要的。