电力行业：最差季报业绩 期待否极泰来（研报）

　　用电需求稍有反弹:

　　2008年1-9月份,全国全社会用电量同比增长9.67%,继续回落。9月份,全国用电量增长为6.16%,比上个月增加0.78个百分点。其中,宁夏、华北地区出现负增长,其原因分别是高耗能产业用电下降以及奥运因素的影响尚未完全消除。9月份全国发电量增速为3.4%,继续回落。其中,由于水电出力下降而使得火电发电量增速为2.7%,环比增加0.9个百分点。

　　煤炭价格小幅回落:

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　　在港口、电厂库存高企、国际煤炭价格大幅回落以及煤炭需求不旺的压力下,全国煤炭价格小幅回落,其中优质动力煤价格仍较为坚挺,仅比最高价回落10%,而普通动力煤价格回落幅度达到20%。由于奥运后各地整合煤炭企业仍在持续中,对煤炭的供给形成支撑,预计煤炭价格仍将持续回落。

　　电力行业三季报:最差的时刻

　　2008年3季度,电力上市公司的业绩继续恶化,亏损公司数量增多（华能、大唐、华电、国电四大公司单季度均报亏损）,亏损数额急剧增大。按整体法计算,2008年第三季度电力公司的平均每股收益为-0.0254元,净资产收益率为-0.81%,为历年最低。

　　虽然国家发改委在三季度两次调整上网电价,但煤价的持续攀升,使得电力行业的亏损加剧。龙头公司的巨额亏损,使得我们相信再次上调电价为期不远,而煤炭价格的回落,使得电力行业的业绩有望在四季度触底回升。

　　市场已反映预期,维持“中性”评级

　　我们认为2008年三季度是电力行业的业绩最低点,此后电力行业的经营状况将随着电价上调/煤价下跌而逐步好转。从电力行业的估值来看,目前全部A股的市净率为1.97,而电力板块的市净率为1.94,我们认为市场已充分反映了电力行业逐步向好的预期,电力板块目前估值较为合理,维持“中性”评级。

　　我们建议关注:（1）能源结构多样化,抗风险能力较强的公司,如国电电力(600795,股吧)、国投电力;(2)产业政策支持、成长性良好的公司,如宝新能源(000690,股吧),金山股份(600396,股吧)。

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