中金单挑高盛：吸引眼球方面聪明 但没多高明

　　中金内部报告称“GS的报告与我们基本判断雷同,但因为做出了基本假设而更吸引眼球”

　　近日,中金公司销售交易部许锋一篇高盛PK中金的内部报告惊现江湖。

　　许锋一文言辞犀利,其文本意是对高盛2009年中国策略报告的个人观点,不料其间涉及多项高盛PK中金的内容,且文最后更是罕见地坦言,“高盛的策略报告表现的比我们聪明许多”,并同时宣称“我并不认为GS的报告中的观点比我们的观点有多高明”。

　　11月7日,理财周报记者找到许锋本人,他不愿对此发表任何观点。当日稍早些时候,理财周报记者也找到中金研究部负责人,他说研究部不可能发表这样的评论其他大行的公开报告。

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　　中金销售交易部一位内部人士称,许锋加盟中金不久,类似这样的个人观点乃稀松平常,并不代表中金对高盛的看法,亦不代表中金销售交易部对研究部的任何意见。

　　另一位券商销售交易部人士则坦言,“销售部门总是希望研究部有令人激进的观点,更吸人眼球”。

　　中金内部报告评点高盛

　　许锋一文的分析对象是高盛研究员邓体顺、刘劲津于10月30日撰写的《2009年展望:危中有机》的中国投资组合策略报告。该文指称危机过后可能出现机遇,并给出震撼性预测,称自报告日至2009年底,H股和A股的回报率将分别高达58%和14%。

　　相比之下,中金公司仍旧沉迷于自身的保守分析传统之中,研究员们还在建议投资者保持谨慎,注重防御性,在熊市的反弹中进行波段操作。“显然,这并不会引起投资人的兴趣。”中金销售交易部许锋因此专门写出该文并转发众人。

　　文章开篇即总结了GS（高盛,下同）的市场策略,按照邓体顺和刘劲津的逻辑分析,最先是以史为鉴:比较过去20年香港和中国大陆发生的7次危机出现,在情绪恐慌、市场谷底前后2~4周买入,随后一年股价回报率为20~50%（香港）和25%（A股）,其中以1998年金融危机和2003sars后反弹最强烈。继而GS给出观点:危机过后可能出现机遇。

　　许锋在此给出旁白:“GS说心若在梦就在,冬天过去春天自然到来;投资者问啥时候是春天？GS说只要地球不毁灭,春天就快看见了,令该文增色不少”。

　　最关键的假设于此时出现,GS说如果2009年下半年全球和中国经济企稳,那么H股和A股此时至2009年底将有58%和14%的回报率,并据此给出EPS、估值等的预测数据。

　　许锋继续旁白:“投资者再问春天到了,气温能升高多少？GS算出这个数——58%和14%。”“投资者问凭什么算出这个数？GS给出推导过程1234。”

　　GS给出的预测依据包括对宏观经济周期性调整而非结构性下滑的判断、2009年H股上市公司将出现-10.1%~-21.2%的下行风险、估值对长线投资者凸显买入机会、流动性与市场情绪可能改善以及对汇率的判断。

　　其后,许锋在相继列举出GS的2009行业策略简表和GS-TOP10股票榜之后,直接给出两页篇幅专门撰写“GS&CICCPK榜”。

　　第一页内容对宏观经济、市场策略、盈利预测、行业策略和选股建议等5项进行PK,结果GS假设全球经济2009年年中企稳,则中国经济2009年下半年会有好转,并据此得出2009年下半年市场将出现有条件的反弹;而中金公司则称中国宏观经济2009年不是底部,下滑会持续到2010年,接着中金对A股继续看空,建议控制仓位,目前距离历史底部仍有10%空间,政策会引起一些反弹;而H股策略则最快2009年下半年才有反弹,在此之前保持防御性。

　　盈利预测方面,悲观的中金给出的却是乐观的数据,预测2009年A股上市公司正增长6.2%,GS则给出H股上市公司负增长（-10.1%~-21.2%）。选股建议上,GS和CICC（中金,下同）都关注现金。

　　在2009年上下半年的行业投资策略上,20个子行业中,GS和CICC在11个行业上的策略基本相同;GS看好新能源龙头,但CIIC担心其目前在手订单;GS建议超配食品饮料业,但CICC建议回避和减持;在石油天然气、电信服务和公用事业三大行业上,CIIC都表现出更为悲观。

　　“你比我聪明,但并不高明”

　　最后,许锋做出了总评。“我并不认为GS的报告中的观点比我们的观点有多高明,基本判断雷同,有些判断（比如中铁建）明显不如中金准确。”

　　GS在2009年中国组合策略报告中,对中国铁建(601186,股吧)给予了买入的评级。研究员认为中国铁建是国内基建市场的主要建设商之一,在铁路建设领域占据市场主导地位,其盈利推动力来自在利润丰厚的高速铁路市场的主导地位和较大的国际业务比重,2008 年尼日利亚铁路项目的进展也则被列入到推动因素之中。

　　显然中金的保守观点更贴近现实,其认为中国铁建(601186,股吧)存在毛利率下降的风险,因而维持A股和H股中性的评级。二者关于中国铁建H股的目标价也大相径庭,分别是12.7港元和9.08港元。

　　许锋承认“GS的策略报告表现的比我们聪明许多——GS在关键的假设（明年中期全球经济企稳）下,CALL了一个逻辑明确、旗帜鲜明的反弹。即使将来CALL错了,那也基本上是因为假设错误,而非逻辑错误导致。”

　　“而我们的策略报告里没有做这个假设,市场也只能感受到我们观望和等待宏观的明确的态度,虽然体现了我们保守稳妥的一面。比较起来,GS旗帜更加鲜明,更容易吸引市场的眼球。”

　　GS的策略报告在开篇的时候就提到,“全球/中国经济增长在2009年下半年逐步企稳是GS全球经济研究团队目前的基本假设”。

　　许锋引用的中金策略报告乃是今年9月15日的《大周期 小波段》的2008年四季度策略报告,文中充满悲观色彩。“2009年的策略报告要到明年一月份才能出来。”中金销售交易部某内部人士说

　　许锋认为GS之所以聪明乃是因为做出了基本假设,故可以吸引眼球。“建议我们策略分析师可以保留保守分析的传统,但要增加不同情景假设下的逻辑推断,每个推断都务须有理有据,观点鲜明。”

　　2008年11月7日下午16点30分,理财周报记者试图联络GS的两位研究员邓体顺和刘劲津,但二人均不在办公室,故未对此事进行评论。