主持人 ：各位网友大家好！这里是和讯“次贷危机及其对世界经济的影响”的访谈，我们专门请到了社科院世界经济与政治研究所博士张明来为大家解读这个话题欢迎广大网友踊跃参与。张老师！欢迎您来到和讯。
张明：大家好！(13：04)
主持人 ：您知道次级债危机之后的第一个反应是什么？
张明：当时认为并不是很大的问题，当时中国学者，就是次级抵押贷款在房屋抵押贷款中所占的比重不是很清楚。当时以证券化支持的次级债金融品种广泛影响性不是很清楚，包括次级债在全球机构中的分布不清楚，基于对次级债不熟悉，当时我个人的判断，认为这只是一个局部的个案，而不是持续的、全面的、普遍的危机。 (13：05)
主持人 ：下面我们先谈一下关于博鳌论坛次级债危机的进展，刘明康谈到次级债危机的教训，这条消息强调了中国银行业改革自由化的问题以及金融目标。对此您有什么样的看法？
张明：我从刘主席讲的三个教训开始谈，第一，中国的住房抵押贷款是从97、98年开始的，到现在只有十年的时间，与美国相比，中国比较晚才开始有这个产品。当住房抵押贷款发展到新的阶段，目前整个商业银行体系，住房抵押贷款占到总贷款比重20%左右，也有着比较大的规模，恰在这时美国次级债危机发生，我们不得不反思我们银行的住房抵押贷款发放的进程。因为随着住房抵押贷款在银行资产中的比重扩大，因为住房抵押贷款收益相对较高，风险相对比较低，中国还没有出现次级抵押贷款的情况，这样银行之间就会相互竞争，向居民投放抵押贷款，就会出现一些优惠措施，比如说降低首付比例，降低对借款者贷款资格的审查，会给一些优惠的利率和条件，这样做有一定风险的，这个风险也出现在美国次级债里面，所以次级债危机发生对中国商业银行发放住房抵押贷款的时间提供了良好的参照，使我们在风险没有大量开始累积之前，可以比较审慎地推进这个进程，可以比较好地防范抵押贷款危机的爆发。 (13：14)
主持人 ：下面我们先谈一下关于博鳌论坛次级债危机的进展，刘明康谈到次级债危机的教训，这条消息强调了中国银行业改革自由化的问题以及金融目标。对此您有什么样的看法？
张明：第二，随着商业银行股份制改造和海外上市，商业银行也开始向海外大规模投资，也就是说，商业银行未来除了是一个存贷机构，也是非常重要的机构投资者。这次次贷危机爆发也给我们这样一个教训，在我们对海外金融市场深入了解之前，在对产品的定价、构造、背后蕴含的风险充分了解之前，不能根据这个产品历史业绩非常好就去买它。比如说次级债危机，中国银行受次级债危机造成直接损失最小的机构。表面看，没有什么问题，3A评级历史业绩非常好，十年来收益率非常高，看起来是天经地义的，包括中国银行在内的全球机构投资者对次级金融产品证券化、信用征级情况不是很熟悉，所以次级债爆发导致3A评级的产品价值大幅度缩水。这样我们对全球金融产品介入不是很深，所以这次次级债造成的损失相对较小，比较可控。这并不是说我们的风险控制多么得强，只是我们海外投资步伐比较慢而已，这对我们是比较良好的参照。 (13：16)
主持人 ：下面我们先谈一下关于博鳌论坛次级债危机的进展，刘明康谈到次级债危机的教训，这条消息强调了中国银行业改革自由化的问题以及金融目标。对此您有什么样的看法？
张明：第三，次级债给我们提供一个教训，就是要进行金融创新，提高产品运作的效率，机构经营的效率，证券化是把银行体系风险转嫁给资本市场的方式，按理说由更多人承担风险，每个人承担风险就少了，是一种风险对冲的工具。但证券化也把专业管理者的风险转嫁到一般投资者身上，这样不但没分散风险，也加剧了危机爆发产生更大损失的可能性。这样也对我们证券机构提供了良好的借鉴。证券化我们肯定要做的，证券化是二十世纪最伟大的产品设计之一，但它有相当大的风险，当我们对它进行信用评级跟踪的时候，都要把握这个产品的机制，以及把握它的风险，并且把这个风险向投资者做广泛的公示，这样才能降低证券化给我们带来效率同时，对我们带来的风险。 (13：18)
主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说，这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退，对我们是有好处的，但此前有观点认为，这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题？
张明：我基本赞同汤敏博士的观点，从2003—2007年我们经过黄金时期，连续五年实现了高增长、低通胀，高增长是指GDP保持在10%以上，低通胀率保持在5%以下，从03—06年通胀率在3%以下，07年达到4.8%。高增长、低通胀局面在中国改革开放三十年来是首次出现的，在以前只要两年出现10%以上的增长，到第三年通胀就会马上上去，原因在于中国实行了出口导向的增长战略，出口导向的增长战略表现在我们保持了汇率的低估，使得中国出口商品在海外卖得很便宜，我们保持了国内要素市场的低价格，包括劳动力价格，生产资料的价格，能源的价格和环境的价格，以前我们并没有对环境的破坏纳入到产品的成本中去，因为这些要素市场价格被压低，导致我们产品的成本就低了，使得我们产品在海外市场具有很大的竞争力。这种出口导向的增长战略有两个积极的含义，第一，使我们的进出口大幅度增加，进出口成为拉动我们GDP增长的主要来源。第二，出口和投资也大幅度增加，使得固定资产投资高居不下，成为拉动我们经济的重要来源。但它也有重大的负面影响，它抑制了国内消费。 (13：21)
主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说，这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退，对我们是有好处的，但此前有观点认为，这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题？
张明：为什么这么讲呢？我们低估的汇率反映了我国贸易条件的不断恶化，我们要出口更多的商品才能换得更多外国的商品，这反映我国居民购买力受到压制。汇率低估反映了一种价格，特别是人民币的实际汇率，反映了国内制造业、服务业的相对价格，因为制造业是贸易品可以出口到国外，而服务业只能在国内消费。我们汇率保持低估，使得我们出口强劲，就会使更多的资源流入到以出口导向的制造业部门，压低了以出口导向的部门价格，同时资金流入到制造业部门，这样导致流入服务业的资金很少，我们的服务业发展就显著落后于制造业发展，所以我们目前服务业市场并不是竞争，投资也比较少，使得我们服务价格比较高，居民对服务产品的消费相对滞后，这既抑制了第三产业的发展，也压低了居民的消费能力。所以在国民经济三驾马车中，主要是出口和投资的增长，而对服务的价值并没有提升上来。 (13：23)
主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说，这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退，对我们是有好处的，但此前有观点认为，这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题？
张明：对发达国家或者新兴市场的国家，拉动经济的主要动力是消费，可以换句话说，我们以前靠投资、出口拉动增长的格局是不可以持续的，即使持续对居民的损害也是非常明显的，所以，到了08年我们增长的格局面临调整，首先是外因，一个是次级债造成美国经济下滑，美国对中国出口商品开始下降。二是次级债危机导致美元贬值，导致中国出口价格上升，这样导致中国出口商品萎缩，海外能源和原材料价格上涨，导致因素生产很难。我国成品油和原油价格形成倒挂的局面，尽管现在发改委有能力保持这样的格局，但在广东和沿海地区都发现了油荒，特别是柴油荒，这就是政府管理带来的市场低效率。对要素市场进行压制进行不下去了。 (13：25)
主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说，这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退，对我们是有好处的，但此前有观点认为，这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题？
张明：新劳动法推出增加了企业的成本，这也导致企业的负担加重，美元汇率贬值造成全球要素价格上涨，对我们出口产品的成本会造成影响，所以08年我们的出口不容乐观，这客观上给中国政府带来了压力，也带来了机遇。压力就是说对我们经济增长、就业会造成压力，机遇就是外部给这样一个动力，另一个以出口为导向的增长战略。 (13：25)
主持人 ：昨天中国改革发展基金金会副秘书长汤敏接受采访的时候说，这次次级债危机可能会导致美国经济衰退，但这个衰退是温和的衰退，对我们是有好处的，但此前有观点认为，这可能是1929年以来最严重的经济衰退，您怎么看待这样的问题？
张明：汤敏博士说到美国经济会不会因为次级债而陷入衰退？我认为美国经济陷入衰退基本达到共识，但衰退的深度和长度目前还不确定。 (13：29)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：我觉得目前来看次级债危机还没有造成全球金融风暴，次级债危机对金融市场的影响主要体现在发达国家的金融市场，目前还没有蔓延到新兴市场国家和发展中国家市场。但我们也不能忽视次级债危机对全球实体经济的影响，我认为，我对次级债危机的基本判断是，次级债危机会导致发达国家金融市场出现系统性的危机，但它对新兴市场国家和发展中国家市场的影响相对局限在实体经济。做出这样的判断基于以下几个原因： (13：30)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：第一，为什么次级债危机会影响到美国之外的金融市场，因为来自其它金融市场的机构投资者，特别是英国投资者，这次英国投资者损失很重，英国的北岩银行，欧元区一些国家的投资者，日本的投资者，台湾的投资者，因为这些机构投资者购买了大量基于次级抵押贷款的金融产品，比如说MBS、CDO这些产品，这些产品的市场价值和信用评级紧密挂钩，但构造这些产品的基础就是抵押贷款的资产池本身出现了大幅度违约，导致评级机构不得不下调这些金融产品的评级，这些产品的评级一旦下调，他们的市场价值将会大幅度下跌。这就是为什么美国爆发次级债，使得美国之外的一些发达国家的机构投资者不得不进行大幅度减低资产，帐面上出现大幅度亏损的原因。 (13：32)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：第二，从目前的披露来看，新兴市场国家和发展中国家的金融机构或者机构投资者购买次级债产品的比例不是很高，绝对规模也不是很大，即使他们这些资产出现损失，对发展中国家的金融资产组合没有太大影响。就中国目前披露的产品来看，次级债产品主要涉及海外三家上市公司工行、中行和建行，损失最大的是工行，目前来看工行的损失也只有70多亿美元，这样对工行资产负债表的损益不太大。所以，爆发全球金融风暴的不太可能，只是集中于发达国家，但不能因为爆发全球金融风暴的不太可能，认为次级债危机冲击就不强。 (13：34)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：次级债危机冲击主要是对实体经济，美国因为次级债爆发导致美国整个资产价格下调。从2000年以来，美国消费者消费格局已经发生了转变，他们由自己收入趋同转变为财富趋同。以前美国人是量入为出的，这个月挣多少就花多少，这是收入驱动，2000年美国房地产市场和股票市场繁荣，这些消费者认为既然我的资产价格在上涨，所以当期的消费就超过当期的收入，就是举债消费，因为我对我的资产有信心所以我可以透支未来收入。这种局面一直持续到次级债危机爆发前。次级债危机不管在美国房地产市场还是股票市场，都导致财富价格大幅度缩水，所以美国居民可能会改变他们以前消费的模式，会降低自己的消费，无论是能力还是意愿都会发生衰减。因为美国居民现在消费的产品很大一部分是来自海外的进口产品，特别是来自新兴市场国家的产品，美国居民消费能力和意愿的下降就会导致他们对进口产品的需求削弱，这就会对出口这些商品的发展中国家的经济产生影响，尤其是以出口导向型国家。因为出口作为这些国家重要的拉动经济增长的引擎，而且出口吸纳了这个国家的就业，所以出口一旦发生不利影响的话，会危害到这个国家的经济增长和就业，继而影响到这个国家的社会稳定。 (13：36)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：次级债危机导致美元大幅度贬值，现在计价货币主要是美元，计价货币的贬值会导致全球原油和黄金价格飙升，现在全球原油价格已经突破100美元/桶，黄金价格已经突破了1000美元/盎司，全球金属、粮食价格都大幅度上涨，这对国内经济增长很快，对出口依赖性很强的国家都会带来非常大的压力。以中国为例，因为中国经济高速增长，固定资产投资高居不下，所以中国对原油的依赖性很大，现在原油价格不断飙升，未来我们通胀的主要来源会由国内转向国外。 (13：37)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：对全球资本市场产生影响，次级债危机从根本上改变了全球资本的流动性，次级债危机爆发以后，会导致全球投资者风险偏好的降低，这就会导致全球资本流动性增强，08年第一季度全球股市下调，不管发展中国家还是发达国家，这就可以看出发展资本从股市撤出。前段华尔街要进行资产减计，他们的既有资本会受到侵蚀，他们为了提高自己的自由资本充足率，就会降低风险资产的比重，所以他们降低了股票的仓位，他们现在出售股票，换回流动性，导致资本市场下跌。 (13：39)
主持人 ：美国经济放缓逐渐蔓延到各国，这次由美国次贷危机引发的全球经济波动，能否视作又一次全球金融风暴？
张明：在08年下半年随着次级债危机披露已经比较充分，华尔街金融机构面临的压力，从披露亏损转成盈利，这时候他们会重新选择发展比较高的新兴市场国家，所以我认为08年下半年国际资本会从发达国家流向发展中国家，使发达国家出现资本泡沫。在发达国家重新加息的时候，有可能在09年某个时间，次级债危机尘埃落地，美元重新反弹，美联储加息的时候，热钱会重新从新兴市场国家流向发达国家，这一流动就会造成新兴市场国家资产泡沫破裂，导致新兴市场国家新的危机。目前来看次级债危机酿成全球危机可能性不大，但现在要注意次级债危机导致对新兴市场的影响。 (13：40)
主持人 ：您也多次提到次级债危机对工行、中行造成的损失，随着次级债的影响，您觉得工行、中行损失的数额会继续扩大吗？
张明：我认为中行、工行次级债的损失有可能会进一步加大，但不会太多。因为从07年中行、工行披露的年报来看，他们投资级别以上的资产金融产品数量是有限的，三大行加起来总共也就100多亿美元，即使这部分全部亏损也就只100多亿美元，除非他们次级债资产组合的规模披露是不充分的，否则我认为，即使危机继续深化，我国三家银行的次级债损失也会控制在一定的范围内。 (13：41)
主持人 ：您认为美国和全球何时会因为次级债危机导致经济下挫？
张明：从目前绝大多数投资银行和经济学家的观点来看，次级债危机的高潮会发生在08年第二季度和第三季度，为什么这么说呢？这要回到次级债的具体产品，美国绝大部分次级债是“2+28”，是一种三十年浮动利率的抵押贷款产品，这种产品最大的特点是在前两年，贷款利率非常低，甚至是零利率，但在第三年，这个利率会发生跳升，会从非常低的利率，变成市场利率加上风险溢价，比如说现在一年期贷款利率是5%，加上2%的溢价，可能会从0%变成7%，这叫合同利率的重新设定。正是到了08年的第二季度、第三季度，进入重新设定时期，次级抵押贷款规模会一下放大，到一个高峰期，所以在08年第二、三季度，次级债违约率会迅速飙升，这样会基于次级金融产品的评级会进一步调降，会导致这些产品的价值进一步缩水，从而导致持有这些金融产品的机构投资者帐面出现更多的亏损。所以，我们判断这时候次级债危机会到达谷底，到达谷底之后，随着违约的下降，评级的稳定，市场价值的稳定，随着美国政府一系列救市措施发挥效应，危机会慢慢地开始结束，经济开始反弹。 (13：43)
主持人 ：这个时期会多长？
张明：我的基本判断是，美国经济会在09年上半年开始反弹，但美国的房地产市场反弹要稍微晚一点，因为从历次房地产市场周期来看，房地产市场下降从波峰到谷底大概需要两到三年时间，我们这波房地产下降从06年中期开始，到现在才一年时间，可能美国房地产下降和调整会需要一年时间，也就是到09年初开始回升。 (13：48)
主持人 ：关于美国经济见底也有几种说法，一个是日益降温的美国经济会变得更糟糕，还有经济学家德卡瑟认为美国经济已经见底，并会很快复苏，但市场上认为，“最坏时候正在过去“的声音越来越多，你认为见底了吗？
张明：我不同意这样的说法，就是次级债危机已经过去。犯这个错误最有名的是格林斯潘，格林斯潘在今年年初就发表文章，认为次级债危机高峰期已经过去，但几个月之后他就改变了自己的观点，他说次级债危机是美国自1929年大萧条以来最严重的危机。他的观点的转变，反映了他对次级债危机的认识越来越悲观。在08年第二、第三季度有更多的次级合同到达重新设定利率的时期，所以从次级债基本面来看会越来越恶化，而且美国的次级债危机已经变成信用危机，信用危机转变为美国人民的信心危机。尽管美联储降低了联邦基金利率，尽管美联储向货币市场注入了大量的流动性，但美国目前三个月银行间抵押贷款法律并没有显著下调。尽管中央银行下调了基准利率，但银行间相互借款以及银行向家庭借款的利率并没有下调，这样就出现了吸贷的现象，导致信贷市场比较紧张。信贷是经济的血液，这个血液流转不畅，自然会导致这个经济体病态持续，而转变这种信贷市场的紧张局势以及重新提振美国消费者信心是需要时间的。所以，我认为这是次级债危机尚未见底的第二点。第三，目前来看，美联储和财政部采取的应对次级债危机是空前的，联邦利率下调是3个基点，而且注入了380亿美元。这是比较少见的，但这两种政策发挥效力需要一个实质，这个实质从历史上来看，一般需要两到三个季度，我们从美联储大幅降息和美联储减息情况来看，要到今年下半年。 (13：52)
主持人 ：关于美国经济见底也有几种说法，一个是日益降温的美国经济会变得更糟糕，还有经济学家德卡瑟认为美国经济已经见底，并会很快复苏，但市场上认为，“最坏时候正在过去“的声音越来越多，你认为见底了吗？
张明：基于以上三点，我认为美国次级债危机目前可能还会继续深化，所以它的低估过去的观点我不赞同，但也不排除次级债在降温。在例外因素的作用下，美国经济可能会衰退。 (13：52)
主持人 ：现在中金公司有一个观点认为，房价下跌依然是美国经济最大的风险，近期数据显示，房地产市场调整正逐步加深，房市调整，尤其是房价何时见底成为市场异常关注的话题，因为它关系到未来美国经济和美元的走势及其对全球经济增长和通货膨胀的影响。那么请问，如果美国房价继续下跌，美国经济的走势还会继续恶化到什么程度？
张明：我也认为美国房地产市场的调整还会延续下去。这基于两点： 第一，美国经济历史几次经历了房地产下滑的周期，下滑的周期波峰到波谷一般需要两到三年的时间，目前只有一年时间，所以目前来看时间还会延长。 第二，从美国房价下跌幅度来看，美国房价目前下跌了20%左右，但相对于01—05年房价上涨幅度来看，这个下调幅度还是不够的，市场普遍预计美国平均房价还会下降20%左右，就是目前从房价来看只下跌了一半，不管从时间还是从价格来看，美国的房地产市场还有显著的下调空间，如果房地产市场再继续下调，对美国经济的影响是非常沉重的，我之所以对美国经济看的比较悲观，主要基于美国房地产市场还会下滑。房地产市场下滑对美国经济造成两方面的影响：第一，投资。国民经济投资分两块，一个是固定资产，就是房地产市场投资，房地产市场下滑带动了股票市场的下滑，股票市场下滑，有一个Q效应，一个企业股票价格下滑会带动它的投资下滑。房地产市场的下滑会影响到企业股票价值，企业的固定资产投资也会受影响。同时房地产市场下滑也会影响美国人民的消费模式。现在房价下跌，以前的正向财富效应方向发生逆转，变成负向财富效应，也会影响美国消费者的消费意愿。目前美国消费占70%，投资占27%、28%左右，进出口只占2%，占GDP增长的90%的东西都出问题，光靠现在好转的出口拉动经济是不现实的。只要房地产市场下滑不发生变化，美国经济还会有一段下滑的周期。 (13：56)
主持人 ：高盛预测美国经济二季度开始就负增长，您和这个观点是一致的？
张明：美国要出现技术意义上的衰退已经形成定居。现在美国第一季度的数据没有出来，所以有些机构对美国经济在第一季度陷入负增长还是第二个季度陷入负增长还没有定论。大部分的观点认为美国经济在第一季度就会陷入负增长，高盛认为第一季度美国经济还会有略高于零的增长，在第二季度会出现负增长。对这个判断我没有明确的结论，但我只能有把握地说，在08年上半年，美国经济连续两个季度出现负增长的可能性比较大。 (13：57)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：我们要看一个国家衰退对经济的影响，首先要看这个国家在全球经济中的地位，美国现在在全球什么地位呢？美国GDP占全球GDP的20%——30%，美国消费占全球消费比重更高，我现在对全球消费规模不知道，但我可以这样说，美国一年的消费是9万亿美元，中国一年的消费是6万亿美元，可以看出中美之间的差异是很大的，所以一旦美国经济出现衰退，对全球经济的影响会是非常显著的。美国经济一旦步入衰退对全球经济体有这样几个影响： (13：59)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：第一，出口的影响，次级债危机会导致美国消费下滑，消费下滑会导致美国对商品需求的下降。 第二，美元贬值会提高美国商品在国内的竞争力，这也对全球出口造成影响。其它国家出口受到影响之外，欧洲的德国、亚洲的日本、中国、东亚国家，石油输出拉动经济很重要的引擎，出口受到影响，这些国家的经济增长就会减速，此外，出口也会导致一些国家的失业问题。 (14：00)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：美元贬值有两个影响，第一，美元贬值导致全球初级产品、能源价格上升，全球金融市场危机的判断为时尚早，但全球通胀的时期已经到来。全球突出的是粮食、能源、黄金，其它原材料价格都普遍上涨，通胀有两个坏的因素，一个是扭曲的价格，二是它造成了社会收入的恶化，会导致财富更多集中向财产而不是工资收入者的手中。恶性通胀会导致居民到银行提取贷款，这是一个不利的影响。 (14：01)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：现在全球很多国家，尤其是新兴市场国家累积了大量的外汇储备。全球外汇储备的存量大概是6万亿美元，根据中国最新披露的数字，中国目前的外汇储备已经1.7万亿美元，不难想象，假定美元资产占中国的70%，那么中国外汇储备国际购买力损失至少会占GDP中非常显著的比例，大概5%—10%。中国基本一年增长才10%。对于这些国家的福利影响是非常显著的。 (14：02)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：次级债危机造成国际资本波动性增强，先是从新兴市场国家撤出导致我们今年第一季度新兴市场国家股市全面下跌，下半年流入会导致资产泡沫破裂。热钱涌入是对一个国家财富的洗劫。东南亚危机发生一次，导致国民财富被洗劫一空，国民经济产生了非常大的损失。 (14：03)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
张明：总结一下，第一，是出口的影响，第二，是美元贬值方面的影响，以及通货膨胀对全球购买力的影响，第三是对一个国家资产泡沫的影响。 (14：04)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：我非常认同温家宝总理在两会上的发言，他说2008年的中国经济可能是最困难的一年，我个人也非常承认。我认为中国经济今年要实现4.8%以下的通货膨胀率是非常困难的。作为经济学者分析通胀往往会从几个层面来看，一个最简单的层面是总供给和总需求来看，通货膨胀既可能是因为总需求过高造成的，也可能是因为总供给方面结构性因素导致总供给不足。目前这两方面都有，从总需求来看，目前国内发生通胀的原因就是国内流动性过剩，流动性过剩的原因就要归咎于我们以出口为导向的发展战略。我们通过保持汇率的低估，保持要素市场价格的低估来推进我们的出口，导致我们长期、持续经常项目顺差。另一方面，我国也实施了比较片面、优惠的外资政策，我们给了FDA很多优惠，导致了大量的FDA大量流入。我国从1994年以来实现了经常项目和资本项目的双顺差，这在世界经济发展史上是前所未有的，尤其对大国经济而已，双顺差导致我们外汇储备大量累积，同时央行又不能让人民币相对于美元升值太多，这就意味着央行要不断实施公开市场操作，在市场上放开人民币买回美元，外汇储备累积过程就是基础货币的发放过程。虽然央行通过提高法定存款准备金率，发行央票和定向票据来进行冲销，但依然造成我国流动性过剩比较显著，这也表现在我们的信贷和货币的增速上。比如说一季度货币和信贷增速超过6%。过分的流动性，往三个方向流动，房地产市场、股票市场和信贷市场。06年，国家对房地产市场进行调控，所以06年、07年股票市场出现火爆，07年之后股票市场出现下降，就是总供给和总需求之间的矛盾。 (14：07)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：以前我们的通胀是结构性的通胀，我认为这是非常荒谬的观点，任何的通胀都是结构性的，不会所有的商品发生所有的上涨。但这次通胀应该是结构性的问题，是我们猪肉供给出了问题，是我们粮食供应出的问题。结构性的因素，国内猪肉市场因素在半年或者一年内会消除，因为猪肉价格上涨会带动更多的农民去养猪，把猪肉价格拉平，现在结构性增长因素在转变。但我认为，供给和需求方面的矛盾依然存在。这是我国的经济学家提出的两个角度。 (14：08)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：我还有第三个角度。我国过去三十年实行的是出口导向政策，第一个是压低人民币汇率，第二，推迟要素价格上升和调整。但到目前为止，我们发现这两点已经到了难以为继的时候了。第一，自05年7月汇改以后，人民币不断升值，人民币不断升值对我们遏制从外面输入的通胀来说是有好处的，人民币升值以后，我们一单位人民币购买外面的能源数量增加了。同时国内的服务业相对于制造业的价格上升，也就是说，人民币升值会带来国内服务业价格的上涨。 (14：09)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：我们以前经常压低要素市场的调整，造成很多问题，比如沿海工人的工资，过去十年之内没有上升，我们出口顺差是建立在牺牲几代年轻人、农民工的利益赢得的，这是非常不经济的。新劳动法推出代表着政府开始对这个战略进行调整，此外，我们长期对能源价格压制也慢慢有效，油价在不断调整，而且上调幅度远远落后于国际原油价格，这种现象是不能持续的。 (14：10)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：国内发展战略调整，就意味着我们过去从依靠低价来调整市场的策略失效了。目前我认为通货膨胀有三个动力，总需求方面流动性过剩，总供给方面是结构性方面的因素，包括中国国内的因素，包括全球能源和初级市场的因素。同时调整发展战略的时候，要为长期低油价的情况买单、还帐，所以我们08年通胀的形势不容乐观。 (14：10)
主持人 ：中国从07年到08年通货膨胀的速度实际上是上世纪90年代末以来最高的一个速度，中国的物价问题能否在2008年获得解决？或者什么程度上的解决？
张明：但我个人认为，中国爆发恶性通胀的可能性非常小，因为目前来看，政府已经把调控通胀作为第一目标，而且政府下了很大的力气，目前中央财政非常宽裕，政府有这种能力进行调控，所以，我认为即使08年物价不容乐观，也造成双位数以上通胀的可能性不会太大。 (14：11)
主持人 ：如果他陷入衰退的话，对全球各主要经济体的影响是什么呢？
和讯网友：美国还不会衰退：还没可替代他的国家，还掌握着世界最先进的科技，有着稳固的民主政治制度及思想开放的国民体系. 美元贬值是为了最大限度的利用本国资本榨取他国利益！(14：13)
主持人 ：在节目开始，您也详细分析了美国经济衰退对各国经济体的影响，就我国目前来说，一方面是通胀，另一方面很多人也寄希望于奥运，因为今年是中国改革开放三十周年，同时又是一个奥运年，所以很多人对今年经济形势持有乐观的态度。刚才您也分析了那么多的问题，包括次级债的影响，通胀的影响，所以，我们对08年的走势情况并不是很明了。您刚才也说了物价不是很乐观，您对今年的经济走势能否再分析一下？
张明：我们要对一个经济体的走势进行判断，首先要分清一个概念，就是这个经济体潜在的增长是多少？两三年前中国的经济学家认为国内通胀率是7%、8%，但2003年—2008年连续五年出现经济增长10%的格局，改变了很多人对中国经济的看法。这次中国经济的问题主要是面对海外市场的冲击，国内并没有太大的突发因素，他们认为2008年中国GDP的增长前景还是不错的，乐观的预计认为还能到11%以上。但也一种比较悲观的预计，认为中国经济，人民币升值是最大的问题，人民币升值导致出口行业显著下滑，因为出口是我国GDP重要的拉动力，会导致增长下滑，中国经济会比较差，增长率会保持在8%左右。 我的看法正好处于中间的看法。我认为，目前中国经济增长潜能依然在9%左右。在2003—2007年中国GDP出现正向的缺口，实际增长率高于潜能增长率，正因为这样，我们的通胀压力逐渐上升。随着目前美国次级债危机的冲击，中国经济增长率可能会重新回到自己的潜在增长率。所以，我个人认为，08年我们的GDP增长率可能会在9%左右。如果给一个区间可能是9%或者10%，但我认为08年通胀要实现4.8%比较难，我个人的预计可能会在6%—8%左右。 (14：13)
主持人 ：刚才我们也提到了中国的外储，现在美元不断贬值，它对中国外储的影响到底是多大呢？
张明：我们不妨把这个问题稍微再拓宽一点，现在中国已经是全球外汇储备最大的国家，截至到这个三月底外汇储备1.7万亿美元。传统上一个国家持有外汇储备要满足这样几个要求：满足进口的需要，满足偿还短期外债的需要，维持本币汇率的稳定，防范出现投机性的金融危机。但无论按照任何方法计算，中国目前的外汇储备都超过了传统需要的规模，超过了充分和适度的规模。在这样的被景下，持有外汇储备的成本和风险就凸显出来。我认为持有外汇储备主要有三大风险： (14：16)
主持人 ：刚才我们也提到了中国的外储，现在美元不断贬值，它对中国外储的影响到底是多大呢？
张明：第一，机会成本，中国一方面在向美国借钱，同时中国也在向美国支付利息。是因为中国外汇储备购买的是美国国债，收益率是4%左右，而美国FDA在中国的收益率在20%以上。我们是以债权换股权的做法，这是非常不经济的，这种现象越持久，我们国民的福利损失越高。 (14：17)
主持人 ：刚才我们也提到了中国的外储，现在美元不断贬值，它对中国外储的影响到底是多大呢？
张明：第二，汇率风险。我们的外汇储备60%、70%是以美元计价的，美元大幅度减值，导致我们的外汇储备数量不断缩水。这也是我们明明知道我们储油这么多外汇储备不好，但又不敢大量减持外汇储备的根本原因，因为我们量很大，这会带动美元的进一步减值，这会导致我们没有卖出去的外汇储备的进一步缩水。 (14：18)
主持人 ：刚才我们也提到了中国的外储，现在美元不断贬值，它对中国外储的影响到底是多大呢？
张明：第三，现在国内面对通货膨胀，央行需要抽紧货币政策，美国加息，中国减息，导致顺差拉大，中央银行本来想通过外汇储备累计导致我们货币缺乏自主性，其实我国央行已经无法实施独立的货币政策了。现在中国央行外管局面对更大的压力，我们必须有两点应对，降低外汇储备的进一步累积，但这很难，这涉及到要调整我们所说的外资外贸政策，同时又因为美国发生了次级债危机，不能目前再像以前推进储备的累积，所以我们要提高现有储备的收益率。去年9月份我们设立了中投公司来投资海外股权，目前来看外管局也有一些动向，外管局本身也做了小规模的股权投资，不管外管局还是中投公司都在积极的运营我们的外汇储备，这是非常积极的姿态，但成效如何还有待时间检验。 (14：20)
主持人 ：您认为美元贬值什么时候能见底？
张明：这基于我们对两点判断，一个是对实体经济的判断，一个是对欧元等其它货币的判断。实体经济我之前做了介绍。第二，欧元货币是美元最大的货币对手，今年一欧元可以兑换一点六美元，达到一个高点。为什么今年欧元兑换美元能到达高点呢？因为去年下半年开始美联储进入降息周期，而且欧洲央行一直保持不变的汇率政策，使得美元和欧元之间的利率不断拉大，这样会造成欧元相对美元的走强。为什么欧洲央行到现在为止还不下调利率呢？我认为有两方面，一个是欧洲央行认为控制通货膨胀比现在应对下滑更重要，因为欧洲人从来对通货膨胀有一种刻骨铭心的恐惧感，所以欧洲央行是以控制通货膨胀为首要任务的。同时，美国次级债危机并没有完全影响到欧洲经济。 (14：23)
主持人 ：您认为美元贬值什么时候能见底？
张明：欧洲和美元竞争国际货币霸主，在美元下跌的时候，如果刻意保持欧元下跌或者稳定的话，会让更多的国家选择国际计价货币或者储备货币，欧元这个效果也见效了，很多欧盟国家把石油价格按欧元计价。欧洲央行扛住利率不降息，的确推动了欧元的进一步国际化。但08年下半年欧洲央行就会扛不住了，欧洲重要的经济体德国，进出口是推动德国经济的重要增长支柱，对美国出口增长的下滑必然会导致德国出口量下滑，会导致欧洲经济体的下滑。欧洲金融机构介入次级债危机也比较深，只不过欧洲金融机构对次级债危机的披露没有美国那么充分和及时，所以随着次级债危机的恶化，欧洲金融机构会有更多的亏损，欧洲央行为了应对本国经济压力也会降息。 (14：24)
主持人 ：您认为美元贬值什么时候能见底？
张明： 如果全球货币都处于下降的空间，欧元异军突起的话，也不利于欧洲经济的平衡增长，特别是不利于欧元区的整体出口，这样的情况下，欧元区也会降。一旦在08年下半年欧元区利息开始下降，美联储利息趋稳的话，他们的溢价会进一步缩小，也就意味着美元兑欧元的趋势会缩小甚至会反转，所以基于欧洲央行在08年下半年下调欧元利率判断，会导致欧洲经济出现反弹。 (14：25)
主持人 ：最近股市一直下跌，而且势头比较凶猛，但目前对市场行情，很多分析师也进行了预测，但对未来市场的走向仍然不好判断，您可否对股市或者A股市场进行分析呢？
张明：首先声明我不是股市投资专家，所以我不对行情进行预测，我只谈次级债对A股市场的影响。我们曾经做了一个非常有意思的发现，我们发现从07年下半年开始，中国A股市场和纽约股票市场股票走势非常一致，他们的波动轨迹基本是相同的。中国政府没有开展资本项目，资本不能在中国自由流动，为什么两个市场行情非常一致呢？这有两种可能： (14：27)
主持人 ：最近股市一直下跌，而且势头比较凶猛，但目前对市场行情，很多分析师也进行了预测，但对未来市场的走向仍然不好判断，您可否对股市或者A股市场进行分析呢？
张明：第一，中国投资和美国投资者的信心发生变化，对美国经济增长看淡，对中国经济增长看淡，对全球金融市场行情不容乐观，导致他们同时买入或者卖出股票，但就信息而言，不可能出现这么完全相同的股市。 (14：27)
主持人 ：最近股市一直下跌，而且势头比较凶猛，但目前对市场行情，很多分析师也进行了预测，但对未来市场的走向仍然不好判断，您可否对股市或者A股市场进行分析呢？
张明：第二，资金的同方向流动导致了行情趋同。换句话说，炒作中国A股和美国股票市场的机构很可能是重叠的，或者相似的。这就有一个判断，外资对于中国A股市场的渗透超过了我们的想象，尽管中国政府实施了资本项目管制，但热钱依然可以通过经常项目FDA甚至地下钱庄的方式流入我国，一旦流入我国，它进入A股市场就不受限制了。为什么A股市场07年下半年会出现这么大规模的下调呢？国内是一个因素，还包括再融资、H股回归等因素。但我认为次级债危机导致国际投资者财富大幅度缩水，为了降低风险，他们会用股权换得更多的风险流动性。也就是说，在全球股票市场上，投资者都在出售自己的股票，这样导致全球股票行情出现同向波动。这也可以部分解释为什么近年来A股市场出现大幅度的重挫。 (14：29)
主持人 ：最近股市一直下跌，而且势头比较凶猛，但目前对市场行情，很多分析师也进行了预测，但对未来市场的走向仍然不好判断，您可否对股市或者A股市场进行分析呢？
张明：如果我前面的逻辑成立的话，那么在08年下半年A股市场可能会有一波反弹。各种原因就是大量热钱流入，但我必须提醒广大股民，如果出现这次反弹的话，大涨之后会伴随着急剧大跌，如果出现这波行情，我们一定要注意急剧涨跌背后往往最后买单的是散户和股民。 (14：30)
主持人 ：最近股市一直下跌，而且势头比较凶猛，但目前对市场行情，很多分析师也进行了预测，但对未来市场的走向仍然不好判断，您可否对股市或者A股市场进行分析呢？
张明：我最后再谈一下奥运经济和股票之间的关系，06、07年A股股市扶摇直上的时候，大家把08年看作一个槛，认为奥运会之前政府肯定不会跌，政府肯定会救市，事实证明这种希望是虚幻的，A股下跌了，就目前为止政府也没有救市。我们曾经对奥运会召开的那次下跌的心理预期已经被我们现在的下跌提前消化了。换句话说，我们绝大部分的利空消息到目前为止已经出尽了。如果我们开始对国际热钱流动方向认识成立的话，那么A股市场在08年下半年会出现反弹，也就是说，奥运会对A股市场的影响并没有以前想象得那么大了。 (14：38)
主持人 ：我们展望一下08年中资金融机构的海外收购或者拓展的大戏，仍有望继续上扬，但美国次级债和全球经济走向不明朗，包括本土经济中需要不确定性，在这里请张老师给我们分析一下，中国金融机构面对境外股权投资有哪些机遇和风险？
张明：我认为这次次级债危机对中国的金融机构而言提供了一次海外投资的时间窗口，为什么这么说呢？次级债危机的爆发使得全球投资者风险偏好发生了很大的转变，风险偏好急剧降低，这是什么概念呢？并不是说投资者不愿再冒风险，而是冒相同程度的风险，要求的回报率更高了，这次风险偏好的扭转导致了全球资本价值重估，包括股市、房地产市场和股权市场都出现大幅度下挫。到目前为止，我认为全球股市下跌到一定水平上，已经到了比较合理的市盈率，这给我们的海外投资机构提供了机会。发达国家政府对我国以前股权海外投资比较警惕，但次级债爆发缓和了他们这种情绪，因为他们面临的事情太多，虚拟经济、实体经济都出了问题，他们要处理，顾不过来，所以希望新兴市场国家主权机构投资者可以投资华尔街，这对政府和机构而言都提供了一个契机。为什么提供了时间窗口呢？这个时间不会持续太长，因为资本市场有下挫也有反弹的时候，政府有从抵制转为温和，也从温和转为抵制的时候，所以就看次级债危机什么时候见底，一旦见底，美国国内投资者抄底没有我们抄底的机会，美国政府的态度趋于严厉，这个时间窗口会关闭的，怎么在这个窗口之间利用我们的机会是很难得的。 (14：43)
主持人 ：我们展望一下08年中资金融机构的海外收购或者拓展的大戏，仍有望继续上扬，但美国次级债和全球经济走向不明朗，包括本土经济中需要不确定性，在这里请张老师给我们分析一下，中国金融机构面对境外股权投资有哪些机遇和风险？
张明：机会是有的，但我们的投资者把握机会还是很难因为我们毕竟是局外人，我们对美国金融市场或者发达国家的金融市场不如他们的机构投资者感受那么深，所以我们抄底很难，抄底有两种可能，一个是抄早了，另外一个是抄晚了。我们缺乏经验，也缺乏对资本市场投资的体会。第二，这些机构国外海外金融投资的人才匮乏，因为我们的机构都是国有背景的机构，就意味着我们很难以真正市场化的薪酬聘请到一流的基金经理。同时由于我们是国有背景的机构，很难给基金经理充分的授权，这样使得基金经理很难在把握市场良机的时候做出合适的投资。因为人才的匮乏，导致我们的投资机会把握上不如国外同行。 现在中国政府有多家机构在海外投资，外管局、中投公司、社保基金、国开航、国有企业，但目前政府对这些机构在海外投资没有整体战略，他们会不会各有侧重，各有层次，各有市场定位，会不会出现中投公司和外管局对美国一个金融公司进行报价，或者报价提高，所以中国投资者无法在海外投资有规划，会导致投资到重叠的市场，出现过度竞争的情况。 (14：45)
主持人 ：请张老师分析一下我国的宏观调控政策，4 月1 日国务院公布了《2008 年工作要点》，要求搞好宏观调控，保持经济平稳较快发展。宏观经济调控首次由“旧两防”变为“新双防”，就是“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”，您您刚才也分析了很多的形式，那么您认为中国的宏观调控政策将会出现什么变化？
张明：我从货币政策、财政政策、汇率角度来预测2008年宏观调控的情况。现在中国政府最担心的问题是通货膨胀，其次是房价。我认为从货币增长来看，主要还是实施从紧的货币政策，这一点现在来看不会松动，但具体采用什么工具调控比较有意思。首先看法定存款准备金，目前法定存款准备金达到15.5%。能否继续使用法定存款准备金，要看商业银行的超额存款准备金是多少。如果法定存款准备金幅度已经超过超额存款准备金，银行压缩贷款，这会损失银行的盈利性。目前银行超额存款准备金在2%左右，这就意味着我们今年能实施3—4次法定存款准备金调整。但央行会不会用足要看经济的走势。看人民币的存贷款利率，基于美联储不断降息，基于国内信贷形势，现在国内信贷形势比较紧张，中小银行提供的信贷量比较少。不管国外还是国内，央行上调存款准备金率的空间不太大，尽管我们上调人民币存贷款利率的目标是让我们的利率变成正的，因为我们的通胀率很高。但这个通胀率本身也是变动的，而且货币政策往往是滞后的，如果我们设置比较高的通胀率，之后再下来，失业率就会非常高。所以，我认为央行提高存贷款利率最多两次，中金认为只有一次，幅度不会太大。 我认为央行票据依然是中央银行进行货币调控重要的工具，要求银行购买商业票据只有两个结果，一个结果你为了银行来买，不得不提高银行票据利率，这会使得银行还款压力增加。如果你强迫商业银行去购买，会增大商业银行的压力，不利于银行发展的进程。所以，08年央行发行的票据会有限制。以前发行的票据已经到期，以前有货币输入的过程，这和货币储备是反向的，央行票据从以前的一年变成更多的三年，这是我对货币政策的估计。 还有贷款数量和行政控制会持续。07年我们对商业银行实施年度的贷款额度管理，从08年来看，已经变成季度的贷款额度管理，行政的控制越来越严格。 (14：49)
主持人 ：请张老师分析一下我国的宏观调控政策，4 月1 日国务院公布了《2008 年工作要点》，要求搞好宏观调控，保持经济平稳较快发展。宏观经济调控首次由“旧两防”变为“新双防”，就是“既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落”，您您刚才也分析了很多的形式，那么您认为中国的宏观调控政策将会出现什么变化？
张明：第二点看财政政策，我认为，央行要防止经济下滑，最主要的是08年我们可能要实施有针对性、扩张性的财政政策，我认为三个方面会加大力度：1、基础设施。包括西部大开发，因为雪灾而导致的基础设施的损坏。2、加大对出口行业的相应补贴。出口行业今年非常难，人民币升值、贸易保护难度加重，出口下降。我们会出台一些扩张性的财政政策。3、针对目前抵押贷款市场。中国的抵押贷款没有我们想象得那么健康，风险是存在的，如果房价向下调整，我们的违约率会上升，这样对借款人，有没有财政上的扶持。 汇率，7月份汇率到07年底，升值幅度在拉大，到08年4月人民币兑美元已经破7，我认为08年下半年人民币对美元汇率升值会拉开幅度减速，前年人民币对美元汇率会维持在10%左右。我认为目前出口减速的迹象已经非常明显。欧元区可能会在08年年底下半年下调，为什么目前人民币兑美元升值这么快呢？一个很大的问题，欧洲在不断对我们施压，欧元说人民币不能只对美元升，对欧元也要升。如果我们的判断是成立的，在08年下半年欧洲央行下调利率的话，人民币升值的幅度会减低。所以，我认为08年下半年人民币升值的幅度会降低。 (14：53)
主持人 ：最近楼市出现了打折补差价的风波，潘石屹有“百日巨变论“，而任志强在这次博鳌论坛上并不这么认为，您如何看待中国房地产会如何发展？
张明：我认为现在中国房地产市场非常危险，现在中国房地产市场最大的困难是融资困难。所以房地产行业有几个人非常有远见或者说有前瞻性的眼光，一个是王石，万科是国内房地产开发商中最早调整高价策略，实施快速销售快速开发的企业，第二个是潘石屹，他提出100天内中国房地产企业会发生剧变或者有腥风血雨。我个人也参加了和房地产开发商一起的研讨会，他们认为最大的问题是融资问题。 (14：54)
主持人 ：易宪容老师认为房地产开发商不缺钱。
张明：现在开发商融资开发期房有两个渠道，一个是向银行借贷，一个是通过IPO进行融资。现在向银行借贷越来越难，央行不断推进从紧的货币政策，大的房地产商影响不大的但对中小房地产商贷款越来越难。前段时间证监会有一个官员出来必要，我们并没有限制中国房地产企业上市，但有一个前提，你上市的钱不能用来囤地，不能用来囤积房屋，但其实我们的房地产企业上市就是为了囤地和囤积房源的。所以现在房地产企业在A股上市的通道机会已经非常渺茫。 再看海外市场，最近前段时间发生一个事情，广东的一个房地产开发商恒大在香港市场，但发现没有人认购，这反映国外投资者对国内房地产市场非常不看好。所以，开发商新的流动资金已经没有了，那么以前开发商的钱在哪里呢？全部在房子和土地上，囤积土地和房源，现在由于房地产市场不好，要把土地以非常高的价格卖掉是非常困难的，开发商不愿意割肉或者降低价格销售，这样的情况下，虽然他们的流动资产比较多，但流动资产里的现金和现金等价物非常低。这样的情况下，我预计08年会有很多中小房地产商倒闭。 这有什么后果呢？这未必会导致我国的房价大幅度下降，因为还是会有大的房地产商能够获得融资，这为他们提供了整个产业的机构，宏观上表现为大鱼吃小鱼，他们会以较低的价格购买中小房地产商的土地和房源。未来房价的走势要看整合过程如何和今后市场走势如何？前段时间上海房地产市场大幅度下调，之后价格又创新高，这是因为外资不断涌入，但并不是说融资困难就导致房价大幅度回落。 (14：55)
主持人 ：谢谢张老师，今天的访谈到这里就结束了！
张明：好的，再见！(14：56)