和讯网友 很多观点都说次贷对中国的冲击不严重，请问张明老师，次级债对中国而言，该防范跟注意的都是哪些方面呢 (04-13 13：14)

　　张明：我从刘主席讲的三个教训开始谈，中国的住房抵押贷款是从97、98年开始的，到现在只有十年的时间，与美国相比，中国比较晚才开始有这个产品。当住房抵押贷款发展到新的阶段，目前整个商业银行体系，住房抵押贷款占到总贷款比重20%左右，也有着比较大的规模，恰在这时美国次级债危机发生，我们不得不反思我们银行的住房抵押贷款发放的进程。因为随着住房抵押贷款在银行资产中的比重扩大，因为住房抵押贷款收益相对较高，风险相对比较低，中国还没有出现次级抵押贷款的情况，这样银行之间就会相互竞争，向居民投放抵押贷款，就会出现一些优惠措施，比如说降低首付比例，降低对借款者贷款资格的审查，会给一些优惠的利率和条件，这样做有一定风险的，这个风险也出现在美国次级债里面，所以次级债危机发生对中国商业银行发放住房抵押贷款的时间提供了良好的参照，使我们在风险没有大量开始累积之前，可以比较审慎地推进这个进程，可以比较好地防范抵押贷款危机的爆发。 (13：14)

　　张明：次级债给我们提供一个教训，就是要进行金融创新，提高产品运作的效率，机构经营的效率，证券化是把银行体系风险转嫁给资本市场的方式，按理说由更多人承担风险，每个人承担风险就少了，是一种风险对冲的工具。但证券化也把专业管理者的风险转嫁到一般投资者身上，这样不但没分散风险，也加剧了危机爆发产生更大损失的可能性。这样也对我们证券机构提供了良好的借鉴。证券化我们肯定要做的，证券化是二十世纪最伟大的产品设计之一，但它有相当大的风险，当我们对它进行信用评级跟踪的时候，都要把握这个产品的机制，以及把握它的风险，并且把这个风险向投资者做广泛的公示，这样才能降低证券化给我们带来效率同时，对我们带来的风险。 (13：18)

　　和讯网友 最近股市动荡，市场信心也都不是很足，张老师能给我们广大投资者一点建议吗

　　张明：首先声明我不是股市投资专家，所以我不对行情进行预测，我只谈次级债对A股市场的影响。我们曾经做了一个非常有意思的发现，我们发现从07年下半年开始，中国A股市场和纽约股票市场股票走势非常一致，他们的波动轨迹基本是相同的。中国政府没有开展资本项目，资本不能在中国自由流动，为什么两个市场行情非常一致呢？这有两种可能： (14：27)

　　张明：第一，中国投资和美国投资者的信心发生变化，对美国经济增长看淡，对中国经济增长看淡，对全球金融市场行情不容乐观，导致他们同时买入或者卖出股票，但就信息而言，不可能出现这么完全相同的股市。 (14：27)

　　张明：第二，资金的同方向流动导致了行情趋同。换句话说，炒作中国A股和美国股票市场的机构很可能是重叠的，或者相似的。这就有一个判断，外资对于中国A股市场的渗透超过了我们的想象，尽管中国政府实施了资本项目管制，但热钱依然可以通过经常项目FDA甚至地下钱庄的方式流入我国，一旦流入我国，它进入A股市场就不受限制了。为什么A股市场07年下半年会出现这么大规模的下调呢？国内是一个因素，还包括再融资、H股回归等因素。但我认为次级债危机导致国际投资者财富大幅度缩水，为了降低风险，他们会用股权换得更多的风险流动性。也就是说，在全球股票市场上，投资者都在出售自己的股票，这样导致全球股票行情出现同向波动。这也可以部分解释为什么近年来A股市场出现大幅度的重挫。 (14：29)

　　张明：如果我前面的逻辑成立的话，那么在08年下半年A股市场可能会有一波反弹。各种原因就是大量热钱流入，但我必须提醒广大股民，如果出现这次反弹的话，大涨之后会伴随着急剧大跌，如果出现这波行情，我们一定要注意急剧涨跌背后往往最后买单的是散户和股民。 (14：30)

　　和讯网友　　奥运会马上要开始了，奥运对股市都有哪些影响呢？

　　张明：奥运经济和股票之间的关系，06、07年A股股市扶摇直上的时候，大家把08年看作一个槛，认为奥运会之前政府肯定不会跌，政府肯定会救市，事实证明这种希望是虚幻的，A股下跌了，就目前为止政府也没有救市。我们曾经对奥运会召开的那次下跌的心理预期已经被我们现在的下跌提前消化了。换句话说，我们绝大部分的利空消息到目前为止已经出尽了。如果我们开始对国际热钱流动方向认识成立的话，那么A股市场在08年下半年会出现反弹，也就是说，奥运会对A股市场的影响并没有以前想象得那么大了。 (14：38)