德胜基金江赛春谈如何跑赢CPI  (2008/05/16)     嘉宾：主持人,江赛春

主持人 ：首先欢迎德胜基金研究中心首席分析师江赛春来到和讯，给网友做这一期的方向性判断，首先我们关注一下四川地区发生的强地震的影响，地震短期内对中国经济的影响正在不断加大。刚才发布一个数据，预计本次汶川地震可能带来千亿元的经济损失，国外机构担心地震对中国经济继续带来“余震”，如果按照这个测算，过千亿元的损失，这个损失对我们经济的发展会造成什么样的损失？
江赛春：现在地震造成真实的损失多大准确的估算，初步的说法会超过千亿元经济损失，这对中国在局部结构上会产生影响。比如说对粮食价格，原来大家认为通货膨胀会有自然回落的国家，但现在地震的影响，可能通货膨胀会面临压力。通货膨胀一次性冲击并不影响中国经济结构，四川在全国GDP比例占的比较低，四川也不是我国的工业中心，所以主要是对农产品、粮食价格的影响，所以地震一次性冲击并不会改变我国经济增长的一个趋势。这里面会带来两个影响，一个正面，一个负面。负面会造成短期通货膨胀压力，正面的影响是地震之后重建的投资也会对我们的经济产生一些投资上的拉动。(11:16)

主持人 ：首先欢迎德胜基金研究中心首席分析师江赛春来到和讯，给网友做这一期的方向性判断，首先我们关注一下四川地区发生的强地震的影响，地震短期内对中国经济的影响正在不断加大。刚才发布一个数据，预计本次汶川地震可能带来千亿元的经济损失，国外机构担心地震对中国经济继续带来“余震”，如果按照这个测算，过千亿元的损失，这个损失对我们经济的发展会造成什么样的损失？
江赛春：当然这要结合我国宏观调控政策，当然地震一次性的冲击，股市上已经对此产生一些反应，有概念性的炒作，包括基建板块、医药、农业又在借着地震时点，股市上产生了一定的想象空间，对宏观经济的影响应该有正有负。地震灾害之后，在基建投资政策上会有所放松，对投资上有所拉动。总之，地震不会改变我国经济发展趋势和整体的走向。(11:17)

主持人 ：CPI的影响，之前您说过大家对它的预期有回落的可能性，现在来看，是不是增加了CPI控制的难度呢？
江赛春：这个肯定是的。这只是CPI控制里的一个因素，我们所说的地震短期内会继续加大，前期CPI上涨，食品价格上涨占了比较大的成分，地震完了之后，猪肉、粮食价格可能会继续维持高位，会短期内加大通胀的压力，但这也并不是说因为地震才产生这个趋势，这个趋势之前就已经存在，内生、外生输入通胀因素都存在，地震只是进一步加剧由于农产品、粮食价格上涨带来的压力。现在市场上预期，通胀在下半年会有自然的回落，但这个预期本身也是不确定的，因为我们有外在输入性通胀不确定，同时由于地震产生的内生性通胀压力也不确定。(11:21)

主持人 ：CPI的影响，之前您说过大家对它的预期有回落的可能性，现在来看，是不是增加了CPI控制的难度呢？
江赛春：我们现在预期来看，通胀要放缓的速度会下降，有可能我们在5、6月份还会看到比较高的通胀水平，至于下半年情况怎么样，现在只是一个预期，我们也可以看到，现在只是有一些预测，至于预测的因素能发生也是不确定性的。因为有内在、外在的因素，存在不可预期的成分，所以，现在只是延缓我们通胀下降的速度。(11:22)

主持人 ：今天听说央行对成都阿坝六个州的存款准备金率采取不提高的政策，这会不会对全国对存款准备金率有所减弱呢？
江赛春：央行对局部性货币政策有所放松，但全国来看，央行不会改变存款准备金率基调。四川受灾地区在GDP总量里所占的比例比较低，当地的货币政策放松不会对全国大局产生影响。(11:22)

主持人 ：从12日下午发生地震以来，到现在似乎看不出来受地震的影响很明显，也是有涨有落，在一定范围内进行波动。您觉得这个波动是什么原因呢？
江赛春：股市原来有它的趋势预期，加上地震意外事件的冲击，两方面结合起来看股市的走势，前一方面看，二季度股市本身就处于回暖或者阶段性修复进程，这个进程不会因为地震而打断。从地震本身这个事件来看，中国股市有一个特殊的事件，尤其发生重大灾害性事件的时候，管理层是非常强调稳定的，所以管理层希望在地震中不会引起股市的大幅动荡，所以，管理层不会采取各种各样的措施，比如说心理层面上，机构投资者的政策。(11:22)

主持人 ：有没有只能买入不能卖出？
江赛春：这倒不会，但管理层希望市场稳定这个信号发得非常明确。本身市场处于修复性反弹趋势中，地震对股市造成负面因素并不大，没有理由改变之前的趋势，包括管理层对各方面、股市稳定的期望之下，所以地震造成了市场热点的扩散和转换。总的来看，这个事件对市场是小波段事件，并没有改变趋势。(11:23)

主持人 ：您认为热点转换发生了一个什么样的变化呢？
江赛春：这轮反弹当中热点转换是很频繁的，大盘股、小盘股，各种各样的概念股，这是市场修复性反弹很重要的特征。(11:24)

主持人 ：市场处于轮动的迹象非常明显？
江赛春：对，市场中有各种各样的资金和机构，有不同的投资目的和目标，有的反弹资金会炒概念，大资金有可能会找被低估的大市值板块，造成这轮反弹以来热点在不断切换，地震因素又正好成了热点切换其中一个诱因。由于地震又造成板块的继续活跃。医药之前就处于活跃的状态，只不过又加了意外的因素在里面。(11:24)

主持人 ：现在的热点板块有没有后续继续上涨的可能？
江赛春：持续性是一个问题，尤其由一件事件引发的热点炒作持续性是不强的。(11:27)

主持人 ：需要多长时间？半个月还是多长时间？
江赛春：并不一定要涨多长时间，我认为是时间和空间相结合的概念，如果短期涨幅很高的话，炒作资金会获利回吐，行情会出现快速上涨之后的快速下跌走势。如果它是温和上涨，正常上涨的话，包括看整个事件的延续，后续政策上的配合，这个行情可能就会延续得久一点，总的来说，修复性上涨行情或者投资主线下，市场应该还是呈现一种热点比较快的切换，上涨板块比较快轮动的状态。(11:27)

主持人 ：江老师给网友们建议一下，这种情况下是买基金好还是买股票好？
江赛春：其实市场上每一种投资理念都有一定的道理，就看投资者切实评估一下自己适合哪种投资，比如说你做股票投资，这轮反弹以来，股票投资者阶段性获利空间也是很大，很多股票在大盘反弹20%的时候，已经涨了50%、60%，如果你有能够把握股市上快速热点转换的行情，有这种投资能力去股票是合适的。(11:29)

主持人 ：江老师给网友们建议一下，这种情况下是买基金好还是买股票好？
江赛春：我想对大多数个人投资者来说都不具备这种能力，这种行情把握的机会可能对股票市场变化比较敏感，投资经验比较丰富的投资者，也能力或者有可能通过股票投资获利，但现在市场变化很快，如果一般的投资者不能把握市场变化，在投资上很容易顾此失彼。在这样的情况下，我们建议大多数投资者，如果你对股票投资经验很少，或者所知很少，甚至很多人对股票一无所知的情况下，对股票投资一定不要激进，因为有可能大盘涨你可以获利，但也可能出现大盘不涨你的股票不涨。我们希望二季度大家积极转向基金投资的策略，这还是适合大多数的个人投资者。(11:29)

主持人 ：大多数投资者对这个市场判断不准确的时候，还是应该尽量去投基金而不是去投股票？
江赛春：我建议做一个配置，如果看到股票上涨心痒痒的话，可以投一部分资金在股票市场。但没有人能准确估计自己的能力有多强，除非你非常有信心，我做股票能力非常强，可以做股票。如果你对股票投资没有信心，又想尝试，可以做一个基金配置，股市不好我可以让基金把握市场的上涨。(11:37)

主持人 ：大多数投资者对这个市场判断不准确的时候，还是应该尽量去投基金而不是去投股票？
江赛春：这要看你投资能力的把握，选择股票配百分之多少，基金配百分之多少，如果经验不足的投资者还是建议常识性地去做，就是投资的资金不要在股票上超过20%，大部分资金可以投资到基金上，因为基金在市场反弹中比股票市场慢，但有确定性，大部分买基金，市场处于反弹趋势，基金一定会涨，只是涨多涨少的问题，如果自己买股票，可能会碰到涨也可能不涨，有可能还会有损失。(11:38)

主持人 ：大多数投资者对这个市场判断不准确的时候，还是应该尽量去投基金而不是去投股票？
江赛春：所以，大多数投资者还是把相对确定性比较高的基金作为投资对象。如果基金都选不好，这种反弹的行情中可以选择指数基金。大盘上涨的情况下，指数基金一定会上涨的，这个确定性非常高。(11:38)

主持人 ：有和讯网友提问，去年基金倡导的价值投资引发了蓝筹泡沫，最终导致股市大幅调整，新入市的基民顺利严重，从而很多人对于价值投资产生了疑惑，我们到底需要抱有基金投资理念？未来是抱着长期投资还是短期投资的心态呢？
江赛春：这个问题是基金投资者中非常经典的问题，很多人都会很疑惑，价值投资是不是有价值就应该长期持有？买了基金以后是放下不动还是不停关注？如果把这个理念彻底说清楚也要花费比较多的时间和功夫。我建议大家仔细看一下我们公司发布的二季度基金投资策略，上面详细描述了基金投资理念，是动还是不动，如果动要根据什么来动，也不是盲目去动。我们认为，基金投资里有几个要点，第一，总的来说它相对股票持有期要长一点。第二，买基金以后也不一定要持有不动，该调还要调。(11:43)

主持人 ：有和讯网友提问，去年基金倡导的价值投资引发了蓝筹泡沫，最终导致股市大幅调整，新入市的基民顺利严重，从而很多人对于价值投资产生了疑惑，我们到底需要抱有基金投资理念？未来是抱着长期投资还是短期投资的心态呢？
江赛春：第三，根据什么来调整？1、根据我国股票市场、债券市场两个市场环境的策略性判断，中期趋势、长期趋势的判断，这是调整的很大根源。2、选择什么样的基金？你对基金风格和基金投资能力的了解，判断在哪种市场环境下哪些基金表现比较好，哪些基金有比较好的风险控制能力？07年我们投资基金就要找哪些基金有积极的投资策略，最好能把握单边上涨的牛市。08年市场情况下，基金选择就会改变，因为08年出现了非常大的系统性风险和不确定性，07年持有这种风格的基金反而可能会成为08年风险最大的基金。(11:43)

主持人 ：有和讯网友提问，去年基金倡导的价值投资引发了蓝筹泡沫，最终导致股市大幅调整，新入市的基民顺利严重，从而很多人对于价值投资产生了疑惑，我们到底需要抱有基金投资理念？未来是抱着长期投资还是短期投资的心态呢？
江赛春：如果在市场环境完全改变的情况下，基金投资需要做相应的调整。这里牵涉到另外一个投资理念上的问题，就是所谓价值投资，价值投资是一个非常好的投资理念，但大家不要讲话理解它，包括基金在股票上炒股票也不要僵硬地理解价值投资。我国作为新兴市场，特征是波动很大，有价值和没价值之间转换可能是很快的。比如说蓝筹股，刚才这位投资者说基金制造了去年的蓝筹泡沫，那么蓝筹板块之前是不是价值投资呢？是价值投资，但蓝筹板块出现极大泡沫的时候，就不是价值投资的范畴了，真正价值投资者就应该减持蓝筹股了。(11:44)

主持人 ：有和讯网友提问，去年基金倡导的价值投资引发了蓝筹泡沫，最终导致股市大幅调整，新入市的基民顺利严重，从而很多人对于价值投资产生了疑惑，我们到底需要抱有基金投资理念？未来是抱着长期投资还是短期投资的心态呢？
江赛春：大家公认价值投资致富，比如说巴菲特低的时候买了中石油，高的时候卖掉，他是不是价值投资呢？有买有卖，这显然不是，他有他的合理的估值水平和估值盘转，他认为这个股票在什么价值投资区域就持有他，认为超过价值投资区域就卖掉他。所以价值投资不是讲话的只买进，不卖。比如说去年三季度投资蓝筹股基金获益丰富，德胜去年三季度也重点推荐蓝筹型基金，07年四季度我们的策略已经改变的，因为当时我们认为蓝筹股的估值水平太高，如果坚持重头蓝筹股的基金，风险就可以看到，所以08年恰恰是去年涨势非常好的蓝筹股基金，在市场下跌的时候成为领跌型基金。所以，要进行自己的判断，哪些基金适合现在市场投资环境变化，投资价值，你去选择基金标准，基金组合的策略也要发生变化。这些策略的东西，建议大家仔细看一下我们二季度的基金投资策略。(11:44)

主持人 ：之前大家有一个玩笑，持有基金可以吃安眠药，然后睡一年，再看价值，比不停变动要好。
江赛春：投资市场都有两面性，没有绝对性，这种玩笑也的确有它的道理。如果变动是盲目地变动，最后还不如不动。如果变动是有根据的变动，这句话就不一定对了。投资好和投资坏的判断标准是你的分析是不是对的。巴菲特选择股票的标准是对的，卖出股票判断依据也是对的，基金投资也是一样，不是买了基金扔在那儿不动最好，而是调的时候要有理有据，我们很多投资者有错误的观点，看排名，这个基金在排名里涨了就买这个基金，那个基金在排名里涨了就买那个基金。不要盲目去动，如果你判断有依据的话，是会提高你的投资效率。(11:45)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春：怎么看待基金排名有一些道理或者有一些经验。一般投资者应该更多地去了解，第一，看排名要看你看什么时间的排名，排名有一个月、一个季度、半年、一年的排名，你看哪个排名对你投资有参考价值，一个排名参考依据在什么情况下会有持续性或者比较有参考依据？在这个阶段市场投资环境和你想要投资市场环境，看排名可能比较好，比如说我们仍然判断以蓝筹股为主导的市场阶段，而且这个阶段会在未来一段时间有可能持续，那么在蓝筹股启动的那段时间哪些基金会排名比较好，如果市场环境不改变，这个基金在后期会继续表现比较好，这就看排名哪个阶段，也包含在你的判断里。如果这时候还是蓝筹股行情，看过去半年，恰恰是过去半年是中小盘股表现比较好的时候，用半年前的行情看现在的行情那就不对了，因为已经发生了变化。(11:45)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春：光看排名只是初步的参考依据，接下来你要分析排名背后的原因是什么？你能不能搞清楚这个基金为什么在这段时间排名比较强，你才可以分析它将来会不会表现那么好。基金的业绩有很多偶然性因素在里面，不见得这段时间排名好，将来排名也很好，更主要是你要闷热，基金业绩体现的投资能力体现在哪些方面，适不适合我们未来预期的市场环境。从08年的情况来看，发现有几个因素对基金的排名是很重要的：(11:45)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春：1、基金在策略上或者对大势的判断，或者仓位控制的能力，对08年市场环境是很重要的，这种投资能力体现在对08年全年都很重要。(11:45)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春：2、看基金本身的持仓结构调整有没有比较好地去把握市场和行业基金、宏观基本面的变化趋势，这个阶段是不是和牛市高涨阶段没有什么大的差别，如果是这种基金策略上是有问题的，因为08年市场环境比07年有很大的改变，从单边上涨变成巨幅调整，这样我们对股票市场的预期要发生改变。如果基金不积极改变持仓结构，这种基金策略是比较滞后的。08年基金操作一定要体现出前瞻性，或者我们要能找出先知先觉的基金，而不是后知后觉的基金。基金在这轮大跌中的反应迥然不同，有很多基金反应很被动，市场下跌这么大，他才意识到我们经济周期才要变，这种基金一定会落后于市场。(11:46)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春：如果没有前瞻性，等到市场发生变化再去调的话，投资就会非常被动。07年是全市场的上涨，捂着一个东西就是最好的策略，有的基金说“死了都不卖”，“永远要满仓”，这种观点对07年单边上涨牛市是非常适合的，如果基金没有意识到整个市场风向改变，还要满仓，那么07年涨的非常好的基金，在08年会发生非常大的下跌。投资者自己可以去看看，基金经理为什么要这样想，是自己没看明白呢？还是为自己的失误在狡辩。我们可以看到，只有在市场环境大动荡下，才可以看到哪些基金在策略上具有前瞻性，这种策略前瞻性对变化这么快的市场是极其重要的。(11:46)

主持人 ：您刚才说基金排名，我们怎么样理性地看待基金排名，因为它会用短期的数量痕量基金的投资价值？
江赛春： 08年市场环境下还有需要关注的因素，就是基金的规模，这个因素在07年大家不是特别干住。其实我们在07年已经比较重视这个因素，除了规模扩大的指数基金，对在08年的市场环境下，超过200、300亿的基金，投资策略比较困难，所以及我们建议在这样的市场环境下，还要选择规模适中的，策略上比较灵活的，有前瞻性的基金。(11:46)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：刚才说的是在偏股型基金里选基金的问题，后面说到的问题是怎么在偏股型基金和债券型基金进行配置，我们其实说反了，应该先进行配置，再在基金里选择具体什么基金。关于资产配置问题，基民也需要来做仓位，调整股票型基金和债券型基金的投资比例，这也涉及到仓位调整的问题。在我们二季度投资策略里也有明确的描述，投资者到底采取什么样的方式方法控制股票型基金里的比例呢？还是要根据你的能力来，如果你的能力能判断股票市场、债券市场中期趋势判断，可以灵活地调整股票基金、债券基金的比例，如果你没有能力判断股票市场什么时候开始反弹，什么时候上涨，或者债券市场什么时候走下坡路。如果没有能力判断这种趋势，我们建议在08年基础预期做基本配置比例，根据您个人的风险承受能力考虑。(11:53)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：08年整体市场环境是股市动档大，风险大，债券市场稳定性比较好，收益率有比较确定的预期，虽然不是很高。要根据这两种基本的预期，债券基金预期收益率年化来看10%，波动率只有10%不到，你可以根据波动范围，和你承受的范围来配置你的股票型基金和债券型基金。一旦市场调整你可以根据这个配置比例不要动，不要看到市场上涨就想买股票型基金或者市场下跌就把股票型基金卖掉。这是一个错误，因为你无法判断未来市场的走势变化，这样你决策的错误概率比较大，还不如保持基础比例不动。(11:53)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：在今年的市场环境下，投资者如何确定自己的投资比例呢？投资者个人的情况千差万别，如果大致划几个类型，激进型投资者、稳健型投资者、保守型投资者，激进型投资者今年的股债比例是7：3，如果是稳健型投资者，我建议股票投资比例不要超过50%，对保守型投资者来说，对本金比较看重的，我认为股票投资比例低于20%、30%，大部分资产投资于债券型基金。(11:53)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：另外一个路线是相对比较积极、灵活的路线，适当时候调整基金组合，这个路线很灵活，取决于投资者个人的能力，调整资产配置比例的时候，一定要根据未来一段时间中期预测和判断做调整，而绝对不要根据短的波段，比如说股票市场连续上涨几天就动这个比例，而应该判断基本趋势，我们策略里有明确的描述，以我们基金组合来做例子，我们基金组合在今年一月第一次大跌的时候1月24号就明确降低偏股型基金仓位，因为之前偏股型基金是满仓的，连续降了大约40%的仓位，大跌过程中因为仓位比较轻，股票型基金投资比例比较轻，基金投资损失比较少。(11:53)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：这么低的基金比例，那么判断市场什么时候走出谷底，有阶段性反弹，这取决于我们的策略判断，我们也认为二季度的投资环境会有所好转，3000点是基本的底部，所以我们的组合是在3000点重新加仓，灵活的操作当然取决于你操作的灵活性和判断准确性，这样你的操作一定会好于一般的投资操作。我们建议二季度投资者是股票型基金最好的加仓基金，明显把股票型基金投资比例提上来。(11:53)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：债券基金的今年收益率能不能超过存款？我想也会有差别，比如纯债基金收益率应该和一年定存高的，因为今年整个国债市场投资环境相对股票市场还是比较稳定，处于温和上涨，虽然我们一直有加息的压力和预期，但现在来看，短期内还不会有加息的政策出来，所以对债券市场不会有负面因素，短期来说，债券型基金投资收益率，因为把它拿去和银行存款相比，就说明你想把它作为非常安全的资产，这时候不应该从收益率角度考虑，它比银行存款高一个点，两个点，在配置意义上来说，差别不是特别大。(11:54)

主持人 ：对偏股型基金和债券型基金，基金内部的组合应该是怎样的？比如说按照统计数据，债券型基金收益是低于存款利率的，那么还需不需要配置这样的基金呢？
江赛春：债券基金里也有一类，有很多打新股的债券型基金产品，或者有少量投资于股票的债券型基金，这类基金如果今年运作得好，虽然说今年新股发行的步伐慢了一些，但仍然有一些无风险收益机会，这样的债券型基金应该说比明年的定存高不少，所以债券型基金还是可以作为投资资产组合配合。基金流动性就是因为交易的有时间差，这时候就有一定的流动性损失。(11:54)

主持人 ：和讯网友提问，今年的基金形势是差于去年的，现在是不是一个投资QDII的机会？海外一些市场已经出现了反弹，或者在此之前的跌幅还没有A股波动这么大，您怎么看待QDII产品？
江赛春：所有的投资都有两条路线，第一，你具有比较好的研究分析、判断能力，去把握非常好的时点。第二，没有好的判断能力的情况下，就根据长期的配置思路去考虑它，如果从长期配置思路角度去考虑的话，就不应该关注QDII哪段时间涨得好，哪段涨得慢。那时候去配置QDII，是和国内A股市场做得相对意义上的对冲或者风险分散的配置考虑。比如说从去年10月份一直到今年的4月份，QDII都处于跌幅很大的情况。3月底、4月份的时候QDII表现慢慢好转，但4月下旬之前还处于比较低的状态，如果能判断这个趋势，去踩点当然更好，如果判断不好这个趋势有可能做错。(11:58)

主持人 ：和讯网友提问，今年的基金形势是差于去年的，现在是不是一个投资QDII的机会？海外一些市场已经出现了反弹，或者在此之前的跌幅还没有A股波动这么大，您怎么看待QDII产品？
江赛春：比如说在QDII最糟糕的时候你就选择撤出了，在A股基金最狂热的时候，你选择进入A股，比如说今年1月份的时候，这时候如果你的决策有比较大的错误概率的话，就可以根据你的风险、资产配置要求，确定大致的比例，就是相对比较长周期维持这个比例。
至于什么时候适合投QDII，什么时候不适合投QDII？我们之前的判断，在下半年或者在接近下半年QDII基金表现可能开始会有好转，最糟糕的时期已经过去了，主要是港股大幅下跌阶段，港股基本到了阶段性底部，应该说从4月份以来，港股的反弹幅度已经明显地超过了A股，这段时间QDII反弹速度也要比A股基金快一些。(11:59)

主持人 ：和讯网友提问，今年的基金形势是差于去年的，现在是不是一个投资QDII的机会？海外一些市场已经出现了反弹，或者在此之前的跌幅还没有A股波动这么大，您怎么看待QDII产品？
江赛春：但是海外市场的稳定性是不是一定比国内高？我想这个因素也不好说，我们只能说海外市场上的效率更高，该涨的时候涨得快，该跌的时候也跌得快，并不一定说它的市场一定稳定。拿最稳定的美国市场来看，这是特例，美国市场泡沫时期下跌时期也是惨烈，比现在的A股还要厉害，但没有发生重大风险的时候，他们的市场表现还是比新兴市场波动幅度要小一些。投QDII，我想投资也不要抱着太高的收益期望。(11:59)

主持人 ：在它的比例中有什么样的比例？
江赛春：我们一直认为现在不要把QDII作为主要配置品种，因为QDII还有其它的风险，不光是海外股市的风险，还有汇率的风险在里面，我们建议QDII的配置比例，有比较强投资意识的投资者配置比例也不要超过20%。当然，我们对QDII还要具体区分，因为我们前期发的QDII，都是投资于港股市场的QDII，如果将来出现真正的全球配置的QDII产品，而且基金也证明它的确具有全球配置能力的话，那么我们可以证明它是更好的配置型品种，按照去年到今年的情况来看，如果在全球市场做比较好配置的话，其实可以达到分散A股风险的目的。只是到目前为止，我们发行的QDII都选择了和国内市场关联度比较高的港股，所以没有起到很好的分散风险的作用。(12:00)

主持人 ：QDII推出的时间太短，经验也不是很足。
江赛春：也有这方面的因素，一个是推出的时间太短，还有QDII真正产生设计上的有时还没有充分的体现。(12:00)

主持人 ：有人说买基金就要看基金经理，追着基金经理走，这种思路对不对呢？
江赛春：应该说这种思路有正确的时候，也有错误的时候，投资市场没有简单的公式，比如说一定跟着基金经理走就赚，没有这么简单的事，或者看到这段时间基金经理不好就一直不好，不会有简单的公式存在。总体来说，如果你对这个基金经理的观察经历了比较长的时间，比如说不同基金经理任职经历，如果这个基金经理具有长期，比较长的，超出一般投资能力的投资经历，通常来讲你可以信任这个基金经理。跟着基金经理走有一个前提，基金经理经过长期、各种市场环境下的考验是比较值得信任。(12:02)

主持人 ：有人说买基金就要看基金经理，追着基金经理走，这种思路对不对呢？
江赛春：也有一个因素会产生一定的影响，基金经理所在不同的公司，有一些公司上或者团队上的因素可能对基金经理运作带来不同的影响。比如说，我们也曾经发现国内基金业有这种例子，之前是明星基金经理，换了一个基金公司之后业绩就下来了，这时候一般投资者就不理解，为什么你的水平就不行？这可能是我们一般投资者不了解的因素，比如说公司、团队，甚至包括公司里的机制，都有可能产生这样的因素。(12:02)

主持人 ：有人说买基金就要看基金经理，追着基金经理走，这种思路对不对呢？
江赛春：关键还是看你对基金经理了解有多深，至于换了基金经理基金的业绩是不是就变差？通常来讲现在没有特别好的办法去预测，他没上来之前他怎么想，怎么做你都不知道，比较难有比较好的判断。所以通常来讲很难对新来的基金经理做判断，新基金也是这样。当然，团队比较高，公司投资流程化做得比较好的基金，包括基金人才、后备队伍都比较得规范，这种情况下，换基金经理带来的冲击相对来说就会小一点。(12:03)

主持人 ：有人说买基金就要看基金经理，追着基金经理走，这种思路对不对呢？
江赛春：国内现在的基金应该说也是分的，有很大一部分是带有基金经理个人的风格，也有一些基金公司现在开始逐渐淡化基金经理的风格，你要区别这两种不同公司，不同团队换经带来的不同影响。一般来说，中小基金公司都是基金经理作用比较大，换基金经理对基金公司的影响比较大，如果在投研比较流程化，更偏向于现代基金管理制度的基金，相对来说他的人才梯队会有一个层次，换了一个基金经理以后影响不会那么大，至少风格上会有一定的延续性，所以具体情况要具体来看，都要分析背后的原因是什么？不能简单用公式来看基金经理怎么样，应当综合分析。(12:03)

主持人 ：投资者在看到市场不好的情况下是不是就应该赎回呢？有券商预测说本轮反弹4200点，所以有的基民看市场快到4200点就会赎回呢？
江赛春：这的确提出了比较难的问题，一般投资者不具备判断能力，听到市场上的言语感觉到底应该听谁的对，这可能是投资上永远的难题，有能力的人永远能抓住正确的事情，做正确的决策，没有能力的人要么抓准你信得过的人，就像你买基金要抓住你信得过的基金经理，如果听策略也好、判断也好也要抓住有能力的基金经理，觉得他水平不错，能力不错。(12:12)

主持人 ：刚才您也说到我们要适度调整自己的仓位结构，到市场达到4200点的时候，我们是不是要把偏股型基金转化为债券型基金。或者把比例调整一下？
江赛春：先不说4200点这个点位对不对。我们看去年以来到现在哪些研究机构发出这样的判断和预测，比如说今年1月中旬时或者在第一轮大跌开始时，到4600点，当时有多少机构还持乐观态度，有多少机构说我们要谨慎。你可以看到机构也会出错，今年1月中旬的时候，大部分卖方机构策略上都是偏乐观的，没有预计到市场会有这么大的风险，事后看基金，很多基金说我们没有估计到市场会有这么剧烈的调整幅度。机构说的话不一定都对，他说话背后有什么理由，有什么判断你也需要选择和区分的。现在对4200点的判断，我们只能说我们的判断，我们认为二季度的市场目前仍然是阶段性反弹，是不是一定要4200点的点位，我们的判断也相对接受这样大致的预期。(12:13)

主持人 ：刚才您也说到我们要适度调整自己的仓位结构，到市场达到4200点的时候，我们是不是要把偏股型基金转化为债券型基金。或者把比例调整一下？
江赛春：我们认为，在印花税调整完之后，第一波反弹应该在15%—20%，如果市场快速上涨，很可能这波反弹会夭折，如果市场进行正常上涨的话，那么反弹的基础会更牢固，会有可能继续往上走，但真正判断反弹什么时候结束不是到哪个点位，而是支撑反弹的市场因素发生了什么样的变化？为什么二季度会发生反弹呢？因为各方面发生好转，包括政策、基本面、企业盈利状况，我们对前期下跌有一个修复，包括估值水平。反弹能不能持续，也要从这些理由去判断它，而不是一定要这个点位就下跌。市场永远会有逾期不到的因素，我们只能根据未来市场背后的支撑因素、压制因素变化来判断趋势的延续性是怎样的情况。目前来看，我们还是维持相对偏乐观的判断，比如说我们仓位从3000点调上来以后，至少目前还没有调下去，说明我们现在还是相对乐观一点。我想市场转折的时间，08年动荡那么大的市场随时都会来，这是相机决策的问题。投资者可以设定一个目标，不管涨到多少点就撤。(12:13)

主持人 ：现在看到房价涨了，我们买房子呢还是买房地产股票呢？现在黄金这么热，我们是买黄金呢？还是买黄金股票呢？
江赛春：今年是从下往上走。理财的第一个层面决定你的资产在各大类资产之间的配置，各拉类资产不仅局限于股票、基金这些，而是房产、黄金、汽车、股票、债券等等，一般投资者不一定有这样的观念，但是一般会有这样的配置。比如说先买房还是先买车，一般投资者可以根据安全性资产占多少比例，流动性风险资产占多少比例，高风险资产占多少比例，接下来才是在每个资产类里决定投资品种，比如说高风险资产里配置股票型基金或者债券型基金比例是多少。你说的是配置方式，比如说我现在准备投配黄金，到底是买纸黄金好还是去配置和黄金相关的其它衍生资产，比如说黄金股票。(12:13)

主持人 ：现在看到房价涨了，我们买房子呢还是买房地产股票呢？现在黄金这么热，我们是买黄金呢？还是买黄金股票呢？
江赛春：我们感觉，如果从做资产配置角度来讲，用原始资产配置比较好，你要分配一部分资产在黄金上，既可以买纸黄金，也可以投资黄金股，但从配置角度来说，还是配置原生资产比较好，因为衍生资产会有不确定因素。比如说黄金股，它现在到底是贵还是便宜，不好判断，对一般投资者存在这样的难度。国内市场黄金涨的时候，黄金股都会大涨，这里有资本市场的一些因素加在里面。资本市场里一些因素有一些概念性的因素，我们黄金股的估值是非常高的，从投资资产安全边际来看的话，买黄金股和买黄金里面有不同的风险溢价在里面，所以为什么黄金股在黄金涨的时候涨得比较快，但一旦市场上黄金股下跌，它跌的幅度也很大。(12:14)

主持人 ：现在看到房价涨了，我们买房子呢还是买房地产股票呢？现在黄金这么热，我们是买黄金呢？还是买黄金股票呢？
江赛春：从价值角度来看，和全球来比，黄金股被高估，只是中国资本市场没有太多的投资品种，资本市场的概念炒作可以把它推得很高，从大的资产配置角度来讲还是多配置原生资产比较好。(12:14)

主持人 ：今天访谈一个小时很快过去了，网友都有点恋恋不舍，希望江老师下次还能作客和讯，给网友带来新的思路和信息。
江赛春：今天因为时间关系有些东西不一定能讲清楚和透彻，有兴趣的投资者，我刚才讲的观念和理念，在我们每个季度的投资策略里都有，大家不怕花时间的话，其实篇幅是挺长的，从去年以来，我们每个季度都非常清楚描述我们投资策略和投资理念，比如说这个季度选什么基金，怎么选择都有详细的描述，如果大家有些问题还不明白可以看我们二季度的投资策略，在和讯上也应该会发出来，在我们网站上也应该有。这期《证券市场周刊》上也会刊出。(12:15)

主持人 ：今天的访谈到这里结束，谢谢各位网友的关注！也感谢江老师的精彩解答，谢谢！再见！
江赛春：谢谢大家！(12:15)