和讯网：今天很高兴请来了银河证券投资研究中心投资策略部负责人李锋老师给网友就目前股市趋向做一研判，先请李老师打一个招呼。

李锋：大家好！非常高兴有机会和大家就当前市场的一些问题进行交流。(05-27 16:09)

和讯网：首先我们关注一下地震方面的消息，截至到5月27日12时四川汶川地震已造成了67183人遇难，36万18122人受伤，20790人失踪。截至到目前累计受灾人数已经达到了4550.9241万，据有关数据显示，现在直接经济损失应该是以千亿为单位来计算的，从这个数字上，人们不能够有一个直观的认识，请李老师给我们分析一下，地震给经济带来的影响究竟是怎样的？

李锋：这次地震对中国来讲是一个灾难性的事件，它带来了重大的人员上网，就经济层面来讲，它的影响是巨大的，从经济方面来看，无论是1000亿还是2000亿，这个数字占中国整个经济总量中的比重并不大，目前GDP是20多万亿人民币，四川省一年的GDP是1万多亿人民币。1000、2000亿的经济损失占四川省比重的也就2%不到，全国的比重也就是0.5%左右的损失，从总体上来看，从损失来讲，对整个经济的影响都不是特别大。这个区域的上市公司并不多，现在很多上市公司已经公告了本次地震的受灾情况，除了东方电气、岷江水电、宏达股份受损比较严重之外，多数上市公司影响不是非常之大。(05-27 16:13)

和讯网：以以往的经验来看，这个损失会是怎样的，灾难会持续多长时间？

李锋：对比今年春天冰雪灾害的影响，人员损失上要远远大于冰雪灾害，对我国来讲是一次灾难，但经济影响要小雨雨雪灾害带来的影响。(05-27 16:16)

和讯网：现在大家有一种观点，前期和李老师的说法也不谋而合，从数字上来看，对经济的影响并不是很大，但对通胀的影响是比较大的，您是否同意这种说法呢？

李锋：就通胀本身来讲，我们认为影响也不是非常之大，因为四川这块区域经济总量占中国全体经济总量比较小，它不会对中国经济运行、无论投资、消费、价格走势带来巨大的影响，不会改变整个经济固有的运行趋势。(05-27 16:17)

和讯网：市场可能更多地考虑通胀发生以后，货币政策是否会出现松动，比如说对灾后四川地区作出了不在上调存款准备金率的规定，那么这会不会引发全国存款准备金率政策的松动？

李锋：宏观经济总体的运行状况，就是由总体物价状况，信贷增长的状况，固定资产投资的状况决定，并不会因为地震事件而调整整个宏观调控政策。但有一个变化，因为这次灾区经济基础遭受了重大的破坏，重建需要大量的资金。银监会主席刘明康已经明确指出，灾区救灾和重建所需的资金都不受现有宏观调控政策的约束和影响，也就是说，在原有宏观调控政策范围之外，这作为独立的事件另行考虑，不受原来信贷政策的规模限制，这个规模限制现在不受影响。(05-27 16:17)

和讯网：从5月12日到现在，股市层面来看，地震发生初期，前几天表现出了良好的抗震性，但近几天股指出现了下挫的趋势，昨天单日跌幅达到了3.13%的跌幅，有一些策略分析师认为，股市将挑战前期的低点，不知道李老师是否同意这种说法？

李锋：应该说地震刚刚发生的一周内，市场表现还是不错的，最近市场出现了下挫的走势。我个人认为，这有三方面的原因：
第一，投资者原来没有认识到这次地震灾害危害有这么巨大，这样导致投资者的心理产生了一些波动。
第二，之后的余震不断，特别是已经在余震的后期，还发生了8000多次余震，近期也发生了一次6.4级，一次6级的余震，而且6.4级的余震也带来周边的地区震感非常明显。大家对地震状况有没有扩散可能，心里也有一些压力。(05-27 16:20)

李锋：第三，海外市场，特别是美国股市，在前一周出现了连续三天5%左右的大幅度下跌，这对本来A股投资者心态不太稳的情况带来了一定的压力。
刚才大家谈到，会不会由于地震灾害带来通胀的进一步加剧的问题，也使得刚刚恢复的投资者信心有所冲击。(05-27 16:20)

和讯网：我们市场会不会挑战前期的低点？

李锋：未来海外市场的走势，中国宏观经济的变化，海外市场物资定价水平来看，下个月市场下跌没有理由，只是恐慌心态的反映，目前的定价水平已经低于合理的盈利水平。现在要看周边有没有不利于新的市场偶发性因素的冲击，如果有偶发性因素冲击，那么市场在目前心态不稳，市场比较疲弱的状态下，有可能进一步下行。至于短期内市场怎么走？我们认为3500点一下的市场都是价值被低估的市场。(05-27 16:21)

和讯网：我们可以对比一下上一次发生在1997年的洪水灾害，A股在短短的两个月之内下跌了近1/4，并且在九就决口当天暴跌了8.36%，您能不能就这次地震的影响和上次洪灾爆发的影响做一个类比呢？海外发生地震以后，可能一个月以后才能反映在股市上。

李锋：和1998年发生的洪水对比来看，它当时发生在中国的长江领域，影响的是中国经济增长最有活力的地区，所以它对中国经济潜在的影响应该远远大于地震灾害本身带来的影响。这是从经济层面进行对比。从市场品种结构和当时1998年的上市品种结构也不具有对比性，因为当时上市公司市值普遍较小，对中国经济的带动性普遍不是很强，当时也没有证券投资基金，以很多长期价值投资者为趋向的机构投资者，也没有大规模的保险公司、社保基金入市，更没有QFII资金的进入。那个时候，我们会发现市场波动会非常剧烈。目前状况和当时的市场结构发生了很大的变化，所以，不能这么比较。(05-27 16:32)

李锋：和国际上来看，美国和日本发生的两次大地震，在地震发生前后市场走势延续了原有的市场走势，下跌的过程中还继续下跌，上涨的过程中还继续上涨，延续了固有的走势，并没有地震灾害原有股市的运行轨迹。(05-27 16:32)

和讯网：从四月份很多家券商就发布报告，大部分券商认为二季度大盘将有一个回暖的趋势，据我所知，银河证券业在推红五月，目前大盘来看，可能红五月很难实现，您认为接下来的六月份、七月份还有没有翻红的希望呢？

李锋：应该说4月14号银河证券提出了“备战红五月”的投资策略，当时基于的判断，首先是市场高估值风险已经得到了充分的释放，市场的定价水平在4月14号已经处于合理估值区域的下限。第二，市场普遍担心的美国次贷危机的影响，特别是对金融领域的冲击和影响，结论是已经结束，对美国金融体系的影响已经告一段落，美国金融市场的危机已经结束，市场普遍疑虑的这个问题已经结束。(05-27 16:32)

李锋：宏观经济和宏观调控政策，我们认为，首先中国宏观调控依然会保持快速增长的格局，上市公司的利润在2008年依然会保持30%以上的增长，CPI创出2月份新高之后，5、6月份之后，尤其下半年会明显随着供应的改善，特别是食品的蔬菜、肉类供应的改善，CPI价格会有明显的回落。(05-27 16:32)

李锋：去年以来国家采取了一系列的宏观调控政策，这个政策已经发挥了作用，可以看到货币供应增速在下降，固定资产都是增速在平稳地回落，包括我们出口过快增长，外汇储备过快增长的状况也在向着调控的目标发展。在这种情况下，我们认为宏观调控不会再加力。市场还普遍关心一个问题，就是大小非解禁，我们经过详细的测算，1—3月份，对市场带来重大压力的是战略配售股的解禁所带来的，它对市场的冲击是直接的。4月份超过800亿封闭式基金的分红，导致强制性卖出。(05-27 16:33)

李锋：进入5月份之后，这种压力明显地缓解，我们测算在5—12月份8个月内，大小非实际可流通规模也就是1700亿左右，整个压力突然得到释放。去年四季度以来，扩容的快速增长，进入4、5月份之后节奏明确放缓，无论是新股发行还是IPO，市场股票供应明显减少。(05-27 16:33)

李锋：在这一轮全球市场大幅下跌中，作为次贷危机中心的美国，截至到上周，跌幅也就10%左右的水平，而我们目前的跌幅还在50%，也相当于腰斩。也就是说，市场过度反应了，有一些非理性因素存在。现在可以看到，市场很多估值已经发生改变，A股的人寿、平安定价已经远远低于H股，出现了倒挂的现象，这是市场非理性的反映。基于以上因素，市场没有理由下跌，随着这些疑虑的解除和减小，市场会再向上。(05-27 16:33)

李锋：去年年底、今年年初看空中国股市的高盛、美林等大的投行已经纷纷掉转了腔调，认为目前中国A股市场已经具备了投资价值。虽然令人遗憾的是由于地震的影响，导致红五月没有我们想象得那样红火，但随着地震对人心理的影响逐渐消除，我们认为市场在6月份甚至7月份仍然会迎来比较好的表现。(05-27 16:34)

和讯网：那么李老师，您认为市场会反弹到什么样的高度？

李锋：我纠正一下主持人的看法，我们认为这不是反弹行情，而是价值回归的行情，因为反弹就意味着它还要下跌。(05-27 16:34)

和讯网：市场会出现反转？

李锋：不是反转，是市场要回归到合理的价值区间。我们原来所预测的今年30%的利润增长，明年20%的利润增长能够成立的话，那么我们认为，恢复性的上涨，它应该回归到4000—4500点的区域内，才处于合理的水平。(05-27 16:35)

和讯网：目前的市场估值是被低估的？

李锋：李锋：目前的市场是被低估的，目前市场卖出的风险远远大于买入可能获得收益的风险。(05-27 16:39)

和讯网：现在板块热点轮动非常之快，灾后重建概念、3G通信重组消息的刺激，航空业的整合，为什么在这个时点，集中出来这么多的行业热点呢？您觉得这是一个有意的安排还是一个巧合？

李锋：我认为，市场不断有资金追逐这些热点，说明投资者对目前的市场价值中枢的认可，这与在3月末、4月中上旬单边下跌的状况已经有很大的不同，市场资金开始在目前的点位追逐一些具有可投资的，或者说具有投资想象力的一些板块和一些热点，这就说明了市场心态已经与前期的单边下跌相比，发生了很大的变化。表示投资者的信心在恢复。为什么说热点转换非常之快呢？应该说目前有一些热点还没有完全体现到企业的效益上来，就是说这些事件对未来企业效益的影响，对企业利润影响到底有多大，还没有明确的看跌。再加上这一阶段，由于地震的影响，市场波动比较大，这时候很多资金追逐一些短线的收益，可以看到资金在各个板块之间游动非常迅速。(05-27 16:40)

和讯网：您认为，板块轮动之后，哪些行业未来的表现可能会比较突出？

李锋：哪些板块会比较突出，最重要回归到价值投资方面来，我们关键要看两类东西：一类是价值被低估的板块价值回归的过程，刚才我们已经谈到，目前的市场定价已经低于它合理的估值区域，有些板块处于价值回归的过程，如银行股，银行股今年一季度的利润增长非常快，达到60%、70%，全年的利润增长很可能在50%左右，目前状况下，有一批银行股的价值是被低估的，会有一个价值回归的过程。(05-27 16:41)

和讯网：您认为，板块轮动之后，哪些行业未来的表现可能会比较突出？

李锋：第二类，目前投资者可以关注未来一年两年，具有高成长潜力的行业。我们持续看好券商，可以看到目前券商的定价水平是很低的。(05-27 16:42)

和讯网：从今天盘面来看，券商股集体位于涨幅前列。

李锋：去年4月份我们一直力推券商，我们认为市场对券商股有误解，大家认为券商是证券市场周期类行业，当市场出现从大牛进入盘整期的时候，投资收益下降，导致交易清单，会导致证券公司业绩下滑。我们认为，这种看法有他的合理性，但有一个判断是错误的，目前证券行业仍然处于快速发展的历史时期。中国资本市场的规模现在还非常小，未来证券行业会随着市场推出很多产品和业务，比如说股指期货、创业板、融资融券、大小非减持通过大宗交易市场进行，未来两三年内证券公司业务存在着快速提升的机会。也就是说，资本市场的改革和发展赋予了证券公司的价值还有一倍甚至于两倍的提升空间。从这个角度来看，未来两三年内，证券公司的业务处于快速增长期，即使有一些周期性波动，但这种快速增长不仅可以对冲掉周期波动的影响，而且还会给证券行业带来价值提升的空间。所以，我们非常看好证券行业。(05-27 16:43)

和讯网：从今天盘面来看，券商股集体位于涨幅前列。

李锋：另外，我们看好新能源，在油价超过100美元的时候，可能要维持一段时间，替代能源的发展是各个国家都会重视的，而且替代能源的发展现在确实进入了比较快速的发展阶段，包括我国。我国新能源包括核电、风电、太阳能以及可能的生物能源，因为生物能源存在着和粮食争地的问题。所以新能源存在着快速发展的空间。(05-27 16:43)

和讯网：李老师我总结了三类：一类是银行业，二是证券业，第三类是新能源行业。

李锋：还有，在地震发生之后，水泥、建筑建材、钢铁都有良好表现，这种情况会不会昙花一现呢？我们认为不会，我们现在非常看好建筑建材行业在未来一两年的发展前景。从建筑建材行业来看，今年一季度建筑建材行业利润增长速度超过100%，利润增长排在第二位，第一位是农林牧渔业。目前能源行业处于景气周期，前段时间节能减排关闭了很多小型厂，新增产能上的速度非常慢，这导致水泥行业出现供求不平衡的状况。所以，今年一季度以来水泥价格出现了快速增长。这次地震灾害，在原有基础上增加了供求，所以，我们认为水泥行业在未来两年中还存在着增长的机会。包括钢铁，钢铁本身的估值就不高。这次地震灾害的衍生效应，会使得国家更加重视基础设施的抗震性、安全性，会更加重视教育基础设施的改造、改建，同时受灾地区本身就需要大量的钢材，所以我们认为钢铁行业在未来一到三年中都会进入新的快速发展时期。所以，钢材、建筑、水泥包括玻璃在内的建筑建材在未来一段时间内都存在比较好的收益。(05-27 16:47)

和讯网：现在大家对银行股有分歧，现在随着通货膨胀的影响，不断提高存款准备金率、存贷差不断缩小，对银行利润形成了挤压，不知道李老师您怎么看？

李锋：其实情况正好相反，目前我国存款活期化非常突出，这样导致银行把活期存款转换为中长期贷款，利差经过去年连续加息，银行的利润不是在缩小，而是在增长，而且存款由活期化转为定期存款的资产错配，给银行带来了丰厚的理财收益。今年本身就存在利率层次的问题，去年上半年利差比较小，利差后半年逐渐加大，资产的预备层次，银行也进行了变化。而且今年所得税进行了调整，银行的利润是加大的，而且银行中间业务发展，发展速度非常迅猛。所以，银行业提升50%的业绩没有问题。(05-27 16:47)

李锋：目前提高存款准备金率不是收紧流动性，而是对冲新增输入型流动性过剩增加的问题，就是说市场不缺资金，只是防止泛滥流动性状况，通过提高存款准备金率对冲这种状况。(05-27 16:47)

和讯网：从信贷额度进行控制，这方面对它有什么影响？

李锋：目前我们预计对他的业绩有50%的评估，就是计划新增贷款规模和目前的利差水平计算做出的结果。(05-27 16:47)

和讯网：刚才李老师说了，对6、7月份会有红六月、红七月的期待，马上要举行奥运会，您认为奥运会对哪些行业带来机会？

李锋：奥运会使一些行业进入发展的契机，奥运会使整个市场的氛围发生改变，也许的情况下，如果说去年大家爆炒奥运板块的话是没价值的，如果今天再谈奥运行情是值得谈的，因为很多和奥运相关的行业，估值水平经过大跌之后已经下来了，具备了投资价值，像旅游、餐饮、航空、传媒行业都存在着机会，因为本身估值水平已经具备投资价值，未来奥运很可能会给业务带来提升的契机，所以，奥运行情还是值得期待的，奥运板块还是值得期待的。(05-27 16:48)

和讯网：现在股市经过几天的跌幅之后，大家又在想一个话题，下一步万一跌破3000点，政府还会出手救市，李老师，您怎么看这个问题？

李锋：政府呵护市场，维持市场稳定的良苦用心大家已经看到，前期政府不但出台一些政策解决市场担忧的问题，比如说市场交易成本过高，降印花税，或者说解决市场供应压力，解决大小非流通的问题。我相信，如果市场再跌，会对再融资，包括大小非减持的时候将来会不会有信息披露等等政策，会吹一些政策的暖风。包括创业板，前期我在和讯网上也看到，有报道说创业板推出时间要推迟，这都说明政府减小股票供应压力的举措。如果大家在这个点位盲目做空的话，也会面临政策性风险。(05-27 16:59)

和讯网：红七月之后，可能紧接着奥运就要来了，您认为奥运后行情会是怎样的？据统计，8月份也是大小非解禁的高潮月，李老师，给大家判断一下奥运后行情吧。

李锋：奥运本身对股市的走势进行了重新的研究，结论就是该涨的还涨，该跌的还跌，该横盘的还是横盘，这是国外几十年的经验来看。8月份大小非解禁的问题，我们对8月份解禁的公司进行了详细的梳理，我们发现这是假象，是个误解。8月份会有2000亿的解禁，其中来自三家国有公司，一家是宝钢股份，一家中信证券，一家是申能股份，他们就占了60%，而且这些国有股是不流通的，真正可解禁的市值，我们按3500点的市值计算也就500亿左右。所以，8月份的压力并不大，9月份的压力也不大，但10、11、12月份的压力还是会有所增加。无论怎么样，从5—12月份大小非解禁的压力也仅仅1700亿，所以整体压力是不大的。但10—12月份要注意。(05-27 17:00)

李锋：奥运后的行情取决于两个方面，首先，美国经济会不会在9月份之后触底回升？其次，中国的通胀压力会不会明显地缓解，毫无疑问会明显缓解，但这时候PPI会不会有明显缓解？再次，美国股市见底回升的话，美元就有可能逐步走强，这时候油价会不会有一个明显的下降？如果是这样，2009年的预期就会比较良好，奥运之后的市场也不会有更快的表现。(05-27 17:00)

李锋：如果说奥运之前涨太高，即使上面所说的因素都存在，期望市场大幅上涨的奢望也不现实，如果在奥运之前涨到4500点以上或者5000点的话，对后市也不能期望太高。(05-27 17:00)

和讯网：上午和讯在采访申万李慧勇的时候，他说08年市场走势还是比较好的，比较担心的是2009年。股市作为中国经济的晴雨表来说，如果今年保持稳定，像李老师说的4500点，那么明年会不会出现走低的现象呢？

李锋：现在谈2009年的经济有点“盲人摸象”，因为今年现在到12月份存在着诸多变数，虽然去年7月份没有预想到美国次贷危机对全球经济带来这么巨大的影响一样，进入到7—9月份之后美国经济如何触底，开始恢复常态功能，整个市场又是一片光明。从目前到12月份还有近8个月的时间，这8个月时间里，存在着很多的不确定因素。在这种情况下，预测2009年有点过早，因为看不清楚。(05-27 17:01)

李锋：不确定性不谈，从中国整个经济增长的动力来看，中国这一轮的快速增长已经持续了将近十来年的时间了。它的快速增长是基于中国的城市化、工业化、市场化和国际化的去趋势下推动中国经济的增长。目前来看，中国城市化的进程还远远没有完成，目前中国的城市化率只有40%左右，如果达到中等发达国家60%以上的水平，每年提高1个百分点，我们还需要20年。(05-27 17:01)

李锋：另外，中国消费业进入快速增长阶段，中国拥有丰富的储蓄规模，一旦经济出问题，由于中国很多地区的基础设施还比较落后，政府完全可以通过扩大投资的方式拉动居民收入增长。中国2000年以来整个GDP的增长一直没有变化，2000年以来，消费在GDP基本构成中的比重也在下降，只是近两三年来主要依赖于出口的快速增长拉动GDP的增长，如果经济出现下滑的迹象，可以通过扩大投资，促进消费刺激经济的增长。中国经济保持10%的增长是没有问题的。从2002年的情况可以看到，中国经济保持9%的情况下，工业行业都能保持30%的利润增长。随着产业集中度越来越高，产业整合率越来越高，企业保持20%、30%是没有问题的。从这个角度看2009年，我们也不应该过分悲观。(05-27 17:02)

和讯网：网友：请问专家，四川板块有几家水电公司，这几家公司受地震的影响会有多大，今天岷江水电已经大单封跌停，年会怎样，能不能说说四川水电公司未来的走势。

李锋：四川是个水电大省，水电上市公司非常多，今天岷江水电之所以跌停，是因为地震中受到的冲击非常直接，到现在也没有明确的估计，其它的电力公司，像西昌电力、乐山电力都已经发布公告，说影响不会很大。对这些上市公司来说，股价不会出现趋势性扭转。前几天爆炒市场电力公司我也感到非常奇怪，因为即使灾后重建，他也不会从中获得非常大的收益，真正获得收益的是四川本地没有受损害的一些水泥、钢铁企业，这些上市公司存在着一些投资机会。如果地震对水电企业资产造成冲击和影响的话，股价不会有新的变化。岷江水电是个特例，因为它确实受损失了，所以这种下跌估计还会持续。(05-27 17:03)

和讯网：网友：如果在指数不振的情况下，银行板块能否走出独立的行情，它是不是能够成为支持指数走高的板块呢？

李锋：目前银行板块表现不做，估值不是很高，所以它是市场的稳定剂，也就是说银行股对市场的稳定运行会起到支撑作用。但银行板块的市值比较大，占整个市场总市值的30%以上，推动银行板块上涨需要大量的资金，所以期望它大幅上涨的可能性也不大，因为在目前的市场情况下，市场资金供应还不是充裕的情况下，希望银行股出现大幅上涨的难忘还是比较大的。但这里有一个价值回归的过程。
(05-27 17:03)

和讯网：访谈时间到了，谢谢李老师在这种错综复杂因素下的特殊时点给网友做方向性的指导，欢迎李老师下次继续作客和讯网，谢谢李老师！也感谢各位网友的关注！谢谢！

李锋：谢谢大家！(05-27 17:03)