中国对冲基金怀胎

　　股指期货与融资融券渐行渐近，中国市场自己的对冲基金也呼之欲出。由于自身市场的独特性，其有限考虑的参数也与众不同，中国会有自己的对冲基金模型。

　　2月20日，中国证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则。中国金融期货交易所发布了沪深300股指期货合约和修订后的交易规则及其实施细则。同时，中国金融期货交易所定于2月22日9时起正式受理客户开立股指期货交易编码申请。在中国的对冲机制逐渐清晰的过程中，国际对冲基金经理、国内私募基金、研究机构等多渠道信息显示，中国的对冲基金已经在孕育当中。

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　　而由于中国证券市场在政策和运作上与国外有别，中国的对冲基金也注定要有自己的独特性。美国资本市场顾问有限公司主席顾问、副总裁，原纳斯达克驻中国首席代表黄华国表示，运作对冲基金，选好模型是关键，未来针对中国市场的对冲基金在建模过程中，非经济因素可能是优先考虑的因素。

　　中国社会科学院金融所市场研究中心主任曹红辉认为，未来中国市场对冲基金需要考量的最重要参数不在经济领域，而在社会领域，主要包括社会资源的分配、区域发展的平衡性等。在解决这些问题的过程中，政策的作用不可忽视。 策略决定模型

　　黄华国指出，目前国际市场上的对冲基金公司大概有8000家，产品主要是看涨看跌的交易、重大事件的驱动、固定收益套利，其中以看涨看跌的交易为主。这主要是因为看涨看跌的对冲基金在过去10年，相对于传统的市场指数和传统基金，回报较好。

　　风控传统基金的目标是跑出大市，与某一个指数或者预期收益率对比，对冲基金可以对资本金进行保值。而一个对冲基金回报高低，有两大因素，一是基金经理，二是模型的设计。

　　提到对冲基金的建模，首先要确定对冲基金的投资策略。根据好买基金研究中心基金分析师卢加西提供的数据，目前国际市场上的对冲基金共有11种策略，主要包括股票成长估值、套利保值、计量对冲、重组合并等策略。每一种策略都有自己独特的模型。比如计量对冲的模型参数是一个富含大量统计数据的模型，而重组合并类对冲基金的考量参数则是财务数据分析。

　　对冲基金在建立模型时可以以一种策略进行建模，也可以混合多种策略进行建模，但是卢加西表示，从历史数据来看，多策略的对冲基金模型能否成功，让人担忧。“华尔街比较出名的对冲基金往往都是一种策略或两种策略，因为基金经理的理解能力一般在某一行业或某一策略中较为精通，如果说一个人要精通所有策略，是比较困难的。”

　　照搬无用

　　针对11种策略，成熟市场上出现了很多的对冲基金模型，但市场人士和历史都证实，照搬成熟市场的对冲基金模型并无裨益。

　　在卢加西看来，没有一种模型可以在任何市场通用，这主要是因为各国的市场存在差异，即便是同一个市场，由于基金经理对同一模型会有不同的理解，其运作成果也会千差万别。因为一个成熟的基金经理对市场有自己的理解，他运用的模型是基于他对市场的理解，基金经理的价值就在于通过自己对市场的认识，在对冲基金的运作过程中，判断模型的有效性，通过做模拟交易和真实交易，不停地测算，不停地把某个模型的精确程度提高。基金经理可能不会去具体做数据和量化，有专业的人去帮他做这个工作，但他是最需要理解这个模型的人，理解模型背后的驱动因素，是做投资判断的人。卢加西表示，如果市场都用一样的模型，对冲基金的交易将不可想象。

　　实际上，分析人士认为，在2007年发生的一次事件，其起因就是对冲基金模型的同质化。晨星数据显示，2007年第四季度全球对冲基金平均回报率为1.98%。受此影响，2007年全年对冲基金回报率被拉低至14.13%。事后，诸多基金经理、研究机构、学者都将原因归结为基金管理者僵化地套用成熟模型。其中美国最大的对冲基金之一AQR Capital Management对冲基金掌门人Clifford Asness的言论颇具代表性，他在发给投资者的信中指出：“震荡应该是因为有太多的人都使用了同样的策略。”

　　不过有一种策略被卢加西认为是一个例外。美国市场称之为计量对冲，它不用人力来管理，而是纯粹用电脑来管理，一次可交易10万只股票甚至20万只股票。这种对冲基金用的模型、数据、K线图比较近似。

　　但是卢加西强调，即便是这样的对冲基金，在中国仍可能水土不服。其原因主要是国内市场的规则和影响市场的因素与成熟市场有较大的差别，不过他认为，中国市场有自己的逻辑，因此中国会有自己的计量对冲策略基金模型。