粤电力资产注入玄机

2010年12月06日13:32  来源:证券市场周刊  作者:史宁
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  存在瑕疵的发电资产拟被打包注入上市公司,粤电力A的定向增发让人感觉如鲠在喉。

  今年5月份,投行业内曾传闻“证监会酝酿出台新规,以提高ST类上市公司重组门槛接近至IPO标准”。但对于非ST类上市公司资产重组的管理依据,目前仍停留于2008年的《上市公司重大资产重组管理办法》。该“办法”第三条明确规定,“任何单位和个人不得利用重大资产重组损害上市公司及其股东的合法权益。”

  实际案例却值得推敲。一些上市公司控股股东利用定向增发,将打包后的资产注入上市公司,虽然资产包整体质量有利于改善上市公司经营业绩,但一部分存在瑕疵的问题资产也隐藏其中。

  现在甚至连优质企业也开始效仿,粤电力A(000539.SZ)便是如此。粤电力A是近年来在广东地区能够持续盈利的火电龙头企业,以往公司的经营水平和管理能力为业内称道,但新近资产注入中的“手脚”却让看好其发展的投资人感觉如鲠在喉。

  云浮电厂盈利能力如“浮云”

  11月23日,粤电力A公告,拟以6.11元/股的价格向控股股东粤电集团发行98846.18万股A股,收购其持有的7个发电公司股权,目标资产的评估价值超过60亿元。

  2009年5月,有小股东曾在股东大会上质疑粤电力上市公司的盈利能力与粤电集团不匹配。粤电力董事长潘力当即表示,“会根据时机分期注入优质资产”。那么,此次注入资产的盈利能力如何呢?

  根据公告,拟注入的打包资产包括:广前电力有限公司60%股权、惠州天然气发电有限公司35%股权、石碑山风能开发有限公司40%股权、云浮发电厂有限公司90%股权、平海发电厂有限公司45%股权、云河发电有限公司90%股权,以及国华粤电台山发电有限公司20%股权。

  如果说,平海电厂及云河电厂尚处于建设期,其暂时性亏损可以理解,那么云浮电厂的盈利能力就为人诟病了。

  2009年12月,广东省物价局将云浮电厂含税上网电价由0.4894元/千瓦时上调至0.4964元/千瓦时;同时,2010年上半年,受西南地区干旱影响,水电出力不足,广东省内火电利用小时数大幅增加;而且,广东省受煤电价格区域协调改革的影响,近年已经开始大量采购价格较低的进口动力煤。

  在这样尚好的发电环境下,云浮电厂今年上半年经营业绩仍亏损692万元,虽较2008年全年亏损1.3亿元大幅下降,但很难想象在未来煤价持续走高、发电小时数持续走低的背景下,云浮电厂何以盈利。

  云浮电厂现拥有2×12.5万千瓦的燃煤机组,均于1991年4月和12月投产,已运营近20年,但尚在设计寿命服役期内,仍可使用11年,而且并未被广东省列入关停计划。

  中联资产评估预测云浮电厂平均净利润为1716万元/年。按此计算,发电设备正常报废后,其利润总和将仅略高于其发电设备截至评估基准日的账面净值16582万元。如果按照评估机构以重置成本法给云浮电厂整体估值60161.96万元计算,其注入上市公司时的年资本回报率仅为2.85%。

  值得注意的是,2010年10月26日,云浮发电厂(B厂)有限公司持有的云浮电厂5%股权在南方联合产权交易中心挂牌转让,当时中联资产评估(同一家评估机构)以3月31日作为评估基准日,按收益法评估,云浮电厂整体价值仅为42475.93万元。

  即便按照6月30日为评估基准日,经历了半年亏损的云浮电厂收益法的评估价值也仅为56187.83万元,但最终结果却确定为重置成本法估算的价值。

  上市公司获取资产时,对标的资产的评估结果何以总是高于产权市场?此评估方法和结果是否真的公允?

  资产包其他风险点

  除了云浮电厂,拟注入资产包中的其他资产质量也值得推敲。

  广前电力有限公司、惠州天然气发电有限公司均为天然气发电企业,虽然原料由广东大鹏液化天然气有限公司采购于澳大利亚,并签订长期供应协议,但“气荒”的威胁依然可能存在。而且,广前电厂净值为197896万元的发电设备目前被用作贷款抵押物。

  石碑山风电目前总装机容量10.02万千瓦,其投标的上网电价(含税)0.5013元/千瓦时低于全国标杆上网电价0.61元/千瓦时,其净资产收益率不足6%,与上网电价过低有一定关系。

  平海发电厂有限公司在项目建设过程中因未经批准将废石、废料填海,于2009年3月4日被国家海洋局南海分局处罚。东县平海镇豪兴鲍鱼养殖场正在通过诉讼向平海电厂索赔因污染造成的利润损失300万元/年。

  另外,记者注意到,部分拟注入资产与控股股东粤电集团存在经常性关联交易,资产注入后,粤电力A关联交易将有增无减。

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