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美监管利刃挥向商品炒作

2011-06-27 09:02:44 证券市场周刊  石伟

  【《证券市场周刊》记者 石伟】金融危机后期的大宗商品价格飙升是令民众厌烦的,炒家们无疑是在火上浇油。然而市场的变化终究在监管者的能力范围之内,于是我们看到了诸如交易所对一些商品交易提高保证金等限制措施。

  目前,一些投资者收到了来自Forex.com的警告,预计其他交易商也会向其客户发出类似的通知,即黄金和白银的柜台交易很快会被禁止。

  Forex.com的法律解释主要是来自于《多德-弗兰克》法案的第742(a)条,即“禁止任何人(包括各家公司)在杠杆或者保证金的基础上与非合格合同参与人或者合法商业机构从事任何大宗商品交易”。

  以下是来自“对冲基金法律”博客的评论:

  《多德-弗兰克法案》对很多证券法律进行了改变,包括《大宗商品交易法》,其中两个具体的变化与大宗商品在现货市场中的一些交易有关。

  具体来说,大宗商品的零售交易将受更严格的监管,而且禁止机构与散户在现货外汇市场中进行交易,除非交易人员受到联邦监管机构的监管,例如美国商品期货交易委员会(CFTC)、证券交易委员会(SEC)等。根据美国国会规则制定表的规定,这些条款将从制定之后的第180天开始生效。

  大宗商品(贵重金属)的现货交易限制

  对大宗商品交易的改革条款,主旨是扩大美国商品期货交易委员会(CFTC)在大宗商品零售交易方面的权限。从本质上来说,任何大宗商品现货交易(例如贵重金属的现货交易)都需要由CFTC裁决并符合政策制定表的权限规定。

  对于实际上在28天之内交割的大宗商品交易来说,不必受到该条款的限制。虽然CFTC希望的豁免对象是在两天之内交割的大宗商品交易,但很多玩家已经游说国会给予更长的交割期限。

  外汇现货交易的限制

  主旨是对外汇现货市场进行监管,法案要求CFTC负责制定外汇现货交易的监管规定,并且同时非常有意思地将该市场的监管赋予了其他联邦监管机构,这意味着未来所进行的相同标的工具交易,不同的市场参与者会受到不同监管机构的监管。《华尔街日报》的一篇文章讨论了这种规定对于一些公司的影响,这些公司从事外汇零售交易之外的其他交易活动。CFTC为外汇零售交易确立了一些规则,例如要求外汇零售经理进行登记,以及要求这些零售经理通过新的监管考试。

  以下是来自亨德森&莱曼的评论:

  如果该交易实际上是在28天之内交割,或者是在有能力交割的卖方与买方之间创建了可执行的交割义务,并且接受了与该项业务有关的大宗商品的交割,742(a)条的禁止性规定并不适用。

  但在大部分贵重金属的现货交易中,几乎所有的合同都不满足这些要求。因此,这可能对贵重金属行业的现货柜台交易产生重大影响。

  取缔外汇柜台交易

  从制定之后90天开始,《多德-弗兰克法案》禁止大部分外汇零售柜台交易。该法案的742(c)条规定如下所示:

  任何人(包括各家公司)不得以外国货币向非合格合同参与者提供或者与之签订任何协议、合同或者交易,符合允许相关交易、合同或者交易的联邦监管机构规则或者规定的情形除外。

  取缔贵重金属柜台交易

  对于诸如黄金和白银等贵重金属的柜台交易来说,该法案的742(a)条禁止任何人(包括任何公司)与非合格合同参与者或者非合格商业机构以杠杆或者保证金为基础进行或者要求进行大宗商品交易。该条款旨在扩大2008年国会所通过《农业法案》中所谓“Zelener修正”的范围,《农业法案》授权CFTC对滚动现货交易以及/或者其他杠杆外汇交易采取反欺诈措施,但无需证明这些是期货合同。现在,《多德-弗兰克法案》将这项权限扩大至包括几乎所有涉及杠杆或者保证金的大宗商品现货零售市场产品(换句话说,即贵重金属的柜台交易)。

  虽然742(a)条的司法解释还未可知,但是可能对贵重金属行业的现货柜台交易产生重大影响。为了讨论可能的操作和监管应急预案,对于贵重金属柜台交易的交易方来说,寻求专业人员的帮助非常重要。

  限制顾问资质

  根据该法案规定,“私人顾问”的一些豁免性规定将在该法案生效日期(2011年7月21日)之后的一年内废除。从历史上来说,很多未注册的美国基金经理都是靠这种豁免来规避注册:

  (1)在过去12个月的客户数量小于15名;

  (2)作为投资顾问,自身不具备对公众展业的资质;

  (3)不是注册投资公司或者商业开发公司的投资顾问。

  目前,顾问人员可以针对他们所提供顾问服务的未注册基金开展业务,而不是向这些基金的投资者开展业务。因此,通常的做法是,一些顾问人员管理多达14只未注册基金,而无需根据《顾问法》进行注册。因此,这项豁免条款的作废代表着监管蓝图的重大转变,因为在大约一年之后这种做法将不会再被允许。

  限制投资者资格

  法案对可以被认为是合格投资者的财务资质进行了修正,即“合格参与者资质”(QEP)。具体地,修正后的合格投资者仅仅包括如下类型的人员:

  1.个人净资产或者与配偶的共同净资产至少为100万美元的自然人,不包括投资者主要住宅的价值;

  2.在最近两年内,任何一年个人收入超过20万美元的自然人,或者在相关年份与配偶的共同收入超过30万美元的自然人,并且当年的合理预期可以达到相同的收入水平;

  3.所发行或者出售证券发行人的董事、高级管理人员和普通合伙人,或者相关发行人普通合伙人的董事、高级管理人员和普通合伙人。

  基于以上规定,修正后的合格投资者标准仅仅适用于新投资者,而不涵盖现有的投资者,但现有投资者的额外认购通常要求确认其持续投资者资质。

  然而法案并没有定义计算净资产价值时“价值”的意义,也没有涉及住宅抵押贷款以及其他担保债务的处置问题。该法案未来在实施时,也很有可能排除主要住宅的相关债务金额。如果由住宅所抵押的债务金额超过住房的价值,那么应该被认为是一种负债,并从投资者的净资产中剔除。

(责任编辑:秦研科 HN026)
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