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“息”事宁人 央行第三次加息对多行业偏利好

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2011年07月08日03:26 来源:证券时报  作者:方焱 区瑞明

  中国人民银行决定,自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点,其他各档次存贷款基准利率相应调整。

  房地产业:板块调整是加仓良机

  本次加息符合预期,累计加息幅度已低于我们年初预期。

  1~5月,通胀高企,CPI(消费者物价指数)一路上行。从近期食品价格运行情况上看,6月CPI有再创新高可能。因此,本次加息在市场预料之中。目前情况看,上半年累计加息幅度已低于我们年初“半年内加息100个基点”的预期。

  单次加息对购房人影响有限。

  假设房屋总价150万、首付比例及利率优惠均按政策底线执行,本次加息对购房人影响:1,对首次置业者,20年按揭的月供仅增加1.75%,约131元;2,对二套房,20年按揭的月供仅增加2.1%,约129元;由于首付的差异,从增加的还款绝对还款金额上看,二者增加负担相当。因此,我们认为,相对于前期三轮房地产调控中的首付门槛提高及限购、限贷、利息惩罚等政策,加息对购房人月供负担影响相对较小。而且由于商品房市场供求失衡以及中国人对房屋的传统依赖,购房人要么通过租金形式转嫁利息负担,要么通过节衣缩食,减少生活其他开支的方式提高月供负担能力。因此,无论是上述何种情况,均将最终影响到社会消费的增长。

  截至一季度末,房地产板块125家上市公司有息负债总规模为4825亿元。假设目前行业整体有息负债规模不变,加息25个基点之后,在剩余的177天里,全行业将累计增加利息负担5.85亿元,仅占全行业2011年净利润预测总额的0.79%,影响十分有限。

  本次加息之后,负利率的状况仍未改变。由于中国投资渠道狭窄,加上国人千百年来形成的不动产情结,在通胀和负利率背景下,房地产依然是人们抗通胀、保值增值的重要资产配置标的之一。

  我们认为本次加息对房地产板块影响有限。从板块近期表现来看,由于6月份地产股超额收益较大,7月上旬不排除获利回吐的可能,但只要地产股与产业链上的其他板块的估值剪刀差没有明显收敛,只要在打压地产时我们看不到一个合乎逻辑的经济增长和财政增收的替代方案,我们就依然“看多”,认为调整即加仓良机,建议逢低加仓至超配。推荐:全国和区域龙头保招万金、ST东源等;具备超强资源整合能力的“新中华”组合新湖中宝(600208,股吧)、华业、中天城投(000540,股吧);优质商业地产股金融街、世茂股份(600823,股吧)、浦东金桥(600639,股吧)等。

  特别提示:根据《发布证券研究报告暂行规定》,我公司特披露:截至2011年7月6日,我公司以自有资金投资持有“保利地产(600048,股吧)”(600048)67600000股。

  保险业:

  估值超低 加息成催化剂

  尽管此次加息对债券息率提升空间有限,但在保险行业严重低估下,加息仍有望再度成为股价催化剂。

  低估是最大的推荐理由。人寿、平安、太保目前股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.4倍、7.5倍、9.6倍,对应的每股一年新业务价值增长率10%、15%、15%。从市盈率角度来看,2011年平均16.4倍,远低于未来5年保守预计利润20%的复合增长率。在5.2%~5.5%的长期投资回报率假设下,2011年中国人寿(601628,股吧)、中国平安(601318,股吧)、中国太保(601601,股吧)估值为25.8元/股、84.4元/股、35.4元/股,维持中国平安“推荐”、中国人寿和中国太保“谨慎推荐”投资评级。

  保险公司利润受益于温和加息,主要源于温和加息可以让保险公司在内含价值提升的同时,会计利润受损最小,甚至有所提升。

  首先,因保险行业30%~60%的债券计入交易类和可供出售类金融资产,加息会导致债市下跌,浮亏增加,温和加息产生的浮亏对净利润和净资产的影响相对较小。其次,因加息有利于提升传统险准备金计提标准国债收益率750日均线,从而减少传统险准备金当期计提额,增加会计利润。此外,温和加息的前提是经济向好,因此加息对经济和股市影响相对较小,权益回报向下空间有限。

  一季度债市下跌对投资有冲击,从最近两次加息来看,因基本符合市场预期,对债市影响轻微。我们认为,货币政策调控已进入观察期,超预期政策出台的可能性较小,而息率正在随着时间的推移缓慢上移。另外,即使债市平稳,计提准备金的基准750日均线也会逐步上移,预计在第四季度对会计利润产生正面影响。

  此次加息符合我们“进入加息周期”的预期,维持长期投资回报率5.2%~5.5%的假设。我们在去年10月20日央行第一次宣布加息时认为:“基于中国经济进入加息周期的判断,此次加息将对保险资金长期投资回报率构成持续性影响。长期投资回报率假设提升至5.2%~5.5%”。

  银行业:影响业绩正面 提振板块信心

  这次加息的具体方式与市场预期有较大的差距。此次加息完全对称,除了活期存款外,各档存贷款加息的幅度均为25个基点。这不仅与市场之前广为传播的大幅非对称加息方式不同。而且,这次加息与2010年年底开始的几次小幅度非对称加息方式也不同。

  我们认为,让银行在息差上进行让利且这次加息较之前几次加息更为对称,显示政府保障银行盈利的用意;保障银行的盈利能力,有利于银行提高利润留存能力,进而有利于满足银监会不断提高资本充足率监管标准;此次加息方式或有利于可能的再融资。

  此次加息对银行业绩影响略为正面:1、由于占存款1/2的活期存款没有加息,静态分析,银行资产收益率上升水平要高于负债成本率的上升,息差相应上升;2、动态分析看,主要受法定利率影响的是存款,加息对于存款成本率的影响是100%的。而目前贷款利率已经明显上浮,脱离法定最低利率较多,法定最低利率的上浮,对于贷款收益率的影响水平要相对低于存款。因此从动态分析来看,息差上升幅度要低于静态分析的结果,业绩影响略为正面。

  6月开始,银行板块的表现就开始弱于大盘,主要是因为对再融资压力和平台贷款风险的担心,特别是近段,关于平台贷款的负面新闻较多。平台贷款到期较多,地方政府无法偿付大量到期贷款。而银监会对于这类贷款的展期进行了限制,因此有可能出现较大比例规避银监会规则的展期行为,包括在报道中出现过的将流动资金贷款转为固定资产投资贷款等。

  7月,国外评级机构对国内银行评级展望可能的下调,部分银行大股东在海外减持国内银行H股。由于这些负面因素影响,银行板块的股价接近年初水平,动态估值水平则更低。由于我们判断1年内平台贷款的风险不会失控,而全年业绩增速较低,目前的估值水平下行空间很小。

  此次对称加息对于挽回市场信心有很大作用,完全改变了不对称加息的预期。这使得政策负面影响息差的担心基本消失,行业息差预期明显上升,盈利预期也会上升。由于我们之前判断大幅的不对称加息的基本不可能。 (本专题作者均系国信证券分析师)

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