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揭秘双汇海外大收购真经:双猪汇

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2013年11月06日07:30 来源:中国企业家 

  标的聚焦

  从2011年开始,杨挚君常驻香港,他考察了近100个项目。“看了很多,也付出了一些代价,有的觉得太小,还有的与我们产业关系不大,原则上我们还是要做食品工业。”万隆总结。

  杨挚君带着团队跑过英国、瑞士、加拿大等国家,最接近达成交易的一次在乌克兰。2012年年中,杨、焦震以及摩根士丹利等近60人团队在乌克兰调研了一星期。“乌克兰是欧洲的粮仓,你只看土地就羡慕死了,那才叫做黑的流油,不光土是黑的,地里都是水,不用浇地,比咱们北大荒(600598,股吧)地好多了。”一位参与了乌克兰考察的人士透露。该项目只有七八个亿美元的规模,万隆一度很动心,但还是听取了内部不同意见,没有拍板。

  比较了这么多项目,杨挚君最后发现,澳洲和欧洲在成本方面没有很大竞争优势,南北美的农产品成本都有比较优势,但南美的食品安全比不上北美,最后觉得还是去美国最靠谱。

  双汇的生产基地,充分利用了河南省的低人力成本优势,但寻找海外项目时,香港的优势就凸显出来。杨挚君感觉“每天坐着都能接触到大量项目信息”。投行是信息传递的最好媒介之一,为了方便与投行和股东碰头,双汇国际两年前从维多利亚港对面的和记大厦搬到了现在的香港环球贸易广场,与鼎晖投资和摩根士丹利的香港办公室成了楼上楼下的邻居。发现了值得考察的项目,杨就会去15楼的鼎晖投资香港办公室,邀请焦震一起去实地考察。

  国际化人才储备也从搬家后开始,杨挚君从高盛、普华永道等世界顶级公司招募组建了现在这支团队。“我们虽然人不多,但都是精英。从背景看,最本土化的是我自己。”提起团队,性格内敛的杨流露出少有的兴奋。

  从搜集信息,到网罗人才,再到对外投资,杨挚君越来越意识到,香港是跨国收购的桥头堡。“在香港,只要有融资能力,就可以随时用于公司董事会和股东会决定要投资的项目。不需要考虑其它非经济的因素”。

  设立双汇国际,而非以A股上市公司双汇发展作为投资主体,是很巧妙的安排。万隆觉得“这样比较简单,也比较顺利,减少很多麻烦”。除了在境外用美元融资比在境内通过进行人民币融资成本更低之外,还能简化交易程序。一位分析人士指出,如果通过双汇发展,美国估计都批完了国内可能还没批完,“逻辑上非常复杂,不用说别的,把钱放你账上你运出去要多长时间?这还不是最致命的,对方是上市公司,双汇发展也是上市公司,你早期披露不披露?证监会批不批?涉及到大量事情”。

  当然,双汇发展作为双汇国际所控股的实体,亦为交易提供了背书。目前披露的财务数据显示,双汇发展猪肉产量只能占到SFD二分之一,利润仅比SFD多30%,但在并购宣布前,SFD市盈率尚不足20倍,双汇发展市盈率却超过了25倍。

  在王冉看来,A股发审制度下特有的高市盈率,正在成为A股公司或相关利益方并购中的隐形红利。

  “A股特有高估值好处在于,让A股背景公司出手收购时拥有足够的价差空间。比如一家市盈率为40倍的公司,并购一家市盈率20倍的公司,那么对并购方的所有股东来说,意味着一个增盈性的交易,这家公司的内部收益也通过这次并购有所提升。所以A股公司在利用这样一个整体市盈率比较高的优势,在市场上来做整合。这种明显价差收益空间客观上也为并购试错留出了一定的空间,成为A股公司海外收购的强力支撑。这也是现在越来越多的A股上市公司,将自己作为并购整合的平台的原因所在。”他说。

  交易结束后,虽然与之相关的国际市场人士都在传递正能量,但还有一抹悬念留在了双汇发展身上。贷款公告称,双汇发展直接和间接被抵押的股权达73.26%,为归还贷款,罗特克斯此前已向境外贷款银行承诺,双汇发展每年会将不少于计提盈余公积后净利润的70%用于股东分红,以偿还双汇国际为并购背负的巨额债务。

  以70%的净利润用于连续分红在A股市场较为罕见,在双汇发展股吧中,关于高分红扰乱上市公司发展速度、双汇发展成为大股东印钞机的讨论此起彼伏。

  “双汇发展作为一家上市公司,面对这样的股权质押、分红安排,核心在于其完整真实地向证券市场传递信息,其它的判断就可以交给资本市场了。如果投资人不喜欢这样一种发展模式,那么可以用脚投票卖掉双汇的股票。而无论双汇发展的股价下跌抑或不跌反涨,都反映了市场的判断。”王冉称。

  资本市场的判断与股吧里的声音有鲜明对比,从9月13日双汇发展披露股权质押当日,至10月23日记者发稿时,双汇发展股价在22个交易日内上涨了21.28%。

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