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鲁比尼:美国经济不会二次探底

2014-04-28 14:46:51 证券市场周刊 

  努力埃尔·鲁比尼/文 本刊记者 石伟/编译

  努力埃尔·鲁比尼是纽约大学教授,鲁比尼全球经济公司的创始人兼董事长、经济学网站RGE主席。

  鲁比尼是世界上第一个准确预测到次贷危机和经济危机的经济学家,金融大鳄索罗斯说他是所有经济学家中最正确的一个。

  鲁比尼1998-1999年任白宫经济顾问委员会国际事务高级经济学家,1999-2000年担任负责美国财政部高级顾问、财政部政策制定与评估办公室主任。

  成功预言次贷危机

  对于2008年金融危机爆发前的全球经济形势,他曾提醒世人注意防范即将到来的风险。

  2006年9月,鲁比尼在IMF大会上发表演讲,称美国次贷市场将崩盘,并导致房地产市场暴跌,继而主要银行机构和经济出现严重问题,而此观点当时并不为大多数投资者及主流分析师所认可。

  预言危机声名鹊起后,鲁比尼通过鲁比尼全球经济公司这家独立于华尔街之外的研究机构发表观点,客户群包括政府、央行和私人公司,他领导的研究团队每天都会覆盖世界每一个角落,点评相关财政事件,分析对市场的影响。

  作为空方阵营最著名代表,“末日博士”鲁比尼有些例外,即使在2009年股市大幅反弹时,他的观点依然受人关注。直至欧债危机爆发,很多人开始重新反思强劲复苏的可持续性,谨慎和全面看空的观点重回主流。原来,鲁比尼,你不是一个人在战斗。

  特别值得一提的是,塞思·卡拉曼(Seth Klarman)和查理·芒格(Charlie Munger)曾经说过,一位基金经理的操作风格与其入行初期的行情有很大关系,刚刚过去的全球金融危机在历史上也为数不多,投资者需要全面认识新的投资环境,并在投资思路和风格方面做出一些改变。

  鲁比尼2010年5月推出了新书《危机经济学》(Crisis Economics-A Crash Course of Future Finance),鲁比尼在书中认为,通过对经济危机的实证分析,证明了危机不仅是可以预测的,而且是完全可以消弭于无形之中。

  CNBC著名的查理·罗斯脱口秀节目对他进行了专访,我们从中可以了解他对当时热点问题的答案,特别是他从2009年8月就提出的世界经济将二次探底的观点。

  鲁比尼认为,政府现在已经没有更好的选择。世界经济复苏的曲折性,主要体现在发达国家,特别是欧洲、日本和美国。危机的根源是私人领域过度借贷和高杠杆,现在私人领域的损失由全社会承担,导致政府出现的赤字和公共贷款使危机演化至第二轮,避免直接衰退后,每年1万亿美元的预算赤字只有两条路可以走:要么加税,要么削减开支、降低增速,否则根据历史经验,当私人领域的债务转嫁至政府层面,将导致政府违约,或者继续印钞票,赤字货币化,最终带来高通胀。

  此外,政策风险不容忽视。华盛顿两党僵局非常明显,奥巴马的民主党反对削减社保开支,而控制国会的共和党则一如既往地反对加税。但是,共和党也有变化,当年老布什情愿违反竞选诺言,选择加税,而现在的共和党不再愿意做出这样的政治牺牲。如果民主党反对削减开支,则共和党将不会让加税法案通过。所以现在阻力最小的方案只能是赤字货币化,也就是继续印钞票。这样的抉择和僵局不仅出现在美国政坛,很多国家都是如此,这绝非巧合。

  监管部门救助银行的行为“过头”了。鲁比尼并不反对短期内采取紧急措施救助银行,但救助贝尔斯登、AIG和“两房”后,监管部门依然对“有毒资产”采取睁一只眼、闭一只眼的监管方式,导致这些资产将长期困扰银行。

  例如,现在有2万亿美元的商业地产贷款和证券没有进行减记,而现在商业地产价格已经跌去四成,短时间内不可能恢复。而且,实际情况是,政府机构在收购金融机构(美国的高盛和欧洲很多银行)时,竟然完全没有讨价还价,而是按照全价收购股份,理由竟然是法律问题很难处理(当然也有可能担心蔓延效应),这部分损失可见又要由政府埋单。而且,由于失业,越来越多的房贷者选择弃供,以此放弃房产和房贷,因为按照“不得追索贷款”规定,贷款者放弃后,银行将不得追究房贷与房价之间的差价。

  零利率会是导致下一轮资产泡沫的根源。美国的零利率使华尔街业务很快恢复正常,事实上,高盛第一季度的自营交易没有一天亏损,盈利大大增加,这充分表明过低的融资成本又开始在全球范围内累积泡沫(各国利率都维持低位),这种泡沫暂时也许不会破灭,但如果照目前的状况延续下去,未来两三年内很有可能发生问题。这将不同于科技泡沫或者房地产泡沫,而是所有风险资产都有可能出现问题。除此之外,金融监管势在必行。金融机构以前是太大而不能倒闭,经过金融危机合并,现在是想救都救不起来了,因此必须进行分拆,否则金融机构的首席执行官怎么可能监控的到下面的问题。同时,像高盛这样的机构(自营占收入比过高)不能一方面用纳税人的钱和零成本融资,另一方面从事与对冲基金同样的业务,甚至更高的杠杆。特别是高管的薪酬与短期盈利挂钩,这种做法将会置风险和常识于不顾。

  美国经济不会二次探底

  得益于2009年的刺激计划,美国2010年上半年GDP增长将接近3%(一季度由3.7%修正至3%,现在又修正至2.7%,其中除0.8%的增长来自金融领域外,其余全部是调整库存因素)。预计美国下半年的增速将减至1.5%。技术层面讲,这并不意味着二次探底,但各方面数据将都不会“好看”:赤字和失业率居高不下,房价继续下跌,消费信贷没有起色,银行机构继续需要减计房贷损失。

  至于眼下应该关注的趋势,一方面是欧债危机呈现蔓延效应,美国出口受到影响,信贷市场融资成本提高,避险情绪提高(股市调整)。另一方面,各国的确需要采取财政紧缩政策,但并不是所有国家都需要马上进行,时间控制不当,将导致出现衰退。

  美国企业2010年一季度盈利情况很好,加上此前裁员等削减成本的举措,企业手上的现金流达到历史高位,但鲁比尼并不认为企业资本支出和就业会因此而提高,因为产能利用率现在只有74%,四分之一的产能没有得到利用,在最终消费没有起色的情况下,企业的现金流更多会用于并购和回购股份等活动,而不是启动就业。同时,企业很担心加税威胁,但2011年政府不会大幅加税。对美国股市而言,如前所述,预计美国经济2010年下半年的增速将大幅减缓,同时欧元区很可能出现二次探底,中国如果增速降至7%,意味着占美国企业收入半壁江山的海外市场低迷,企业盈利不可能继续走好,股市也将低迷。

  关于欧元区,希腊最终还是会违约或者进行债务重组,甚至可能退出欧元市场。市场自然担心蔓延效应,下一个希腊会是谁?所以建议与其最后瞬间倒下造成严重损失,不如有序重组债务,给出明确的时间表,也有这样的范例。现在大家更担心的是西班牙,西班牙的失业率已经达到20%,房价已经下跌40%,银行不良贷款率明显上升,相比仅占欧元区GDP3%的希腊,西班牙是欧元区四大经济体之一。

  大家都看到,欧盟和IMF的巨额担保也仅仅在数天内刺激了市场,欧元区的息差、股市、信贷市场表现依然不好,这充分说明市场认为救助计划不可持续,效果有限。

  关于中国,鲁比尼曾在2011年进行了长达几个星期的调研,并得出中国经济会在2013年硬着陆的结论,从而招致中国内地众多专家学者的口诛笔伐。2011年8月17日,鲁比尼详细给出了其关于中国2013-2014年会硬着陆的分析和理由,并预测了硬着陆的可能性和发生路径。

  然而,从中国目前的情况来看,“末日博士”的预言似乎失灵了,中国经济增速虽有所放缓,但远不至于硬着陆,更不会崩溃。

(责任编辑:王钠 HN025)
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