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美国首次加息尚待观望

2014-10-13 13:25:05 证券市场周刊 

  诸建芳/文

  二季度美国经济大幅反弹,就业持续向好,通胀整体温和。我们预计,2014年和2015年美国GDP增速分别为2.3%和3.2%,美联储将于2015年下半年首次加息

  近期美国经济各方面数据继续向好。就业数据靓丽,通胀温和,消费持续复苏。在加息预期的推动下,美元处于趋势上升通道。

  美国8月PCE物价同比1.5%,低于7月的1.6%;环比0.1%,与7月持平。由于美国当前就业水平与充分就业状态距离尚远,名义工资增速较为温和,一旦物价过快上涨,实际工资水平将出现下滑,抑制需求和物价的进一步上升,即产出和就业缺口将持续压制核心物价的上行动力,核心PCE难以高于2%。另一方面,美国非核心PCE与美元走势较为一致,美元处于趋势性上行通道,输入型通货膨胀压力得到缓和,即美元回归强势将压制非核心PCE的价格。

  通胀对美联储货币政策的约束条件不会“束紧”,我们判断,美联储在确定宽松政策退出节奏时,将主要考量劳动力市场的系列指标。

  由于消费持续复苏,出口大幅回升,美国二季度GDP终值由一季度的-2.1%反弹至4.6%。个人消费支出(PCE)环比折年率为2.5%,高于一季度的1.2%;商品和服务出口环比折年率11.1%,高于一季度的-9.2%。商业投资环比折年率为9.7%,高于预期的8.4%;企业设备支出增速由初值的10.7%上修至11.2%;非住宅投资增长0.35%,增幅为2012年一季度以来新高。我们继续看好美国复苏的三大动力——消费、资本性开支、自住型地产需求。

  由于投资型地产需求对利率更敏感,而自住型地产需求对收入和收入预期更敏感,中期来看,美国宽松政策渐退、利率趋势性上行,抑制投资性需求上行动力;而就业复苏趋势得到确认,收入及收入预期回升,将带动居民部门自住型住房需求释放。

  美国就业表现也很亮眼。9月非农大幅反弹至24.8万,高于市场预期的21.5万,而且7、8月数据都有所上修,就业市场正在趋势性复苏。9月失业率降至5.9%,部分归因于求职大军“萎缩”,9月劳动参与率回落至62.7%,此为负面信号。时薪增速低于预期,印证了“存在就业缺口”;但平均工时延长,预示企业雇工意愿增强。

  就业的持续复苏是我们看好美国经济提速的重要依据,预计2014年和2015年美国GDP增速分别为2.3%和3.2%。

  美联储10月6日发布了反映就业市场的新指数(labor market conditions index LMCI),该指标综合了19个劳动力市场指标,对非农数据形成补充。由于就业市场结构数据正负信号同时存在,这个指标将修正市场对于美国劳动力市场复苏进程过度乐观的情绪,进而缓和市场对美联储提前加息的预期,修复风险偏好。我们维持2015年下半年首次加息的判断,迟于市场一致预期的2015年上半年。

  欧洲央行将于10月中旬开始购买担保债券(Covered Bond),四季度开始购买ABS(Asset-Backed Securities),购买计划将至少持续两年。与ABS不同,Covered Bond的现金流(利息和本金)来源于发行人而非抵押标的所产生的现金流,当发行人无法还本付息时,投资者可以接管抵押资产,因而Covered Bond安全性更高。金融危机以来,欧洲央行已经执行了两轮担保债券购买计划,与此前只能在二级市场操作不同,本轮资产购买可以同时在一二级市场上进行。

  欧洲“小QE”在购债规模上“犹抱琵琶半遮面”,但在购债范围上涵盖希腊和塞浦路斯债券。与美联储公布每月QE规模不同,欧洲央行行长德拉吉并未透露资产购买的规模和节奏,仅表示购债总规模最大为1万亿欧元,且说明“可能不及该水平”。

  我们猜测,在具体的购债规模问题上,欧洲央行内部尚存分歧,未来每月购债规模可能相机抉择而非固定。此外,德拉吉表示,为了保证资产购买计划覆盖整个欧元区,对于目前并不符合抵押品要求的希腊和塞浦路斯的ABS和Covered Bond(未取得BBB-/CQS3以上评级),在满足特定要求后,可以成为购买对象。

  作者为中信证券

  首席经济学家

(责任编辑:王钠 HN025)
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