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增长仍举步维艰

2015-02-26 10:48:14 证券市场周刊 

  本刊特约作者 诸建芳/文

  2015年经济依然存在回落压力,需求仍处于动力衰减的阶段。上半年房地产市场可能企稳,但对拉动地产投资效果不很明显,房地产投资将拖累整个投资。政府主导的基建虽有一定对冲作用,但预计投资增长仍将回落;消费在收入增长放缓的情况下,增速仍将略有回落;出口基本稳定。考虑到政府下调增长目标至7%的可能性较大,政策刺激不足以抵消经济内在回落的压力,我们预计2015年经济增长将回落至7.1%。

  拉动经济增长的“三驾马车”在2015年均有不同程度的减速。全球增长依然没有明显改观的情况下,人民币对美元汇率保持相对稳定,而对日元、欧元等主要货币会被动升值,人民币实际有效汇率将进一步上升,从而削弱外贸部门的竞争力,2015年中国出口依然保持个位数增长。

  在收入增长较低的情况下,消费不会明显改善。2015年投资增速会继续下台阶,增速将在15%以下。进入后地产时代,尽管房地产市场短期有所复苏,但房地产投资还是难有起色,在房屋高库存压力下,2015年地产投资仍将下滑。当前,房地产企业对投资依然非常谨慎,2014年房地产开发企业土地购置面积增速同比大幅下降14%,依然保持两位数负增长格局。整体上看,2014年一季度地产投资基数并不低,因此2015年一季度出现地产投资个位数甚至负增长是完全可能的。制造业行业,一方面受制于地产产业链的拖累,相关行业投资难以大幅扩张;另一方面,过去较长时期以来形成的高产能依然压制制造业继续投资。在PPI持续为负,并且短期情况继续恶化的情况下,制造业投资将继续下行。基建仍将是2015年政府稳投资的主要抓手,城市轨道交通、中西部铁路投资和电力电网建设空间依然较大,投资将继续加强,但是,这不足以改变投资继续下行的态势。

  通缩趋势日趋明显。2014年下半年以来,国内物价水平下滑速度加剧,虽然CPI依然为正,但PPI已经自2012年3月以来持续35个为负值,降幅还将进一步扩大的趋势,同时商品零售价格RPI也在年末快速下降至0.4%,当前国内经济已经进入通缩的边缘,未来物价还有进一步下行的趋势,这将导致2015年上半年的通缩趋势将更加明显。

  首先,PPI降幅还将进一步加深。内部的产能过剩和外部的油价大跌将促使PPI降幅进一步加深。国内工业产品基本上供过于求,产品价格持续下降,这一态势短期无法改变,总需求不足仍将抑制工业产品价格。伴随全球经济低速增长和美元走强,大宗商品价格大幅下降,增加了中国通缩压力,特别是油价大幅度下降将加剧PPI下降程度。经我们测算,原油价格下降30%,将降低CPI约-0.18个百分点,降低PPI约-1.23个百分点。2015年国际油价若维持低位,则将大幅压低国内的价格水平。

  其次,较为宽松的就业市场对通胀具有抑制作用,就业的低速增长降低了总体物价水平,特别是抑制了CPI。中国经济依然吻合菲利普斯曲线,低增长下物价水平将明显受到抑制。

  第三,猪周期和公共产品价格调整对物价影响不明显。未来食品价格(如猪价等)将出现一定的周期性和季节性上涨,但猪价本身与宏观经济的景气状态直接相关,这其中有流动性传导,有需求拉动等诸多因素所共同促成。未来整体经济依然处于低位运行,猪价上涨幅度有限。2015年公共事业价格将有所提速,整体对CPI的影响不大,在0.2个百分点以内。从当前实际情况看,铁路运价调整对居民影响较小,部分省份的阶梯价改将使水和燃气价格进一步上行,而居民电价调整的可能性较小,药品价格还有下调空间,整体对CPI的影响不大,预计在0.2个百分点以内。

  第四,GDP缩减指数2015年可能出现负值。GDP平减指数能够更加全面地反映一般物价水平走向,GDP平减指数在2014年四季度为0.4%,2015年将继续下滑,有可能出现负值,意味着总量经济将进入全面通缩状态。

  当前经济增长动力不足,而社会融资成本明显脱离经济基本面。2014年四季度名义GDP已经回落至7.7%,而二产业的名义GDP增速下降至4.8%,工业企业ROA已经低于长期的贷款利率。与此相对应的一般贷款利率水平下降并不明显,贷款利率下降的幅度明显低于经济增速的下降幅度。其结果,社会融资成本与经济面的弱势相比,其水平明显偏高。

  政策该出手就要出手。当前货币政策出手依然顾虑重重,这些顾虑大体可以反映为两个方面:担心宽松的货币政策不利于经济结构调整;担心货币政策宽松刺激资产泡沫,即房地产泡沫和股市泡沫。我们认为,对于经济结构的调整主要在于制造业的产能过剩,目前企业已经持续去产能,这个过程不太可能逆转,地方融资平台融资体制在改善,预算约束在加强;在房地产供需关系发生根本性变化的情况下,政策宽松对地产泡沫的进一步刺激很难;股市上涨有资产需求的要求,这个应该通过市场供求来改善。因此,对于羸弱的经济基本面,政策该出手时要出手。

  首先,货币政策继续放松。通缩现象就是货币现象,通缩的产生也有政策的因素。当前货币增速相对于前几年明显下降,M2增速已经从2010年的19%以上下降至目前的12%左右,与此同时,市场利率和信贷利率持续处于高位,并没有因为增长和通胀下降而出现明显的下降。这表明货币政策目前相对于前期明显偏紧。在全球货币放松,甚至采用QE刺激的情况下,中国货币政策不应过于保守,如果采取相对保守的货币政策,其结果是人民币快速升值,虽然人民币相对于美元升值不多,但对非美元货币快速上升,导致有效汇率大幅上升,出口举步维艰。目前央行已经降准、降息,我们认为这仅仅是开始,未来仍需继续调整。

  其次,继续实施积极财政政策,适度增加基础设施建设。适当增加财政赤字,赤字率提高至2.5%左右;适度提升基层公务员待遇,调动工作积极性并拉动消费增长;适度增加基础设施建设,完善基础设施薄弱环节,PPI持续为负除了外部大宗商品价格下降和产能过剩的影响以外,投资增速下降所造成的需求不足也是其重要的原因,因此加大基建投资也是必要的。

  第三,按市场公平原则淘汰落后产能。在各大类价格指数中,目前下降最明显的是PPI,这主要与部分制造业产能过剩存在一定的相关性。部分领域产能过剩可能与非公平竞争存在一定的联系。需要通过公平的市场竞争、严格的环保制度,同时消除地方保护主义,使过剩产能按照优胜劣汰的方式得到合理淘汰。

(责任编辑:王钠 HN025)
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