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迟钝的双降

2015-08-31 14:36:03 证券市场周刊 

  本刊记者 廖宗魁/文

  央行再度降准、降息,市场如久旱遇雨露。

  8月25日,央行决定下调存款和贷款基准利率0.25个百分点,同时下调存款准备金率0.5个百分点,这是本轮货币政策放松以来第5次降息、第4次降准。

  虽然离上次央行降准、降息只有两个月,但市场和经济早就望眼欲穿。因为在这两个月间,一切的变化都太快,而且迹象都是指向对经济和市场极端不利的方向。

  8月17日后,中国股市只用了六个交易日就跌去了1000点,上证综指回到了3000点以下,而且还引发了亚太和欧美股市的暴跌。中国的一个喷嚏,世界都在颤抖。

  这一切背后都指向愈发危险的中国经济,表面上平稳航行的经济大船,诸多暗礁在威胁着下半年的经济增长。油价大宗商品价格的暴跌,股市的暴跌,对人民币的看空,工业、投资的掉头向下,一系列的特征都已经在提前预示着下半年中国经济可能触礁。

  股市由牛转熊会大大降低金融业的经济贡献,“阅兵蓝”会给本已十分脆弱的工业和投资带来短期的负面杀伤,房地产销售的复苏迟迟未能转化成投资,全球经济也寒流不断。下半年如果没有大力度的刺激和放松,“保七”将会成为难以完成的任务。

  最近除了“双降”,央行还通过各种途径释放流动性,比如上周(8月17日至21日)央行通过公开市场操作净注入1500亿元,通过MLF注入1100亿元。8月26日,央行以利率招标方式开展了短期流动性调节工具(SLO)投放1400亿元资金,期限为6天,加权平均中标利率为2.3%。

  在经济下行压力巨大的背景下,只有货币政策放松的孤军奋战是远远不够的,而且货币政策短期对经济很难起到立竿见影的效果。未来政策需要进一步放松,尤其是更为积极的财政政策,加大减税和增加支出的力度。

  中金公司首席经济学家梁红认为,“财政政策稳增长的作用在此时可能更为关键,有效降低企业部门负税对疏通货币政策传导机制,有的放矢的修复企业盈利能力至关重要。”

  股市大跌成导火索

  7月初的股灾余波未平,8月中国股市又迎来了一波新的杀跌,其惨烈程度比之前的下跌有过之而无不及。

  8月17日后,中国股市快速杀跌,仅仅用了六个交易日,上证综指就从4000点跌至2960点,累计跌幅超过25%。而且连续多日出现大幅暴跌,8月18日上证综指跌6.15%,8月24日跌8.5%,创下2007年3月以来的最大单日跌幅,8月25日跌7.63%。

  在中国悲观情绪的带动下,全球市场也出现恐慌,欧美股市也遭遇血洗。

  8月24日,欧洲斯托克600指数重挫5.3%,是2008年12月以来最大单日百分比跌幅。德国DAX 30指数跌4.7%,为1月以来首次跌破10000点,是2011年11月以来最大单日跌幅。英国富时100指数跌4.7%,为2009年3月以来最大单日跌幅。法国CAC 30指数跌5.4%,为2011年11月以来最大单日跌幅。

  8月24日,道琼斯工业平均指数周一开盘重挫1030.89点,引发嘘声一片,要知道,道指此前下跌从未超过800点,跌幅也创下金融危机以来最大单日跌幅。标准普尔500指数下跌4.9%,以科技股为主的纳指更惨,下跌了7.92%。当日由于期指暴跌,还引发了“熔断机制”的触发。

  油价也是大幅暴跌。8月24日,油价跌至六年新低,因市场担忧中国需求下滑和美国原油供应不断增长。布伦特原油期货六年来首次跌破45美元/桶,结算价跌2.77美元,至42.69美元/桶,跌幅6.1%,为2009年3月以来最低收盘价。纽约商交所原油期货下跌2.21美元,至38.24美元/桶,跌幅5.5%,为2009年2月以来首次跌破40美元/桶。

  之前由于美联储加息预期而上升的美元被大幅打压,8月24日美元指数盘中一度下跌至92.5。这意味着,全球金融市场短期的动荡基本使美联储9月加息泡汤。

  在市场的大幅动荡下,央行终于按捺不住,实施了“双降”。8月25日,中国人民银行决定,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,以进一步降低企业融资成本。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。

  自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,以保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。同时,为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点,鼓励其发挥好扩大消费的作用。

  一般央行的降准、降息都会在周末宣布,这次发生在周二,股票市场的大跌肯定是政策调整的直接触发因素。

  经济下行压力巨大

  为什么中国股市会跌那么狠,当然是由于之前上涨过度了,上涨只有故事而没有实际经济的支撑。为什么外围市场会看空人民币,原油和大宗商品暴跌。这些都指向一个本质,中国经济下半年不行了,市场在用脚投票。

  央行在降息的答记者问中也明确指出,“当前,中国经济增长仍存在下行压力,稳增长、调结构、促改革、惠民生和防风险的任务还十分艰巨,全球金融市场近期也出现较大波动,需要更加灵活地运用货币政策工具,为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。此次降低贷款及存款基准利率,主要目的是继续发挥好基准利率的引导作用,促进降低社会融资成本,支持实体经济持续健康发展。”

  面对胶着的经济形势,央行的行动显得太慢。万博兄弟资产管理公司董事长滕泰认为,“现在出,早已落后于经济下行速度,落后于通货紧缩的情况,落后于人民币意外大幅贬值造成的外汇流出的对冲要求,落后于股灾。一个有用的政策选择可以选择在前瞻性的好时机出,也可以选择一再错过的差时机出。总是选择后者,中国经济就不断为之付出不必要的代价。”

  早在6月底股灾发生之后,就应该意识到,由于金融业贡献的大幅下降,GDP增速会下一个台阶。在第三产业中,上半年金融业产值同比增长17.4%,比2014年上升7.2个百分点。由于金融业在经济中的占比为7.4%,上半年金融业产值的增长就多创造了约0.5个百分点的GDP。

  如果下半年由于股灾使金融业产值回复到2014年的水平(熊市的节奏),这将意味着2015年下半年要想维持7%的经济增长,需要额外多提供0.5个百分点的增长动力。

  此外,7月份的工业和投资都开始掉头向下,7月份规模以上工业增加值同比仅增长6%,比6月下降了0.8个百分点。1-7月固定资产投资同比增长11.2%,比上半年下降0.2个百分点。8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值再度下跌,较7月初值下降1.1个百分点至47.1%,创2009年3月以来最低,制造业已经到了非常糟糕的地步。

  “阅兵蓝”可能会加剧8月份工业的下滑。在2014年11月的“APEC”期间,北京天津河北山西内蒙古山东6省区直辖市实际停产、限产企业超万家,停工工地4万余处,从而确保了“APEC蓝”。这在工业数据上得到清晰的体现,2014年11月工业同比增速只有7.2%,比10月和12月都低了0.5个百分点左右,这就是“APEC蓝”的代价。按照这一规律,8月份工业可能会掉到5.5%左右的极低水平。

  人民币贬值后产生的大量资金流出的压力,也是央行“双降”的核心原因。央行指出,“外汇市场在趋近均衡的过程中,也会引起流动性的波动,需要相应弥补所产生的流动性缺口,降低存款准备金率可以起到这样的作用。”

  虽然美元兑人民币中间价维持在6.4,但最近离岸市场人民币已经贬值到6.5,比8月13日贬了500个基点;而12个月美元兑人民币NDF为6.7,贬值预期继续扩大。

  7月份央行外汇占款减少近3000亿元,创出单月历史最大减幅,而8月以后资本外流的情况可能还在进一步加剧。

  下半年,政策面临保经济、稳汇率、保股市三重的压力。股市可能是最不重要的,在必须稳汇率的时候,政策会选择性放弃股市,比如最近股市的一波杀跌,已经没有了国家队的身影。

  经济无疑是最重要的,如果当经济不太扛得住时,政策恐怕也会选择性地放弃汇率。这就会进入汇率政策完全围绕经济的一种模式,汇率最终成为了货币政策操作的一种体现和结果,这也许才是良性的模式。

(责任编辑:马郡 HN022)
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