孙建波，男，1979年农历闰6月生，江苏灌云人，经济学博士。中国银河证券首席策略分析师。2004年起从事房地产全程策划和公司战略咨询，曾获建设部和万科地产住房保障解决方案奖项。2011年3月加入银河证券，任首席策略分析师。长期以来致力于经济周期理论与资产配置、经济发展理论与政策、产业经济学与公司金融等交叉领域的研究。
许祯：和讯网特稿部记者，曾走进70余家上市公司进行调研，并参与2014年夏季达沃斯论坛等报道，重点关注二级市场。
通缩加剧既有经济本身相对低迷的因素，更有技术进步的因素。在通缩阴影下，传统拉动经济增长的“三驾马车”均面临升级难题。
高端制造和军工是中国制造业竞争优势的立足之本。军工，历来都是国家基础科技进步和制造技术的蓄水池，将是2015年投资的热点。
创业板短期涨幅太大，必然会经历一段时间的调整。当一个成长性公司成长期结束，不能找到新的增长点，股价就可能一泻千里。
新三板将有力支持全民创业热潮，未来可能每年会有2000家公司登陆新三板，最终数量将稳定在10000家，投资门槛将与主板趋同。
Q
和讯网我们注意到近期数据显示，特别是1月份CPI同比上涨0.8%，创下五年多的新低，也有人预测2月份CPI仍将在1%以下，您觉得经济是否会有通缩的风险，未来推动经济发展的“三驾马车”会如何发力？
A
孙建波我认为，对于中国经济来说，可能传统的“三驾马车”这样一个此消彼涨的分析已经不再适用了。我们在无论是投资，还是出口，还是消费，我们发现现在面临是一个升级问题，比如说出口，传统的出口产品基本上都已经达到量上的极限，数量上的极限。 谈投资，中国的投资，无论是道路、公路、铁路还是其他房地产投资，在数量上也都达到了极限了。 消费来说，现在整个社会的基本物资消费也都是非常丰富的。我们跟发达国家相比的话，缺的是什么，缺的是质量，比如说出口，我们出口很多东西换下来的钱很少，比如说投资，我们缺少投资了公路、铁路，但是中国整个城市基础设施还是相对比较落后的。 再谈消费，我们国民的平均消费的质量还是有待提升的，往后看整个国民经济当中三驾马车需要同时升级，而说到物价这个层面，物价跟数量是相对应的，当我们的所有的物资都是非常丰富的，那么这里又发现它的物价水平必然是往下走的，同时提升质量的消费价格目前还是比较高的，今后也需要依赖升级来降低他的价格，比如说电视，现在60寸的电视已经基本上都在一万块钱以内，要知道至少三年前那是不可想象的。 所以，我们觉得通缩既经济本身相对低迷的因素，也更有我们技术进步的因素。
Q
和讯网之前您做客和讯的时候，当时也提到高杠杆率的人要持币过节。现在春节已经过完了，那接下来投资者应该如何投资呢？
A
孙建波实际上持币过节的判断，并不是针对春节前后两个交易日的判断，而是对春节后一段时间趋势的判断，我们注意到，如果说把A股当中几只大体量的股票去掉之后，实际上A股已经走了两年的大牛市了。两年大牛市之后，经济现在是相对低迷的状态，这个时候就看到了股市调整的风险。从大盘角度来说，我们觉得估值回归已经到位，春节前一轮应该是轰轰烈烈估值回归行情，他们估值回归已经到位，到位之后就得看经济基本面，看今后整个他们估值的变化状况。再往上看，实际上他们酝酿着，他们的前景是相对不那么乐观的。再在看我们成长股，成长股确实是未来的方向没错，但是连续两年大涨的成长股，从500多点涨上来的创业板指数到2000点之后，我想它必然会经历一段时间的调整。所以，当我们看创业板调整时，并不是说不好看成长股，而只是说不管多么好的股票，涨多了也都得调整。
Q
和讯网现在正是两会期间，也有很多人说会有两会行情，针对这个问题，投资者在两会期间应该如何投资？
A
孙建波我想两会更多叫两会预热行情，因为两会当中会说什么，在之前一两个月当中，大家也都基本上预期到了，两会会说什么。而两会本身并不是一个政府执行的会议，是委员们提案的会议，提案离执行是较远的，也就是说提案带来这样一个相应的影响没有那么强，而这个没有那么强的影响又曾经被反映过，说实际上基本上幅度都不太大，所以也有人会说，两会之前行情一般都不大，或者说一般都没有什么行情，原因就在这个方面，并不是两会提的热点不好，而是两会提的热点曾经被反映过，而本身提案也并不是执行，所以，更多要看以后。
Q
和讯网您觉得两会现在有哪些最主要的热点投资者可以关注？
A
孙建波我们从两会报告来看的话，我想总结为“一个基本面，四个投资方向”，一个基本面或者基调就是我们整个现在处于经济新常态，7%经济增长实际上意味着政府正在慢慢接受新常态。这个新常态是什么？就是我们刚刚开始你谈到三驾马车说的，就是传统的数量型增长正在往下走，今后要靠质量了。四个投资方向是哪些东西： 第一，互联网对传统产业的改造，我们看到这次政府工作报告当中对互联网提的是非常多。 第二，全民创业，包括资本市场的改革，新三板，注册制改革实际上都是在为整个企业融资环境来做改善，为全民创业做铺垫，我们以前一直都在说，怎么引导资金进入实体经济？其实通过传统信贷关系是很难进入到这些小企业的，只有通过这样一个渠道才能进入这些小企业。 第三，面我们参与的投资方向，就是对于新产业，叫做高端制造的支持，高端制造是什么？不仅仅是现在这些制造，更多其实还有军工，军工是什么？在任何国家，军工都是一个国家产业技术发展的“蓄水池”，中国内需、三驾马车里，无论哪一块只要涉及到制造，我们看到两会其中尤其强调制造业是中国立根之本，那么既然制造业是我们的根本，这个根本今后会往哪个方向走，是要走技术路线。 第四，投资方向就是我们一直强调国企改革和走出去战略，中国的企业竞争力最强的是国企，走出去靠谁，将来还要靠国企，我们有很多传统产能可能是过剩的，但是技术也是在升级的，将来无论是“一带一路”还是高铁等其他产业走出去，可能都要依靠国企去转换它的思路，去转换它的思维，去激活它的体制机制，才能够真正走出去，所以，我们说对于两会，我们重点关注的就是叫“一个基调，四个投资方向”。
Q
和讯网您之前也提到成长股，我发现纳斯达克指数创出了15年来的新高，有投资者会问15年前纳斯达克指数达到5000点之后有个剧烈的下跌，现在我们的创业板指数也达到了2000点，成交量也在不断放大，您觉得创业板现在是不是泡沫？投资者在这方面应该规避哪些风险？
A
孙建波2000年的纳斯达克泡沫破灭惨烈程度是非常大的，2000年之后到目前为止，实际上即便在2008年的危机当中，纳斯达克调整幅度并不是特别大。在今后起来的幅度反而更大，也就是说自从2000年互联网泡沫破灭之后，纳斯达克已经走过了15年的大牛市。 这15年大牛市告诉我们是什么？告诉我们实际这个社会的发展靠的是谁？靠的是新科技、新企业，新企业的不断成长支撑着我们社会发展。从我们的创业板来看，从两年前不到600点，500多点涨到现在2000点高位，确实短期来看涨幅太大。如果回过头来对比纳斯达克，这些创业板公司当中，将来新三板公司当中，如果说他们企业能够实现百倍的增长，指数和公司就是两回事，指数是强者恒强的优秀的公司在里面，这就是我们衡量一个指数有没有泡沫，可能不宜用它涨了多少来衡量，而在看里面构成的是哪些公司。 我想只要我们对未来中国经济升级有信心，对中国的全民创业有信心，对中国的经济转型有信心，我想创业板在经历2000年之调整之后，我为什么要强调调整？500多点涨到2000点，不调整在短期之内是不可能的，为什么？我们说无论多么好的股票都得给个估值，这个估值也要看到企业发展的客观规律，整个创业板的所有企业不可能连续每年50%到100%的增长，这个难度太大。 当我们对它未来有预期，现在让它先涨上来，就得需要时间来消化股指，比如现在已经80倍了怎么办，我们预期到3年后就会变成30倍，那么股价就可能三年不涨，就等待它变成30倍，但是从来没有股价是平的，那么就先跌再涨再说。 所以，我想整个创业板，现在可以概括为三类股票，第一类股票，可能这种成长会被证伪的这些公司可能永远下去了；第二类公司，需要时间来消化估值，他们的发展确实很好，但是目前也确实太贵，所以，我们需要时间来等待估值的正常化；第三类公司就是还处在发展初期的，它们未来的故事还很大。所以，从我们未来投资的角度来看，当前对于第一类没有彻底地抛弃，对于第二类要有采取适当的策略，要先回避，要找找时候把它找回来，对于第三类的调整就是完完全全的布局机会。
Q
和讯网刚刚您也提到新三板，我注意到新三板目前挂牌的企业已经超过2000家，成交量也在不断上升，新三板市场崛起对中国资本市场会有哪些影响？
A
孙建波这次政府工作报告当中特别强调了“全民创业”，也特别强调投融体制的改革，过去中国经济出了什么问题？我们发现出的问题就是，整个投融资渠道是直线型的，政府把信贷指标给银行，银行把他给大企业，大企业投到直接自己的项目里，这些钱会不会给小企业呢？不会，为什么不会给小企业？他觉得借给他有风险，那么小企业它需不需要钱，很需要钱，这是一个基本的现实，这是投融资的基本现实。 从产业发展现实来看，过去由国家一条线，一根针插到底的这些产业现在基本上发展到位了，发展到头了，今后我们更加丰富的产业形态靠什么？就得靠这些全民创业来实现。全民创业投融资体系怎么解决，可能新三板就破了这个题，也就是在新三板这个市场上，只要一个企业能够把自己的未来说清楚，吸引大家的注意，它就能够获得资金的青睐。我们也同时看到新三板的挂牌条件是非常宽松，这个宽松到什么程度？几乎对财务指标没有任何要求，他的要求就是能够把自己的盈利模式，业务发展模式能够说清楚。也就是说只要他有未来，我们就会给他条件。 所以，我们就说新三板市场，它实际上是为所有的企业打开了一扇通向资本市场的大门，只要你这个企业将来有前途，我这个资本市场大门就为你打开，我想这样一个市场一定是中国资本市场未来的主战场。现在新三板现在2000家了，2000多家这个水平我想只是一个开始，如果按照现在的这种审核的速度，挂牌速度的话，我觉得每年2000家都没有问题那么这样我想最终新三板公司稳定在10000家是没有问题的。为什么说稳定在10000多家呢，因为我们知道新三板公司都是比较早期的公司，公司跟人是一样的，推陈出新，有的产业、有的公司死掉了，很多公司又起来了，就是这么一个过程。所以，我想新三板市场就是这么一个真正能够实现所谓叫进入退出良性循环这样一个资本市场主战场。
Q
和讯网另外一点投资者比较关注，个人投资者如何来投资新三板？
A
孙建波个人投资者分为两类，一类是资金现在在500万以上的，另外一类是不足500万的。如果说在500万以上，他可以直接参与新三板的投资，如果是不足500万，他必须得要借道我们各种各样的投资产品和私募产品。 我个人简易，即便资金在500万以上也不要去新三板投资，为什么？新三板公司风险还是比较大的，我们知道新三板公司基本上都是处于较为早期的公司，他们虽然说有一个比较明确未来的发展模式，未来的经营逻辑，但是一个公司的发展可能受到方方面面影响，这个执行团队怎么样也非常重要。所以，我想，新三板公司的选择可能更需要专业机构来选择，还有另外一点，新三板公司的成长也更需要专业机构的辅导，比如说一个大的投资集团，他开始要是重点投资了一个新三板公司，他可能会指导这个新三板公司该怎么办，就是类似于以前的PE，他投了一个公司不是说钱给它就算了，还得要辅导它，还得要在他发展关键时候要拉它一把。所以，在今后在中国这种专业投资者的价值会更加重要。
Q
和讯网新三板投资者的门槛会降低吗？
A
孙建波我想投资者门槛降低也是一个必然的趋势。新三板正在研究分层管理，尤其是对第一层次新三板公司可能要求自由竞价，自由进价的基础实际上是股东分散化，股东要分散，那么就意味着对于股东的门槛就不应该那么高，所以，我想新三板投资门槛的降低将来很可能也是分层管理的，对于第一层次的能够自由竞价的公司的门槛一定会降到更低，甚至跟主板都不会有太大的区别。
Q
和讯网最近比较热的是注册制，最近很多高层都在释放这个消息，您觉得注册制今年如果要是推出的话，对A股市会产生什么样的影响？
A
孙建波我觉得注册制对A股的影响可能没有我们想象的、预期的那么大，为什么呢？可能大家对注册制有所误解，认为注册制企业就可以随便上市了，不是那么回事，我有一个比喻，注册制跟过去的审核制区别在哪里，审核制是什么。审核制就是我们有一个会议室，你这个企业材料给我，我们在会议室里面关起门来帮你审核，告诉你行不行。 注册制其实是一种公众审核，你这个企业行不行，我放在公开的网络里面，让公众告诉你行不行。公众告诉你行不行，既有公众监督的一面，也有聆讯的一面，比如说我们看到在香港上市并不是那么容易，并不是所有公司都能过港交所聆讯的，这些实际上告诉我们，注册制并不是大家理解的那样，我企业往那边一挂，注册一下就可以了，不是那么回事。相应的不同市场上市条件也不会因此降低，只是说从审核到注册这个过程更加公开透明了。
Q
和讯网另外还有一个问题，就是沪港通做空机制3月2号已经开启的，开启首日沽空A股遇冷，实现零成交，您怎么看待沪港通做空机制对A股市场的影响？
A
孙建波从海外角度来看，进入中国可能很多资金还是为了较为长期投资地A股。我们也发现另外一个情况，在海外大多数的共同基金里面，虽然说人家有做空机制，但是很少基金经理利用做空机制来实现他仓位的调节。为什么？不同投资者，不同的投资风格，他所投资的目标是不一样的。沪港通里，我想大多数客户群体实际上为了投资中国的好企业，这些群体基本上不会利用这样一个做空机制来实现套利。所以，我们很多工具是为不同的主体去打造，只有当对冲机构进入沪港通的渠道之后，他可能才会利用做空机制，对于传统长线投资人来说，做空机制对于他们几乎是没有必要的。
新成长公司可适当布局。 [详细]
三驾马车面临升级难题。 [详细]
高端制造和军工是全年投资热点。[详细]
部分创业板公司股价或一泻千里。[详细]
可能传统的“三驾马车”这样一个此消彼涨的分析已经不再适用了。[详细]
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