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标普500和道琼斯指数创新高 为何A股一直表现平平?

2016-07-13 21:15:12 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:港股那点事。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

 
一、标普500和道琼斯指数创新高


  北京时间7月11日晚,标普500盘中突破了2015年5月创造的历史最高点2132点,刷了标普500历史最高记录。

  北京时间7月12日晚,道琼斯工业指数收于18347点,突破了2015年5月份创造的历史最高点18312点。

2008年的次贷危机导致标普500指数从1567点暴跌到了683点,道琼斯指数从14000点跌倒了6626点。然而仅仅2年后,标普500和道琼斯指数就收复了金融危机全部的失地,于2012年开始走上了一条连续创新高的道路。
  2008年的次贷危机导致标普500指数从1567点暴跌到了683点,道琼斯指数从14000点跌倒了6626点。然而仅仅2年后,标普500和道琼斯指数就收复了金融危机全部的失地,于2012年开始走上了一条连续创新高的道路。

  反观A股,7年过去,还在3000点左右徘徊。经历了去年的股灾后,我估计短时间没多人再提剑指6124点了。

即使屡创新高,标普500整体的PE也不过24倍左右。在过去40年,美股的平均市盈率是16.8倍。
  即使屡创新高,标普500整体的PE也不过24倍左右。在过去40年,美股的平均市盈率是16.8倍。

但是直接拿24倍和16.8倍对比是不合理的,因为你没考虑到不同时期的利率问题。
     但是直接拿24倍和16.8倍对比是不合理的,因为你没考虑到不同时期的利率问题。

  由下图可以看出,美国利率大部分时间都是维持在3%以上的。但是,从2008年开始,美国的利率几乎相当于是零。零利率意味着市场上的资金泛滥,会有大量的资金流入股市中,因此在考虑到零利率的情况,单纯从PE的角度来看,24倍PE绝对不算严重高估。
美国利率走势图
美国利率走势图


  二、长期大牛市的本质是第一次工业革命后人类进入现代文明时代

  美股过去150年可以称之为一个大牛市,股市整整涨了2000倍。

  这个大牛市背后其实对应着人类进入了现代文明。

  这里我借用下李录先生的现代3.0文明时代的概念。

  先简单描述下这个概念是怎么回事吧。

  人类文明基本可以分为三个阶段,采集狩猎文明,或称1.0文明;农业畜牧业文明,或称2.0文明;以工业革命为先导的科技文明,或称3.0文明时代。要具体了解这三个文明的特征可以去阅读本书,《人类简史》。

  3.0时代和之前的两个时代有着一个根本性的区别:在3.0时代,人类社会摆脱了上升、冲顶、回落的轮回。

  在农业畜牧业文明时代,光合作用决定着整个人类社会天花板。因为人类社会当时还没有高效的化肥,所以每年的光合作用总量是一定的。光合作用总量是有限的决定了整个社会的食物总量是一定的。人口一旦突破某个天花板后,整个社会的食物就没有办法养活多余的人,因此就出现了衰退,战争。这也称之为马尔萨斯陷阱。

  整个人类在农业文明时代就是如此循环的。

  然而在人类3.0时代,这个循环被彻底打破了。在现在文明时代,人类的天花板是人类自己的知识。这是因为,从工业革命之后,人类的生产力与人类自身的知识完美的挂钩了。这是因为人类第一次有了基础科学。人类利用热力学第一定律—能量守恒定律,创造了蒸汽机,从而使人类可以将化石能源转换成动能,极大的提高了生产效率。与此同时,人类从化石能源身上找到了化肥。化肥的到来彻底突破了人类人口的天花板。

  我认为在工业革命之前,人类可以说是在瞎摸索,我们碰巧发现了望远镜,我们碰巧发现了指南针,我们碰巧的发现了火药。然而,在工业革命之后,人类开始使用硬学科的基础理论来改造现实了。

  比如火箭,核电站,汽车,飞机都是基于理论改造现实的例子。我们先有了理论,再根据理论来造出改善人类生活的工具。

  试想一下,如果没有相对论,人类如何去寻找聚变中的能量?如果没有热力学定律,人类如何懂得把热能转换为动能,电能?如果没有牛顿定律,人类如何发明飞机,如何突破宇宙第一加速度去太空探索?

  因为生产力与知识挂钩了,只要知识可以继续被创造出来,我们的生产力就不会停止,并且知识是一直被传承着的,知识理论上是无限的。只要基础科学还在不断突破,我们就处在可持续的发展中。

  有人说,人类一直被能源所局限着。能源才是决定人类社会的根本。是的,没错,但是我认为能源突变的本质还是人类知识的进步。比如说,最近的页岩油页岩气革命,正是因为我们的开采技术上升了,我们可以开采以前无法开采的能源了,这项技术大幅度的提高了整个人类可使用的化石能源的数量。只要我们的基础学科在进步,人类早晚可以大面积的使用太阳能,早晚可以掌握聚变。

  这种知识决定生产力的特点给人类带来了爆炸性的财富。
在19世纪前的上千年时间,人类社会的发展基本上是一条横着的线,整个东西方社会的发展没有什么本质的差别。直到19世纪,工业革命开始,西方社会出现了爆发式的增长,远远甩开了东方社会。
  在19世纪前的上千年时间,人类社会的发展基本上是一条横着的线,整个东西方社会的发展没有什么本质的差别。直到19世纪,工业革命开始,西方社会出现了爆发式的增长,远远甩开了东方社会。

  那么这种爆发式的增长具体表现在哪方面呢?

  这种爆发式的增长具体表现在我们生产力的提高和商业活动的繁荣。

  那么商业繁荣本质上又是什么呢?

  这要从商业的定义开始说起。

  商业是指一种有组织的提供顾客所需要的商品与服务的行为。

  因此,商业的本质是交换。

  所谓的商业繁荣自然是指交换的频率非常高,效率非常高。

  因此,对一个国家来讲,真正的商业繁荣代表着消费能力非常强,同时有大量可以提供消费或者服务的优质企业。

  三、美国引领了人类3.0文明

  从二战之后,确实是美国在引领整个人类知识的进步。自20世纪30年代始,美国科学家获奖人数急剧增加,近30多年来,荣获诺贝尔物理学奖、化学奖、生理学或医学奖的人数中,美国占了半数以上。毫无疑问,美国几乎垄断了诺贝尔科学奖项。

  美国的科研费用高的也是让人发指,在科学研究方面投入的资金占全世界科研费用的一半。

  美国之所以有这么强的科研能力,并不是因为美国人天生比别人聪明。

  说实话,是因为美国的运气好。二战以后美国的科学发展最应该感激的人是希特勒。

  在二战期间,希特勒直接把大半个欧洲的科学精英赶跑到美国去了。二战前美国的科学水平最多只算二三流,根本没法跟英国,苏联竞争,或许连日本都比不上。

  然而,由于美国基本没有受到任何二战的影响,因此在二战期间,许多著名欧洲科学,比如爱因斯坦,冯卡门,冯布劳恩,外尔,哥德尔,阿丁,柯郎等,移民到美国继续从事自己的科研工作。这批科学家基本是那种一个能打1万个的天才型科学家。就这么白白送给了美国。

  因此,整个二十世界,美国的创新能力是最强的。美国会聚了世界上最多、最优秀的科技人才,截至2009年,全球40%的诺贝尔奖得主来自美国。美国在全球科技进步中的主导地位,还体现在论文及专利的高产出上。

  中国科技信息研究所的研究表明,2008年,三大国际检索系统SCI、EI、ISTP共收录美国作者论文62.5万篇,占世界份额的26.6%,其中SCI论文40.6万篇,占世界论文总数的28.3%,三大国际检索系统收录的美国作者论文量均居世界首位。根据基本科学指标(ESI)的统计,2000年至2010年间,美国论文被引用次数以4192万多次遥遥领先于其他国家。

  科技的进步确实刺激了美国商业的繁荣,美国的GDP里有70%左右来自于消费。
美国2015年的GDP总值是18.55万亿美金。这也意味着美国约有12.59万亿的GDP来自于国民消费。而美国仅仅只有3亿人口。
  美国2015年的GDP总值是18.55万亿美金。这也意味着美国约有12.59万亿的GDP来自于国民消费。而美国仅仅只有3亿人口。

  这也就是为什么标普500指数的走势与标普500每股盈利能力以及美国整体GDP的走势,几乎是完美吻合的。

说到这里,可能很多人就明白了,美股之所以如此强势,本质上是因为从二战后,美国引领了整个人类知识的创新,而这些知识通过企业这个载体促进了商业的繁荣。美国股市的强势只是人类生产力的提高和美国经济繁荣的一个表现而已。
为什么美股可以持续创新高,而A股一直在地上趴着?
为什么美股可以持续创新高,而A股一直在地上趴着?
  说到这里,可能很多人就明白了,美股之所以如此强势,本质上是因为从二战后,美国引领了整个人类知识的创新,而这些知识通过企业这个载体促进了商业的繁荣。美国股市的强势只是人类生产力的提高和美国经济繁荣的一个表现而已。

  四、投资的本质是顺大势,逆小势

  我认为投资的本质是:顺大势,逆小势。

  这两句话缺一不可。

  所谓的大势指的就是人类发展的规律,或者整个国家发展的规律。

  所谓的小势指的是发展过程中的磕磕绊绊。

  大势是人类还在进步,基础学科还在发展,整个人类的经济水平还在提高。

  小势就是所谓的金融危机,911,英国退欧。所以某种程度上,这些小势提供的是机会。

  有很多人认为,巴菲特主要是运气好,生在了美国,顺了美国的大势。巴菲特自己也承认他是个“卵巢彩票”,能投到美国十分幸运。

  我认为巴菲特顺的不仅仅是美国的大势,而是人类的大势。只不过在过去60年,人类的大势由美国来引领了而已。如果未来人类的大势由中国决定,聪明的投资者一定会来顺中国的势。

  正是因为考虑清楚了我们所处的时代特征,才能决定自己的投资特征。如果我们不在文明3.0时代,而是在农业社会。我们该如何做投资?

  最理想的投资方法是波段,因为农业社会的发展模式就是上升,冲顶,衰退。傻子才会买入并持有。

  只有身在现代文明3.0时代,买入一个好公司并持有才算是个合理的策略。从这个意义上来讲,李嘉诚和巴菲特做的事情是一样的,资产配置,把钱放到好的企业里去。

  既然说到了巴菲特,就让我吐槽几句。

  在国内,几乎所有投资者把“买入好公司并且持有”的投资理念等同于价值投资。

  从这个角度来讲,那些无脑宣传巴菲特的人真是坑死了好多一知半解的人。

  实际上,当你越了解巴菲特你越会发现,根本不存在复制巴菲特的可能性。巴菲特本质上告诉你的是这个道理:想要以一种伟大的方式成功,你就必须做一个伟大的、 不同寻常的人。

  有很多人喜欢追求可复制性。实际上,任何可轻易复制的东西都没有竞争优势

  尤其是在股票市场,市场会慢慢消灭掉任何可轻松复制的赚钱机会。

  因此,如果你想成为一个伟大的投资者,你必须找到适合你的方式。

  即使是巴菲特,也并没有完全复制格雷厄姆,而是选择了制定自己的路线,用他自己的方式,自己的规则管理资金。

  所以,投资是需要你以独特的方式去学习一件事情的。

  全世界大多数价值投资者都认同巴菲特买入好公司并持有的投资理念,但是很少有其他的投资大师完整照抄这个理念。

  为什么?因为好企业特别难挑,而且这只适合有资金量特别大的投资者。

  从某种意义上来讲,李嘉诚和巴菲特是殊途同归的。他们发家的方式可能不太一样,但是最后做的事情都是资产配置,把手里的钱配置到最优秀的企业里产生回报,因为这是最明智的决定。

  而价值投资的本质不是所谓的买入好公司并持有,它的本质其实是寻找被错误低估的资产,也可以理解成赔率标错的投资机会。

  换句话说,价值投资其实是在寻找市场的漏洞。

  在美国,大量的价值投资者在从事垃圾债,破产重组,拆分,事件投资,并购套利等一般投资者不感兴趣的领域,因为这些领域容易周期性的出现被低估的资产。

  在这个角度上来讲,王亚伟是个典型的价值投资者。因为他找到了整个市场不感兴趣的,低效的投资领域。但是问题是,随着他的成功,进入这个领域的人越来越多,他面临更多的竞争者。当这些竞争者多到一个程度的时候,这种投资策略很可能会短暂失效,直到这个领域不再拥挤。

  五、结语

  在现代文明的3.0时代,人类的知识决定了人类的生产力。毫无疑问的是,美国在过去60年引领了整个人类知识的进步。

  美股上涨的根本逻辑是:

  科学家们先创造理论知识,然后冒险家们用理论知识来改造现实,提高生产力和企业的盈利能力,从而刺激经济的繁荣和股市的上涨。

  扪心自问,我们过去经济的发展主要是建立在廉价的劳动力上面,确实并不是建立在我们自主创新的知识上面。某种意义上来讲,我们的经济发展存在一定偶然性。如果我们一直没有改革开放,一直在闭关锁国呢?

  你要知道,如果我们再晚20年改革开放,也许我们就没有廉价劳动力了,因为计划生育注定意味着某一天我们一定会面临着严重的人口老龄化。如果到那时候再改革开放,已经晚矣。

  而且,冷静来看,我们目前的经济还没有进入美国那种自主研发的模式,我们的GDP还是建立在煤炭,水泥,钢铁,房地产,重工厂等行业上面。而这些行业大多数都是高污染,高耗能的。为了提高GDP增速,我们必须要发展这些东西,因为我们的自主创新太少了。

  从这个角度上来讲,A股出现的剧烈波动也是可以理解的,而且A股的职责也并不是让投资者分享经济的增长。

  但是呢,作为一个起步很晚,起点很低的国家,上来就搞自主创新也是非常愚蠢的。我们最初选择的道路应该是正确的,但是廉价劳动力这个道路终究是不可持续的。从目前来看,廉价劳动力这条道路已经走到了尽头。

  客观来讲,虽然我们的经济体量和美国相差并不是很多了,但是我国整体的科研实力还是远远没有办法跟美国比。不可否认的是,我们在许多重要领域,比如航天,导弹,核聚变,有着世界级的水平。我们技术的攻坚能力很强,比如马斯克SpaceX的猎鹰火箭采用了摩擦搅拌焊接法,时间不长,我们的科研人员就突破了这个技术。事实上这个技术并不是新技术,马斯克敢用,我们立马就敢用。更不要说火箭回收了,曾被否定的概念我们都不敢尝试,等SpaceX回收成功后,我们才敢立项目。这个敢和不敢,往往是致命的。

  就拿互联网来讲,我们的互联网其实发展的要比美国好,但是为什么大多数新的玩意都是来自于美国呢?就像最近火遍全球的游戏Pokemon Go,你说这个游戏我们做不出来吗?不可能吧。什么时候我们能开发出来一个风靡全世界的产品呢?去赚全世界的钱不是很好吗?

  随着我们的GDP的提高,随着我们人均收入接近美国,劳动力不再廉价,一直复制美国最新科技这条道路是肯定走不通的,我们需要更多,更广,更深的自主研发。

  在人类3.0文明的时代,谁能引领人类知识的进步谁就是王者。中国真正强大的标志并不是我们的GDP超越美国,而是我们代替美国来引领整个人类知识的进步。

  随着我们逐渐过渡成消费主导型经济,随着我们从政府主导的市场经济逐渐转变为政府为辅助的自由市场经济,随着我们将股市的属性定义为让投资者分享经济成果,A股就不会再是这种躺在地上的局面,它会形成一个自发式的大牛市。
 
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   文章来源:微信公众号港股那点事
(责任编辑:柳苏源 HN091)
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